销售费用端优化明显，业绩保持稳定增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年8月27日 销售费用端优化明显，业绩保持稳定增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 22.25 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300705 28.11/13.73 108 65.00 253.00 九典制药 沪深300 150% 100% 50% 0% -502%023/08 2023/11 2024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】九典制药（300705）2023年报及一季报点评：业绩符合预期，经皮给药产品矩阵即将形成 2024.04.26 2.【华西医药】九典制药（300705.SZ）深度报告：经皮给药领域领军企业 2024.01.03 评级及分析师信息 九典制药(300705) 事件概述 公司发布2024年半年报：公司2024上半年实现营业收入 13.66亿元（+12.19%）、归母净利润2.84亿元（+43.77%）、扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。公司2024Q2实现营业收入7.75亿元（+5.00%）、归母净利润1.58亿元 （+31.24%）、扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。 ►整体收入稳定增长，销售费用端优化明显 根据公司2024年半年报：公司制剂端收入10.9亿元 相对股价% （+7.5%），原料药端收入1.1亿元（+86.7%），药用辅料端收入0.9亿元（-1.7%），公司凭借出色的原料药和药用辅料制造技术及优秀的成本控制能力，和较强的竞争优势和较高的市场占有率，经营业绩稳步提升。同时，公司组建了全国商务团队，进一步强化对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司销售费用率得以持续下降，2024年上半年销售费用率为39.98%（-8.74%）。 ►产品管线与营销网络快速发展，助力业绩增长 根据公司2024年半年报：公司已取得125个制剂品种的批准文号，完成了85个原料药品种的备案登记，92个药用辅料品种的备案登记，形成“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展布局。公司主导产品均系自主研发，在研产品和已申报产品近百个，极大地丰富了公司产品管线。公司积极推进营销网络建设工作，成立了临床事业部、OTC事业部、原辅料事业部、国际拓展部、电商部及九典大药房，各事业部独立考核，并组建了遍布全国的营销团队，打造了覆盖全国各省、自治区及直辖市的营销网络。以OTC事业部为例，主导品种与百强连锁战略合作开展良好，报告期内已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家。 投资建议 调整部分盈利预测，即维持公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元,调整2024-2026年EPS分别为 1.05/1.37/1.73元（前值为1.47/1.93/2.44元），对应 2024年8月27日22.25元/股收盘价，PE分别为21/16/13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,326 2,693 3,187 3,744 4,390 YoY（%）42.9% 15.7% 18.4% 17.5% 17.3% 归母净利润(百万元)270 368 509 665 844 YoY（%）32.0% 36.5% 38.2% 30.7% 26.8% 毛利率（%）77.8% 77.2% 77.9% 78.2% 78.4% 每股收益（元）0.82 1.07 1.05 1.37 1.73 ROE17.4% 18.7% 20.2% 20.9% 21.0% 市盈率27.13 20.79 21.27 16.27 12.83 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,693 3,187 3,744 4,390 净利润 368 429 510 544 YoY(%) 15.7% 18.4% 17.5% 17.3% 折旧和摊销 73 102 105 109 营业成本 615 706 818 947 营运资金变动 -11 20 -115 -104 营业税金及附加 34 40 46 55 经营活动现金流 431 561 496 549 销售费用 1,307 1,651 1,948 2,279 资本开支 -427 -231 -254 -221 管理费用 98 94 112 133 投资 0 -2 -3 -2 财务费用 6 0 0 0 投资活动现金流 -425 -225 -253 -223 研发费用 254 279 325 382 股权募资 381 31 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 -206 26 14 12 投资收益 2 4 4 0 筹资活动现金流 74 58 14 12 营业利润 394 469 555 594 现金净流量 80 394 256 337 营业外收支 8 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 402 469 555 594 成长能力 所得税 34 40 45 50 营业收入增长率 15.7% 18.4% 17.5% 17.3% 净利润 368 429 510 544 净利润增长率 36.5% 38.2% 30.7% 26.8% 归属于母公司净利润 368 509 665 844 盈利能力 YoY(%) 36.5% 38.2% 30.7% 26.8% 毛利率 77.2% 77.9% 78.2% 78.4% 每股收益 1.07 1.05 1.37 1.73 净利润率 13.7% 16.0% 17.8% 19.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.8% 14.5% 16.2% 17.8% 货币资金 425 819 1,076 1,413 净资产收益率ROE 18.7% 20.2% 20.9% 21.0% 预付款项 13 20 26 27 偿债能力 存货 266 387 431 519 流动比率 3.44 3.32 3.57 3.76 其他流动资产 726 724 859 970 速动比率 2.75 2.62 2.88 3.05 流动资产合计 1,430 1,950 2,392 2,929 现金比率 1.02 1.39 1.60 1.81 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 31.3% 30.5% 28.1% 26.6% 固定资产 1,071 1,052 1,015 978 经营效率 无形资产 89 107 122 137 总资产周转率 1.04 1.00 0.98 0.99 非流动资产合计 1,441 1,554 1,706 1,820 每股指标（元） 资产合计 2,871 3,504 4,098 4,750 每股收益 1.07 1.05 1.37 1.73 短期借款 52 73 87 99 每股净资产 5.72 5.17 6.53 8.27 应付账款及票据 159 204 230 268 每股经营现金流 1.25 1.15 1.02 1.13 其他流动负债 204 311 353 412 每股股利 0.32 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 416 587 670 779 估值分析 长期借款 59 59 59 59 PE 20.79 21.27 16.27 12.83 其他长期负债 424 424 424 424 PB 5.81 4.31 3.40 2.69 非流动负债合计 482 483 483 483 负债合计 898 1,070 1,153 1,262 股本 345 487 487 487 少数股东权益 0 -80 -235 -535 股东权益合计 1,973 2,434 2,944 3,488 负债和股东权益合计 2,871 3,504 4,098 4,750 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对