FILA增速放缓，宣布百亿回购计划

2024年08月28日 FILA增速放缓，宣布百亿回购计划 安踏体育(2020.HK) 评级： 买入 股票代码： 2020 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 90.95/65.2 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 2,029.57 最新收盘价(港元)： 71.65 自由流通市值(亿港元) 2,029.57 自由流通股数(百万) 2,832.62 事件概述 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元、同比增长 13.8%/62.6%/-16.4%，归母净利润增速快于收入主要由于AmerSports上市权益摊薄利得（15.79亿），剔除AmerSports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿，同比增长15%。经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加。 公司中期股息每股1.18港元，分红率50.1%（23H1为45.7%），对应年化股息率为3.3%。公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销，体现出对公司发展信心。 分析判断: 迪桑特及KOLON增长超市场预期，主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献，FILA放缓。（1）分品牌来看，2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元、同比增长13.5%/6.8%/41.8%，其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长，DESCENTE和KOLONSPORT潜能释放。其中主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元、同比增长10.5%/20.1%/8.5%，截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式，占比分别为42%/64%。（2）2024H1末安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为 9904/1981/197/160家、净开73/9/10/-4家、同比增加2.8%/2.0%/7.7%/0%。（3）分渠道来看，线上业务占比提升：2024H1线上收入为114亿元、同比增长25.1%，占比提升3PCT至33.8%。（4）分品类来看，鞋/服装/配饰分别实现收入146.35/180.82/10.18亿元、同比增长18.0%/10.8%/10.1%。 毛利率提升而OPM持平主要由于销售费用率提升，净利率增幅高于OPM主要由于AmerSports上市权益摊薄利得、财务费用率下降、其他净收入提升。（1）2024H1公司毛利率为64.1%、同比提升0.8PCT，其中安踏 /FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7%、同比提升0.8/1.0/-0.7PCT。安踏毛利率提升主要由于鞋类毛利率提升及DTC模式转型；FILA毛利率提升主要由于存货拨回；（2）2024H1OPM为25.7%、同比持平，安踏 /FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9%、同比提升0.8/-1.1/-0.4PCT，FILAOPM下降主要由于期内较多国际跨界联名合作，为深化品牌形象而产生较多广告开支。（3）2024H1公司归母净利率为22.9%、同比提升6.9PCT；剔除AmerSports上市权益摊薄利得（15.79亿元），公司归母净利率为18.3%，同比提升0.5PCT。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%、同比提升1.0/0.1/-0.9PCT。财务费用率下降主要由于利息收入增加；销售费用中广告及宣传开支/收入为7.5%、同比提升0.4PCT。公司所得税/收入为7.4%、同比提升0.1PCT。公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4，主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元。 库存、应收应付均有所提升，存货周转天数下降。2024H1末公司存货为80.1亿元、同比提升23.5%，其中原材料/在制品/制成品分别为4.24/2.28/73.61亿元、同比增长27.9%/29.5%/23.7%，存货周转天数为114天、同比减少10天；应收账款为33.6亿元，同比提升22.6%，应收账款周转天数为19天，同比提升2天；应付账 款为37.5亿元，同比提升59.3%，应付账款周转天数为52天、同比提升10天。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们预计：（1）2024年主品牌收入双位数增长，主要受益于线上维持较快增长、欧文系列产品带动、以及冠军店开出；（2）调整FILA收入增速从双位数增长至高单位数增长，主要由于儿童系列和潮牌系列受到消费信心低迷影响。（3）迪桑特和KOLON仍受益于户外景气度提升快速开店，且KOLON有望在补充春夏季产品后加速开店。（4）由于奥运赞助投入，今年利润率有可能承压，但维持双位数净利率预期。