下游景气带动收入高增，竞争加剧拖累毛利率

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)9.30 流通股本(亿股)1.48 每股净资产(元)5.34 总股本(亿股)5.27 最近12月市场表现 柏诚股份 上证指数 沪深300 专业工程 20% 9% -1% -12% -23% -34% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《新签订单同比好转，盈利能力有所承压》2024-04-26 2.《解生产微尘难题，随产业蓬勃发展》2023-12-25 事件：2024H1营收25.02亿元同增73.69%；归属净利润1亿元同增7.21%；2024Q2营收13.58亿元同增51.10%；归属净利润0.44亿元同增-16.35%。 泛半导体及新型显示收入实现高增。公司2024H1半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康以及其他领域分别实现收入19.41/2.86/1.88/0.43/0.44亿元，分别同比98.4%/218.6%/38.4%/-73.3%/-42.7%分别实现毛利率10.9%/8.9%/8.2%/13.9%/10.7%，较2023年变动-0.3pct/-4.4pct/-5.6pct/4.6pct/-3.1pct。分产品来看，洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配设计咨询分别实现收入11.34/8.29/5.36/0.03亿元，分别同比18.6%/140.5%/298.1%/-46.5%；实现毛利率9.0%/11.3%/12.5%/-2.4%，较2023年变动-1.0pct/-1.6pct/-1.3pct/-34.5pct。截至2024H1公司在手订单金额22.51亿元，较年初下降21.6%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康分别占比83.2%/8.3%/5.6%，半导体及泛半导体客户贡献主要收入。 费用率有所下降，毛利率及现金流承压。公司2024H1销售毛利率为9.50%同降3.85pct主要受市场竞争加剧影响；期间费用率2.87%同降0.93pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.66%/2.79%/-0.58%，同比变动-0.16pct/-0.91pct/0.14pct；资产及信用减值损失率1.14%同增0.36pct主要系本期计提合同资产坏账准备及商誉减值准备增加所致；归属净利率3.98%同降2.47pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出3.53亿元，较上年同期多流出 1.83亿元，主要系公司上半年项目密集执行，阶段性垫资较多；收现比78.27%同降18.02pct；付现比91.67%同降16.05pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为5.3/22.5/21.8/0.1亿元，较年初同比变动-11.74%/23.72%/4.69%/-80.84%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元，同比增速4.2%/28.8%/21.3%。对应PE分别为22.0/17.1/14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2751 3980 5288 6600 7935 收入增长率(%) 0.33 44.64 32.87 24.82 20.23 归母净利润(百万元) 251 214 223 287 349 净利润增长率(%) 65.18 -14.70 4.24 28.83 21.29 EPS(元/股) 0.64 0.45 0.42 0.54 0.66 PE 0.00 29.27 21.99 17.07 14.07 ROE(%) 19.40 7.72 7.73 9.48 10.85 PB 0.00 2.48 1.70 1.62 1.53 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 柏诚股份2024半年报点评原文 事件：公司公告2024H1实现营收25.02亿元同增73.69%；归属净利润1亿元同增7.21%；实现扣非归属净利润0.96亿元同增4.05%。其中，2024Q2单季营业收入为13.58亿元同增51.10%；归属净利润0.44亿元同增-16.35%；扣非后归属净利润0.43亿元同增-18.30%。2024年H1公司拟派发现金红利0.31亿元，每10股现金红利0.6元（含税），现金分红比例约31.79%。 泛半导体及新型显示收入实现高增。分业务领域来看，受益半导体及泛半导体、新型显示等产业发展，公司相关业务需求增长。具体来看，公司2024H1半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康以及其他领域分别实现收入19.41/2.86/1.88/0.43/0.44亿元，分别同比98.4%/218.6%/38.4%/-73.3%/-42.7%；分别实现毛利率10.9%/8.9%/8.2%/13.9%/10.7%，较2023年变动-0.3pct/-4.4pct/-5.6pct/4.6pct/-3.1pct。