FILA增速放缓，宣布百亿回购计划

2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元、同比增长13.8%/62.6%/-16.4%，归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得（15.79亿），剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿，同比增长15%。经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加。 公司中期股息每股1.18港元，分红率50.1%（23H1为45.7%），对应年化股息率为3.3%。公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销，体现出对公司发展信心。 分析判断: 迪桑特及KOLON增长超市场预期，主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献，FILA放缓。（1）分品牌来看，2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元、同比增长13.5%/6.8%/41.8%，其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长，DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放。其中主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元、同比增长10.5%/20.1%/8.5%，截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式，占比分别为42%/64%。（2）2024H1末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为9904/1981/197/160家、净开73/9/10/-4家、同比增加2.8%/2.0%/7.7%/0%。（3）分渠道来看，线上业务占比提升：2024H1线上收入为114亿元、同比增长25.1%，占比提升3PCT至33.8%。（4）分品类来看，鞋/服装/配饰分别实现收入146.35/180.82/10.18亿元、同比增长18.0%/10.8%/10.1%。 毛利率提升而OPM持平主要由于销售费用率提升，净利率增幅高于OPM主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得、财务费用率下降、其他净收入提升。（1）2024H1公司毛利率为64.1%、同比提升0.8PCT，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7%、同比提升0.8/1.0/-0.7PCT。安踏毛利率提升主要由于鞋类毛利率提升及DTC模式转型；FILA毛利率提升主要由于存货拨回；（2）2024H1 OPM为25.7%、同比持平，安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9%、同比提升0.8/-1.1/-0.4PCT，FILAOPM下降主要由于期内较多国际跨界联名合作，为深化品牌形象而产生较多广告开支。（3）2024H1公司归母净利率为22.9%、同比提升6.9PCT；剔除Amer Sports上市权益摊薄利得（15.79亿元），公司归母净利率为18.3%，同比提升0.5PCT。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%、同比提升1.0/0.1/-0.9PCT。财务费用率下降主要由于利息收入增加；销售费用中广告及宣传开支/收入为7.5%、同比提升0.4PCT。公司所得税/收入为7.4%、同比提升0.1PCT。公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4，主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元。 库存、应收应付均有所提升，存货周转天数下降。2024H1末公司存货为80.1亿元、同比提升23.5%，其中原材料/在制品/制成品分别为4.24/2.28/73.61亿元、同比增长27.9%/29.5%/23.7%，存货周转天数为114天、同比减少10天；应收账款为33.6亿元，同比提升22.6%，应收账款周转天数为19天，同比提升2天；应付账款为37.5亿元，同比提升59.3%，应付账款周转天数为52天、同比提升10天。 投资建议 我们预计：（1）2024年主品牌收入双位数增长，主要受益于线上维持较快增长、欧文系列产品带动、以及冠军店开出；（2）调整FILA收入增速从双位数增长至高单位数增长，主要由于儿童系列和潮牌系列受到消费信心低迷影响。（3）迪桑特和KOLON仍受益于户外景气度提升快速开店，且KOLON有望在补充春夏季产品后加速开店。（4）由于奥运赞助投入，今年利润率有可能承压，但维持双位数净利率预期。下调24/25/26年收入预测711/800/904亿元至695/770/859亿元;调整24/25/26年归母净利预测134.0/138.1/155.5亿元至138.63/138.74/159.07亿元，剔除AMER上市一次性收益后24/25/26年归母净利预测为123/139/159亿元，对应调整24/25/26年EPS预测4.73/4.88/5.49元至4.89/4.90/5.62元，2024年8月27日收盘价71.65港元对应24/25/26年PE为13/13/12倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。