新产能投产，期待规模摊销带来吨净利改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 新产能投产，期待规模摊销带来吨净利改善 富春染织(605189) 评级： 买入 股票代码： 605189 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.0/9.8 目标价格： 总市值(亿) 16.47 最新收盘价： 11 自由流通市值(亿) 16.47 自由流通股数(百万) 149.77 事件概述 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为13.51/0.84/0.66/-1.99亿元、同比增长22.02%/93.67%/91.05%/-232.45%，业绩处于预告中线。公司净利大幅提升主要由于：1）几个新建项目陆续投产，规模效应显现；2）新产能的能耗优势更低，生产成本降低带动毛利率提升；3）23H1同期存在新野纺织计提1950万元信用减值（24H1计提456万元），剔除信用减值损失影响后归母净利同比+43%。非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损益0.2亿元（同比+108%）；经营性现金流低于净利主要由于存货增加。 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.14/0.54/0.43亿元、同比增长 28.34%/164.26%/178.76%。 分析判断: 收入增长主要受销量增长驱动，销量增长来自扩产，海外市场高增。1）分业务来看，公司24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元；2）拆分地区看，国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元，同比增长21.94%/195.01%。 净利率增长主要受毛利率提升带动，短期费用率增长，但信用减值损失有所下降。（1）24H1公司毛利率为14.46%，同比增长2.33PCT；其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08%。24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%，同比增长2.29%/1.75%，从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，同比增长0.32/0.05/1.06/1.30PCT，销售费用率增加是由于运输费用增加；财务费用率增加主要由于可转债利息兑付以及欠款利息增加；研发费用率增长主要由于公司不断开发新品，比如公司推出一款新型环保染料的色纱产品，受到了市场的广泛关注和认可。信用减值损失/收入同比下降1.36PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加0.21PCT；其他收益/收入同比增加1.06PCT,主要由于计入收益的政府补助同比增长718%至0.17亿元；投资净收益/收入同比增加0.22PCT；所得税/收入同比增加0.58PCT；资产处置收益/收入同比增长0.17PCT。（2）24Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为 16.23%/6.64%/5.22%、同比增长3.71/3.41/2.82PCT，期间费用率合计增长2.5PCT，信用减值损失/收入同比下降2.44PCT；公允价值变动净收益/收入同比增长0.14PCT；资产处置收益/收入同比增长0.33PCT；其他收益 /收入同比下降0.11PCT；所得税/收入同比增长0.93PCT。 存货增长主要由于子公司陆续投产，原材料及库存商品增加。24H1公司存货为9.20亿元，同比增长148.68%，其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38%/93.84%/270.23%。存货周转天数为122天、同比增长55 天。公司应收账款为0.39亿元、同比增长78.07%，平均应收账款周转天数为4天、同比保持一致。公司应付账 款为2.71亿元、同比增长42.83%，平均应付账款周转天数为53天、同比增加21天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产，24年产能扩产有望带动收入提升；（2）公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下，吨净利有望恢复。下调24/25/26年收入预测分别为39.09/50.83/54.17亿元至 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32.3/40.5/46.1亿元；下调24/25/26年归母净利预测2.34/3.30/3.97亿元至1.63/2.48/3.06亿元，对应下调24/25/26年EPS预测1.56/2.20/2.65元至1.09/1.65/2.04元，2024年8月27日收盘价11.00元对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,208 2,511 3,230 4,050 4,612 YoY（%）1.5% 13.7% 28.7% 25.4% 13.9% 归母净利润(百万元)163 104 163 248 306 YoY（%）-30.0% -35.9% 55.6% 52.3% 23.6% 毛利率（%）11.8% 11.5% 12.0% 12.5% 13.5% 每股收益（元）1.09 0.70 1.09 1.65 2.04 ROE9.4% 5.8% 8.5% 11.8% 13.2% 市盈率12.54 15.78 10.14 6.66 5.38 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,511 3,230 4,050 4,612 净利润 104 163 248 306 YoY(%) 13.7% 28.7% 25.4% 13.9% 折旧和摊销 89 80 88 96 营业成本 2,222 2,843 3,544 3,990 营运资金变动 -135 46 18 11 营业税金及附加 16 20 24 28 经营活动现金流 72 289 359 421 销售费用 14 19 24 28 资本开支 -682 -1,337 -470 -508 管理费用 57 73 91 106 投资 -8 0 0 0 财务费用 5 0 3 5 投资活动现金流 -677 -1,331 -466 -504 研发费用 91 108 88 112 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 659 1,030 229 152 投资收益 9 6 4 5 筹资活动现金流 379 960 157 58 营业利润 114 187 285 354 现金净流量 -232 -82 50 -25 营业外收支 3 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 117 189 288 356 成长能力（%） 所得税 13 26 40 50 营业收入增长率 13.7% 28.7% 25.4% 13.9% 净利润 104 163 248 306 净利润增长率 -35.9% 55.6% 52.3% 23.6% 归属于母公司净利润 104 163 248 306 盈利能力（%） YoY(%) -35.9% 55.6% 52.3% 23.6% 毛利率 11.5% 12.0% 12.5% 13.5% 每股收益 0.70 1.09 1.65 2.04 净利润率 4.2% 5.0% 6.1% 6.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.6% 3.2% 4.3% 4.9% 货币资金 673 591 642 617 净资产收益率ROE 5.8% 8.5% 11.8% 13.2% 预付款项 117 85 106 120 偿债能力（%） 存货 641 623 777 875 流动比率 1.47 1.22 1.17 1.05 其他流动资产 586 512 524 531 速动比率 0.92 0.74 0.66 0.56 流动资产合计 2,016 1,812 2,048 2,142 现金比率 0.49 0.40 0.37 0.30 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 55.8% 62.9% 63.6% 63.0% 固定资产 1,181 1,439 2,257 3,248 经营效率（%） 无形资产 217 217 217 217 总资产周转率 0.62 0.63 0.70 0.74 非流动资产合计 2,053 3,312 3,697 4,111 每股指标（元） 资产合计 4,069 5,124 5,745 6,253 每股收益 0.70 1.09 1.65 2.04 短期借款 376 565 632 784 每股净资产 12.02 12.70 13.96 15.47 应付账款及票据 784 646 805 907 每股经营现金流 0.48 1.93 2.40 2.81 其他流动负债 211 271 316 345 每股股利 0.00 0.40 0.40 0.53 流动负债合计 1,370 1,482 1,753 2,035 估值分析 长期借款 326 1,167 1,330 1,330 PE 15.78 10.14 6.66 5.38 其他长期负债 572 572 572 572 PB 1.35 1.07 0.98 0.88 非流动负债合计 898 1,739 1,902 1,902 负债合计 2,269 3,221 3,655 3,937 股本 150 150 150 150 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,800 1,903 2,090 2,316 负债和股东权益合计 4,069 5,124 5,745 6,253 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本