繁荣升降机和美国市场仍然是关键驱动因素

28Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江鼎力(603338CH) 繁荣升降机和美国市场仍然是关键驱动因素 浙江鼎力（Dingli）在2024年第二季度的息税前利润（EBIT）增长了72%，达到人民币612百万元，主要由收入增长34%和毛利率扩张2.6个百分点驱动。报告净利润仅增长2%至522百万元，这主要是由于缺乏外汇收益导致的净财务收入减少。在财报电话会议上，管理层重申了对美国市场的乐观展望，保持全年提升式起重机销售目标为2000台不变。此外，管理层预计美国总统选举后可能增加的关税影响是可以管理的，因为反倾销关税的减少可以减轻这一影响。我 们维持我们的盈利预测不变。保持当前评级。BUY TP不变，为75元人民币(18倍2024EP/E，低于31倍的历史平均水平1SD)。 目标价格RMB75.00涨/跌61.3%当前价格RMB46.50 中国资本货物WayneFUNG,CFA (852)39000826waynef ung@cmbi.com.hk 库存数据市值上限(百万元人民币)23,543.0平均3个月t/o(百万元人民币)209.4 第二季度强劲的收入增长和利润率。收入同比增长34%，达到2元人民 52w高/低(人民币) 72.98/43.58 币40.亿。毛利率扩大2同比增6个百.分点至31.8%。管理费用比率相对稳定，保持在2.5%。净金融费用同比减少96%，降至1000万元人民币，原因 已发行股份总数(百万)506.3 来源：FactSet 股权结构 是未产生外汇收益。 景气提升仍然是增长动力。在2024年上半年（1H24），直臂式提升机✁销售 徐树根 德清中鼎股权 45.5% 10.8% 收入同比增长58%，达到人民币18亿（占主要业务收入✁49%），而剪叉式提升机的销售收入与去年持平。直臂式提升机在国内外市场均实现了增长。对于剪叉式提升机，由于中国市场的激烈竞争，产能主要分配给了海外市场。 投资管理 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 海外市场：美国>亚洲及其他>欧洲。海外收入在1H24年同比增长50% 1-mth3-mth -7.0%-4.6% -30.0%-23.4% 。北美是增长最高的地区(+100%)，其次是亚洲和其他地区(+40%)和欧洲(+ 10%)。 主要风险:(1)中国自动售货机市场进一步加剧的竞争；(2)海外需求放缓；以及(3)美国和欧盟对反倾销税及补贴税的超出预期的增加。 6-mth-19.8%-15.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入(百万元)5,445 6,312 7,569 8,810 10,409 同比增长（%) 10.2 15.9 19.9 16.4 18.2 净利润(百万元) 1,257.2 1,867.2 2,104.9 2,424.7 2,870.1 收益汇总 同比增长（%) 36.3 48.5 12.7 15.2 18.4 共识每股收益(人民币) na na 4.24 5.00 5.83 P/E(x) 18.7 12.6 11.2 9.7 8.2 P/B(x) 3.3 2.6 2.2 1.9 1.6 收率(%) 1.1 2.2 2.5 2.9 3.4 ROE(%) 19.3 23.3 21.6 21.1 21.3 净资产负债率（%) (28.4) (34.3) (30.7) (36.0) (35.7) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 每股收益(报告)(人民币) 2.483.694.164.795.67 来源：FactSet 相关报告： 鼎立-第23季度和第24季度收益保持一致；海外)增长保持积极-2024年4月25日（link 资本货物-更多政策支持国内机械需求 ；预计行业反弹将继续-2024年4月18)日（link ) 鼎立-新的APW产能扩张计划，以进一步增强全球竞争力-2024年3月25日（link 中国建筑机械-评估欧洲委员会对中国制造AWP的反倾销调查的影响-2023年11月14日link ) 请参阅最后一页的分析师认证和重要披露，获取Bloomberg的更多报告：请访问RESPCMBR<GO>1 或者http://www.cmbi.com.hk （百万元人民币) 1Q231Q24 同比变化 2Q23 2Q24 同比变化 3Q22 3Q23 同比变化 4Q22 4Q23 同比变化 总收入 1,3021,452 11.5% 1,797 2,408 34.0% 1,224 1,644 34.3% 1,277 1,570 22.9% 销售成本 (812)(855) 5.2% (1,272) (1,642) 29.1% (828) (871) 5.3% (806) (927) 15.0% 毛利润 489597 22.0% 525 766 45.9% 396 772 95.0% 471 643 36.5% 其他收入 (8)(10) 36.0% (7) (12) 60.3% (1) (6) 673.5% (3) (12) 258.1% S&D费用 (42)(55) 31.5% (3) (24) 591.2% (46) (148) 218.1% (36) (39) 10.0% 管理费用 (33)(29) -12.4% (43) (59) 36.2% (38) (24) -35.9% (21) (41) 94.5% 研发费用 (40)(51) 25.4% (70) (68) -3.6% (61) (38) -37.5% (53) (71) 34.2% 资产减值 (3)(22) 529.9% (44) 9 n/a 5 6 20.2% (25) (20) -17.6% EBIT 363430 18.5% 356 612 72.1% 255 562 120.5% 