公司点评：商业模式助飞业绩高增，氢能估值修复

业绩简评 2024年8月27日公司披露中报，全年实现营业总收入16.1亿元，同比上升17.3%，归母净利润为0.8亿元，同比增长367.0%，考虑到公司上半年超3500万元的股份支付费用，剔除后归母净利润为1.2亿元。其中，Q2单季度实现营收9.6亿元，同比上升57.0%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长319.4%，公司业绩超预期。 经营分析 业绩高增持续，Q2单季度贡献半年近七成业绩。公司半年利润大 幅度增长主要系：1）2024年上半年LNG重卡放量超预期，2024年上半年LNG重卡销售约10.9万辆，同比增长104.0%，公司作为LNG重卡气瓶头部企业，2024年半年低温储运应用设备业务营收同比增长21.2%；2）报告期内，公司重装设备业务快速增长，截 人民币(元)成交金额(百万元) 止到2024年上半年，重装设备业务营收同比增长5.0%；3）随着 国家中西部偏远井口气资源的开发力度逐渐加大，报告期内公司的LNG运维加工服务及销售业务规模保持稳定增长。 主业快速反转，氢能提升整体估值。整体重卡疲软不改LNG重卡 公司基本情况（人民币） 项目20222023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,6053,039 4,615 6,111 7,017 营业收入增长率1.14%89.33% 51.88% 32.41% 14.82% 归母净利润(百万元)-223147 240 359 454 归母净利润增长率-629.50-165.83% 63.15% 49.46% 26.69% % 摊薄每股收益(元) -0.388 0.256 0.417 0.623 0.790 每股经营性现金流净额 0.58 0.47 0.24 0.61 0.58 ROE(归属母公司)(摊薄) -12.92% 7.75% 11.42% 15.49% 17.56% P/E -13.16 27.77 19.49 13.04 10.29 P/B 1.70 2.15 2.23 2.02 1.81 旺季爆发，公司维持行业头部地位。上半年LNG重卡销量创历史新高，油气价差不能解释在天然气淡季的高销量，长期能源自主可控与近年来LNG价格预期下降才是接替增长的主逻辑，判断后续下半年整体销量有望持续创新高，公司作为头部瓶子供应商受益显著，瓶子的现金又将支撑公司其余增长业务的扩张；能源服务稳健贡献利润，后续增长取决于规模与出海。由于Q1天然气液化项目存在春节放假现象，Q2公司保持连续化生产，公司当前产能仍在持续扩张，出海业务也已在巴西落地，整体利润有望复制国内同样模式，公司商业模式有望从装备制造迈向能源服务再向能源运营，商业模式优化有望带来整体毛利进一步改善；公司布局氢储运高精尖环节，其氢瓶阀门客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速，液氢公司左侧布局，DN25~DN50液氢用紧急切断阀、液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。 盈利预测、估值与评级 公司主业毛利率和净利率双升叠加氢能储运进入关键期，业绩逐 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230828 231128 240228 240528 成交金额富瑞特装沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 步进入释放期，2024-2026年归母净利润（不含股份支付）为2.4/3.6/4.5亿元，对应的EPS分别为0.42/0.62/0.80元，PE为 20/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,587 1,605 3,039 4,615 6,111 7,017 货币资金 553 661 910 932 1,115 1,276 增长率 1.1% 89.3% 51.9% 32.4% 14.8% 应收款项 514 498 741 1,149 1,554 1,842 主营业务成本 -1,241 -1,418 -2,395 -3,912 -5,176 -5,929 存货 808 864 1,001 1,403 1,862 2,237 %销售收入 78.2% 88.4% 78.8% 84.8% 84.7% 84.5% 其他流动资产 436 385 116 141 181 205 毛利 346 187 643 703 935 1,087 流动资产 2,312 2,409 2,768 3,625 4,713 5,561 %销售收入 21.8% 11.6% 21.2% 15.2% 15.3% 15.5% %总资产 65.4% 63.6% 64.9% 72.1% 77.2% 80.1% 营业税金及附加 -16 -17 -24 -23 -31 -35 长期投资 79 73 73 73 73 73 %销售收入 1.0% 1.0% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 866 974 1,074 1,068 1,056 1,047 销售费用 -38 -46 -60 -102 -128 -140 %总资产 24.5% 25.7% 25.2% 21.2% 17.3% 15.1% %销售收入 2.4% 2.9% 2.0% 2.2% 2.1% 2.0% 无形资产 213 228 225 227 229 230 管理费用 -109 -97 -150 -157 -196 -218 非流动资产 1,226 1,381 1,495 1,405 1,393 1,384 %销售收入 6.9% 6.1% 5.0% 3.4% 3.2% 3.1% %总资产 34.6% 36.4% 35.1% 27.9% 