Q2内外销需求波动，期待经营改善

2024年08月28日荣泰健康(603579.SH) Q2内外销需求波动，期待经营改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.12元股价(2024-08-27)12.54元 事件：荣泰健康公布2024年半年报。公司2024年上半年实现 收入8.2亿元，YoY-7.3%，实现归母净利润1.1亿元，YoY+6.1%；经折算，2024Q2单季度实现收入4.2亿元，YoY-15.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY-27.9%。我们认为，国内可选消费景气较低迷，海外订单受海运费上涨而有所减弱，Q2荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。荣泰拟向全体股东每10股派发现金红 利3.00元（含税），合计拟派发现金股利0.5亿元，半年度分红率为47.2%。 Q2单季收入同比下降：分区域来看：1）国内居民消费能力和意愿正在逐步恢复，但可选消费景气仍显低迷，我们推断Q2荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q2荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-32.3%。2）Q2海外订单需求波动，各区域市场表现不一，我们推断整体有所承压。其中，Q2韩国市场需求有所恢复；美国市场收入受海运费上涨等因素影响而有所减弱；欧洲、中东市场稳中有升；俄罗斯市场需求增长较好，但受国际金融制裁影响，收款效率问题制约出货进度；东南亚市场表现平稳。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，后续收入有望回升。 Q2盈利能力同比有所下降：Q2荣泰归母净利率为11.5%，同比 -1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）Q2期间费用率同比+4.3pct。其中，受美元汇兑收益减少影响，Q2财务费用率同比+3.5pct；受职工薪酬、股份支付等费用增加影响，Q2管理费用率同比+1.1pct。2）收入减少导致规模效应减弱，且行业价格竞争有所加剧，Q2荣泰毛利率同比-2.3pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。 Q2单季经营性现金流同比下降：荣泰Q2经营性现金流净额+1.1亿元，YoY-25.0%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-21.0%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.26/1.49/1.73元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 12倍PE，6个月目标价为15.12元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 交易数据总市值(百万元) 2,249.39 流通市值(百万元) 2,249.39 总股本(百万股) 179.38 流通股本(百万股) 179.38 12个月价格区间12.54/25.07元 荣泰健康 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.5 绝对收益-5.5 3M -39.8 -48.9 12M -31.4 -42.2 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 外销业务持续复苏，Q4收入2024-04-16 增速转正 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20.0 18.6 18.9 21.7 24.6 净利润 1.6 2.0 2.3 2.7 3.1 每股收益(元) 0.92 1.13 1.26 1.49 1.73 每股净资产(元) 10.40 10.98 12.49 13.31 14.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.7 11.1 10.0 8.4 7.2 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 净利润率 8.2% 10.9% 12.0% 12.3% 12.6% 净资产收益率 8.8% 10.3% 10.1% 11.2% 12.1% 股息收益率 3.0% 4.9% 4.0% 5.4% 6.2% ROIC 25.2% 21.8% 20.2% 31.3% 29.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY 21.5 8.5 -26.3 -25.3 -40.8 -31.7 -6.0 -11.4 25.8 3.9 -15.8 归母净利YoY 43.1 -15.0 -60.9 -18.5 -19.2 -35.7 140.4 19.1 32.2 67.3 -27.9 扣非归母净利YoY -159.2 -30.4 -25.9 -15.0 -236.4 -39.5 87.7 29.4 218.2 136.0 -42.4 销售毛利率 26.1 27.4 24.5 27.3 27.0 29.3 32.9 32.9 28.4 35.9 30.6 销售费用率 13.0 8.2 9.7 10.4 14.3 11.0 12.6 11.2 9.5 9.8 12.0 毛利率-销售费用率 13.1 19.2 14.7 16.9 12.7 18.2 20.4 21.8 18.9 26.1 18.6 销售净利率 5.8 10.4 5.3 8.6 8.7 9.8 13.4 11.5 9.1 15.7 11.4 ROE 2.7 3.2 1.6 2.2 2.1 2.0 3.5 2.4 2.6 3.1 2.4 扣非后ROE -0.7 2.4 2.1 1.7 0.9 1.4 3.7 2.0 2.6 3.0 2.0 ROA 1.4 1.8 0.8 1.2 1.1 1.1 2.1 1.4 1.5 1.8 1.4 100.3 104.3 109.6 106.8 124.7 101.9 98.7 100.2 108.9 96.7 92.6 38.7 -4.9 23.5 8.6 22.3 5.5 28.4 -4.5 35.7 -37.5 25.3 0.0 -55.1 292.1 110.6 863.8 69.7 180.9 -44.6 355.2 -217.0 291.