疫情影响Q2经营，期待未来改善

事件：老板电器公布2022年中报。公司2022H1实现收入44.4亿元，YoY+2.7%； 实现业绩7.2亿元，YoY-8.5%。折算2022Q2单季度实现收入23.6亿元，YoY-2.5%； 实现业绩3.6亿元，YoY-17.5%。公司受疫情与成本影响，Q2收入、业绩增速放缓。 受疫情影响，Q2收入下滑：公司2022Q2主要销售渠道情况为：1）疫情影响物流发货，2022Q2线下零售业务收入下滑。2）消费者更倾向于线上购物，Q2电商收入快速增长。3）前期订单收入确认，老板Q2工程渠道收入增速好于Q1。 2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器2022H1销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长：根据公告，2022H1公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为44.5%/36.7%，两类产品合计收入占比总收入13.6%，比例同比+3.6pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2022Q2公司毛利率与销售费用率差值同比-6.1pct，主要原因为原材料价格高于上年同期，盈利承压。面对成本压力，公司调整产品结构、提升运营效率，我们预期老板未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.14/2.44元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.10元，对应2022年15倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表