22.8% 19.9% 研发费用 -78 -70 -124 -115 -122 -119 资产总计 3,538 3,791 4,263 5,030 6,106 6,945 %销售收入 4.9% 4.4% 4.1% 2.5% 2.0% 1.7% 短期借款 573 511 330 370 480 627 息税前利润（EBIT） 106 -44 285 306 458 575 应付款项 671 801 1,141 1,318 1,713 1,912 %销售收入 6.7% n.a 9.4% 6.6% 7.5% 8.2% 其他流动负债 312 636 728 1,081 1,430 1,643 财务费用 -38 -21 -18 11 16 19 流动负债 1,556 1,948 2,199 2,769 3,624 4,182 %销售收入 2.4% 1.3% 0.6% -0.2% -0.3% -0.3% 长期贷款 7 68 0 11 11 11 资产减值损失 -40 -123 -49 -11 -27 -31 其他长期负债 10 18 39 15 11 8 公允价值变动收益 19 -29 -12 -11 -12 -11 负债 1,573 2,034 2,238 2,795 3,646 4,201 投资收益 -3 -5 -1 -2 -2 -2 普通股股东权益 1,964 1,729 1,899 2,101 2,316 2,589 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 575 575 575 603 603 603 营业利润 53 -211 238 293 434 550 未分配利润 146 -83 64 208 423 696 营业利润率 3.3% n.a 7.8% 6.3% 7.1% 7.8% 少数股东权益 0 27 126 134 144 155 营业外收支 -1 -1 -5 -1 -1 -2 负债股东权益合计 3,538 3,791 4,263 5,030 6,106 6,945 税前利润 52 -212 233 292 433 548 利润率 3.2% n.a 7.7% 6.3% 7.1% 7.8% 比率分析 所得税 -7 0 -51 -44 -65 -82 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% n.a 22.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 45 -212 182 248 368 466 每股收益 0.073 -0.388 0.256 0.417 0.623 0.790 少数股东损益 3 11 35 8 9 11 每股净资产 3.414 3.005 3.301 3.651 4.025 4.499 归属于母公司的净利润 42 -223 147 240 359 454 每股经营现金净流 0.509 0.576 0.472 0.244 0.611 0.584 净利率 2.7% n.a 4.8% 5.2% 5.9% 6.5% 每股股利 0.015 0.010 0.000 0.159 0.238 0.301 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.15% -12.92% 7.75% 11.42% 15.49% 17.56% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.19% -5.90% 3.45% 4.77% 5.87% 6.54% 净利润 45 -212 182 248 368 466 投入资本收益率 3.62% -1.87% 9.40% 9.94% 13.20% 14.46% 少数股东损益 3 11 35 8 9 11 增长率 非现金支出 149 251 207 149 170 176 主营业务收入增长率 -12.14% 1.14% 89.33% 51.88% 32.41% 14.82% 非经营收益 23 46 23 66 17 18 EBIT增长率 -41.13% -141.33% -752.98% 7.31% 49.76% 25.48% 营运资金变动 77 247 -141 -316 -186 -307 净利润增长率 -40.90% -629.50% -165.83% 63.15% 49.46% 26.69% 经营活动现金净流 293 331 272 147 368 353 总资产增长率 -0.06% 7.15% 12.47% 17.99% 21.39% 13.74% 资本开支 -124 -330 -152 -109 -132 -138 资产管理能力 投资 -304 57 242 -11 -12 -11 应收账款周转天数 107.0 92.4 61.0 75.0 77.0 80.0 其他 6 -9 -2 -2 -2 -2 存货周转天数 229.7 215.3 142.1 132.0 134.0 142.0 投资活动现金净流 -423 -282 88 -121 -146 -151 应付账款周转天数 153.5 127.6 97.3 103.0 101.0 98.0 股权募资 460 28 76 88 0 0 固定资产周转天数 196.8 196.8 122.2 76.0 50.7 37.8 债权募资 -256 0 -261 46 110 147 偿债能力 其他 -15 -47 -49 -132 -146 -185 净负债/股东权益 -14.76% -18.52% -28.65% -24.65% -25.37% -23.26% 筹资活动现金净流 189 -19 -235 2 -36 -38 EBIT利息保障倍数 2.8 -2.1 16.0 -28.6 -28.4 -30.6 现金净流量 56 33 130 27 187 164 资产负债率 44.46% 53.67% 52.49% 55.56% 59.71% 60