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 64.3 -15.6 -93.0 61.2 105.0 -25.0 -477.1 9.5 57.3 199.5 -14.9 投资现金流净额占比 20.5 39.8 106.2 -138.0 -65.9 -50.9 96.0 50.9 59.1 117.3 92.3 筹资现金流净额占比 15.2 75.8 86.8 176.8 60.9 175.9 481.1 39.6 -16.4 -216.8 22.6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率 80% 60% 40% 20% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20.0 18.6 18.9 21.7 24.6 成长性 减:营业成本 14.7 12.8 13.1 15.0 17.0 营业收入增长率 -23.3% -7.5% 1.8% 14.9% 13.3% 营业税费 0.1 0.1 - - - 营业利润增长率 -29.7% 26.5% 6.9% 18.5% 16.0% 销售费用 2.1 2.0 2.0 2.3 2.6 净利润增长率 -30.5% 23.4% 11.5% 18.5% 16.0% 管理费用 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 EBITDA增长率 -38.6% 13.1% 3.3% 20.5% 16.4% 研发费用 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 EBIT增长率 -45.9% 16.0% -2.3% 20.4% 17.0% 财务费用 -0.2 -0.1 -0.4 -0.4 -0.5 NOPLAT增长率 -42.5% 28.8% -5.0% 20.4% 17.0% 资产减值损失 - -0.1 - - - 投资资本增长率 48.9% 2.8% -22.5% 23.4% -20.8% 加:公允价值变动收益0.1 -0.2 - - - 净资产增长率 5.1% 5.5% 13.4% 6.2% 6.8% 投资和汇兑收益0.2 0.3 - - - 营业利润 1.9 2.4 2.5 3.0 3.5 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.1 - - - 毛利率 26.5% 30.8% 30.5% 30.8% 31.0% 利润总额 1.8 2.3 2.5 3.0 3.5 营业利润率 9.3% 12.7% 13.4% 13.8% 14.1% 减:所得税 0.1 0.3 0.3 0.4 0.5 净利润率 8.2% 10.9% 12.0% 12.3% 12.6% 净利润 1.6 2.0 2.3 2.7 3.1 EBITDA/营业收入 12.3% 15.0% 15.2% 16.0% 16.4% EBIT/营业收入 9.4% 11.8% 11.3% 11.8% 12.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 92 100 101 96 91 货币资金 13.3 13.8 16.6 16.3 19.8 流动营业资本周转天数 18 46 27 19 12 交易性金融资产 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产周转天数 387 436 459 424 406 应收帐款 1.3 1.9 1.0 2.2 1.3 应收帐款周转天数 27 30 27 26 25 应收票据 - - 0.1 - 0.1 存货周转天数 44 34 42 41 40 预付帐款 0.1 0.1 0.9 0.3 1.1 总资产周转天数 602 661 683 625 586 存货 2.1 1.4 2.9 2.0 3.5 投资资本周转天数 134 176 156 132 115 其他流动资产 5.4 4.9 4.3 4.3 4.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.8% 10.3% 10.1% 11.2% 12.1% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 4.8% 6.0% 5.8% 6.9% 7.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.2% 21.8% 20.2% 31.3% 29.7% 固定资产 5.2 5.1 5.6 6.1 6.3 费用率 在建工程 0.3 0.6 0.5 0.4 0.3 销售费用率 10.5% 11.0% 10.5% 10.5% 10.4% 无形资产 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 管理费用率 3.5% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 4.4 4.2 4.2 4.2 4.2 研发费用率 4.4% 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 资产总额