334 460 37.8% 净财务收入/(成本) (7)18 n/a 223 10 -95.5% 74 (62) n/a 71 90 27.2% 其他收益/(损失) 21(88) n/a 7 (3) n/a 19 42 114.3% 13 43 226.6% 合资企业和联营企业的利润份额 910 15.1% 23 (13) n/a 14 6 -56.2% 2 38 1944.3% 税前利润 386369 -4.2% 609 606 -0.5% 362 548 51.1% 420 632 50.5% 所得税 (66)(67) 1.6% (97) (83) -14.3% (60) (86) 43.0% (39) (58) 48.8% 税后利润 319302 -5.4% 512 523 2.1% 302 462 52.7% 381 574 50.7% MI 00 n/a 0 (0) n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 净利润 319302 -5.4% 512 522 2.0% 302 462 52.7% 381 574 50.7% ppt ppt ppt ppt 毛利率 37.6%41.1% 3.5 29.2% 31.8% 2.6 32.4% 47.0% 14.6 36.9% 41.0% 4.1 S&D费用比率 3.2%3.8% 0.6 0.2% 1.0% 0.8 3.8% 9.0% 5.2 2.8% 2.5% -0.3 管理费用比率 2.5%2.0% -0.5 2.4% 2.5% 0.0 3.1% 1.5% -1.6 1.6% 2.6% 1.0 研发费用比率 3.1%3.5% 0.4 3.9% 2.8% -1.1 5.0% 2.3% -2.7 4.1% 4.5% 0.4 有效税率 17.2%18.2% 1.0 15.9% 13.7% -2.2 16.5% 15.7% -0.9 9.3% 9.2% -0.1 图1：鼎立一季度业绩 资料来源：公司数据，CMBIGM图2：关键假设 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售量(单位)吊杆升降机 3,954 3,511 5,492 7,414 9,268 11,863 剪式升降机 44,112 46,262 42,823 47,534 51,336 56,470 垂直升降机3,6107,4777,5338,3629,1989,198总计(升降机) 51,676 57,250 55,848 63,309 69,802 77,530 增长率吊杆升降机 182.6% -11.2% 56.4% 35.0% 25.0% 28.0% 剪式升降机 27.5% 4.9% -7.4% 11.0% 8.0% 10.0% 垂直升降机74.4%107.1%0.7%11.0%10.0%0.0%总计(升降机) 35.8% 10.8% -2.4% 13.4% 10.3% 11.1% ASP(人民币/单位)吊杆升降机 416,207 414,084 445,361 465,000 470,000 470,000 剪式升降机 64,529 71,221 70,292 70,000 70,000 70,000 垂直升降机 72,931 64,112 66,924 68,000 68,000 68,000 变化(同比)吊杆升降机 3.0% -0.5% 7.6% 4.4% 1.1% 0.0% 剪式升降机 3.7% 10.4% -1.3% -0.4% 0.0% 0.0% 垂直升降机 45.6% -12.1% 4.4% 1.6% 0.0% 0.0% （百万元人民币) 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入吊杆升降机 1,646 1,454 2,446 3,448 4,356 5,575 剪式升降机 2,847 3,295 3,010 3,327 3,594 3,953 垂直升降机 263 479 504 569 625 625 收入(核心业务) 4,755 5,228 5,960 7,344 8,575 10,154 其他业务 184 217 352 225 235 255 总收入 4,939 5,445 6,312 7,569 8,810 10,409 毛利率吊杆升降机 18.2% 20.6% 30.5% 33.0% 33.5% 34.0% 剪式升降机 32.5% 32.6% 40.3% 40.0% 40.0% 40.0% 垂直升降机 38.4% 34.0% 43.5% 43.5% 43.5% 43.5% 毛利率(核心业务) 27.8% 29.4% 36.5% 37.0% 37.0% 36.9% 其他业务 67.8% 70.2% 71.5% 71.0% 71.0% 71.0% 平均毛利率 29.3% 31.0% 38.5% 38.0% 37.9% 37.8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：鼎力按产品划分的收入明细 （百万元人民币) 12,000 80% Other业务 图4：鼎力按地区划分的收入明细 100% 90% 10,000 8,000 6,000 64% 40% 67% 70%叉车 60% 70% 50% 45% 50% 垂直升降机 60% 40% 80% 50%海外 4,000 18% 28% 24% 20% 18% 30% 剪式升降机 40%中国 2,000 0 10% 16% 10% 16% 20% 10% 0% 吊杆升降机 ChangeYoY-RHS 30% 20% 10% 0% 201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：鼎立的ASP趋势图6：毛利率走势 RMB 700,000 600,000 500,000 400,000 70% 60% 50% 40% 300,000