下调24/25/26年收入预测711/800/904亿元至695/770/859亿元;调整24/25/26年归母净利预测134.0/138.1/155.5亿元至138.63/138.74/159.07亿元，剔除AMER上市一次性收益后24/25/26年归母净利预测为123/139/159亿元，对应调整24/25/26年EPS预测4.73/4.88/5.49元至4.89/4.90/5.62元，2024年8月27日收盘价71.65港元对应24/25/26年PE为13/13/12倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,847.00 62356.00 69419.55 77044.55 85948.36 YoY（%） 8.9% 16.23% 11.33% 10.98% 11.56% 归母净利润(百万元) 7,590.00 10236.00 13863.07 13874.39 15906.79 YoY（%） -1.7% 34.86% 35.43% 0.08% 14.65% 毛利率（%） 62.59% 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 每股收益（元） 2.80 3.61 4.89 4.90 5.62 ROE（%） 19.89% 19.89% 21.22% 17.52% 16.73% 市盈率 32.19 19.29 13.47 13.46 11.74 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币）分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 62661.00 69419.55 77044.55 85948.36 净利润 11277.00 14747.95 14759.99 16922.12 YoY(%) 16.37% 10.79% 10.98% 11.56% 折旧和摊销 4987.00 4260.30 3266.16 2580.66 营业成本 23328.00 26567.55 29266.14 32505.67 营运资金变动 1659.00 -8427.37 114.99 -80.77 营业税金及附加 经营活动现金流 19634.00 8951.26 17842.23 19053.47 销售费用 19629.00 19448.86 22756.65 25311.79 资本开支 -1321.00 -930.00 -963.00 -999.30 管理费用 3693.00 4026.33 4468.58 4985.01 投资 -23985.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 财务费用 -949.00 -504.72 -907.96 -1385.52 投资活动现金流 -25793.00 -798.46 -2399.89 -2540.14 资产减值损失 股权募资 10497.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -718.00 1709.54 298.91 368.54 债务募资 2254.00 -3996.00 0.00 0.00 营业利润 13967.00 17988.41 19012.28 21426.93 筹资活动现金流 3471.00 -4075.92 0.00 0.00 营业外收支 1442.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 -2150.00 4076.88 15442.34 16513.33 利润总额 15640.00 20202.67 20219.16 23180.99 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 4363.00 5454.72 5459.17 6258.87 成长能力 净利润 11277.00 14747.95 14759.99 16922.12 营业收入增长率 16.23% 11.33% 10.98% 11.56% 归属于母公司净利润 10236.00 13863.07 13874.39 15906.79 净利润增长率 34.86% 35.43% 0.08% 14.65% YoY(%) 34.86% 35.43% 0.08% 14.65% 盈利能力 每股收益(元) 3.61 4.89 4.90 5.62 毛利率 62.59% 62.74% 62.89% 63.04% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 16.42% 19.97% 18.01% 18.51% 货币资金 15228.00 19304.88 34747.22 51260.55 总资产收益率ROA 11.10% 13.19% 11.38% 11.27% 预付款项 净资产收益率ROE 19.89% 21.22% 17.52% 16.73% 存货 7210.00 13283.78 13936.26 15478.89 偿债能力 其他流动资产 1346.00 971.87 1078.62 1203.28 流动比率 2.53 3.65 4.21 4.68 流动资产合计 52140.00 68355.60 87439.26 108316.85 速动比率 2.12 2.89 3.49 3.96 长期股权投资 9283.00 9283.00 9283.00 9283.00 现金比率 0.74 1.03 1.67 2.22 固定资产 4965.00 3756.00 2937.75 2395.83 资产负债率 39.27% 32.68% 29.84% 27.45% 无形资产 8771.00 6649.70 5164.79 4125.35 经营效率 非流动资产合计 40088.00 36757.70 34454.54 32873.18 总资产周转率 0.68 0.66 0.63 0.61 资产合计 92228.00 105113.30 121893.80 141190.03 每股指标（元） 短期借款 3996.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.61 4.89 4.90 5.62 应付账款及票据 3195.00 4427.93 4877.69 5417.61 每股净资产 19.77 24.98 30.19 36.16 其他流动负债 9736.00 10412.93 11556.68 12892.25 每股经营现金流 6.93 3.16 6.30 6.73 流动负债合计 20591.00 18728.35 20748.87 23122.97 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 10948.00 10948.00 10948.00 10948.00 估值分析 其他长期负债