分产品来看，洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配、设计咨询分别实现收入11.34/8.29/5.36/0.03亿元，分别同比18.6%/140.5%/298.1%/-46.5%；实现毛利率9.0%/11.3%/12.5%/-2.4%，较2023年变动-1.0pct/-1.6pct/-1.3pct/-34.5pct。截至2024H1公司在手订单金额22.51亿元，较年初下降21.6%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康分别占比83.2%/8.3%/5.6%，公司主要收入仍由半导体及泛半导体客户贡献。 费用率有所下降，毛利率及现金流承压。公司2024H1销售毛利率为9.50%同降3.85pct主要受市场竞争加剧影响；期间费用率2.87%同降0.93pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.66%/2.79%/-0.58%，同比变动-0.16pct/-0.91pct/0.14pct；资产及信用减值损失率1.14%同增0.36pct主要系本期计提合同资产坏账准备及商誉减值准备增加所致；归属净利率3.98%同降2.47pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出3.53亿元，较上年同期多流出1.83亿元，主要系公司上半年项目密集执行，阶段性垫资较多；收现比78.27%同降18.02pct；付现比91.67%同降16.05pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为5.3/22.5/21.8/0.1亿元，较年初变动-11.74%/23.72%/4.69%/-80.84% 下游行业景气维持，公司新签或有支撑。1）资本投入持续发力：2024年“大基金”三期设立，注册资本规模达3400亿元，或长期支撑半导体行业资金投入；2）半导体产业国产替代继续提速：截至2021年我国集成电路自给率为16.7%，半导体市场进口替代空间广阔。第三代半导体是未来国产替代的主要增长点之一，充分受益于新能源汽车、光伏、储能等下游应用领域高速发展；3）技术快速更迭带动扩建需求：AI驱动消费电子迭代升级，新型显示领域LCD、OLED屏幕等主流技术不断迭代演进，Mini-LED、Micro-LED、激光等新兴显示技术竞相发展；光伏领域以TOPCon、BC和HJT为代表的N型技术迅速占据市场主导地位。各领域先进产能快速扩建，有望带动洁净室行业需求持续放量。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.23/2.87/3.49亿元，同比增速4.24%/28.83%/21.29%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为21.99/17.07/14.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2751.46 3979.61 5287.73 6599.90 7934.89 成长性 减:营业成本 2347.85 3524.67 4768.98 5926.78 7105.13 营业收入增长率 0.3% 44.6% 32.9% 24.8% 20.2% 营业税费 5.62 6.50 10.79 13.47 16.19 营业利润增长率 66.9% -16.5% 4.8% 28.8% 21.3% 销售费用 18.38 26.08 34.37 42.90 51.58 净利润增长率 65.2% -14.7% 4.2% 28.8% 21.3% 管理费用 80.87 96.33 121.62 148.50 174.57 EBITDA增长率 56.1% -6.5% -11.5% 31.1% 23.8% 研发费用 9.70 16.85 21.15 26.40 31.74 EBIT增长率 58.1% -6.8% -13.3% 31.6% 23.5% 财务费用 -2.30 -29.07 -33.27 -35.77 -35.72 NOPLAT增长率 56.5% -4.7% -13.3% 31.6% 23.5% 资产减值损失 -3.40 -50.67 -60.00 -80.00 -100.00 投资资本增长率 25.0% 102.9% 4.1% 5.1% 5.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 24.9% 114.3% 4.1% 5.1% 6.0% 投资和汇兑收益 1.03 1.75 0.43 0.53 0.00 利润率 营业利润 333.75 278.70 292.09 376.30 456.41 毛利率 14.7% 11.4% 9.8% 10.2% 10.5% 加:营业外净收支 2.46 1.51 0.00 0.00 0.00 营业利润率 12.1% 7.0% 5.5% 5.7% 5.8% 利润总额 336.21 280.21 292.09 376.30 456.41 净利润率 9.1% 5.4% 4.2% 4.4% 4.4% 减:所得税 85.37 66.24 69.04 88.95 107.88 EBITDA/营业收入 11.9% 7.7% 5.1% 5.4% 5.6% 净利润 250.85 213.97 223.05 287.35 348.52 EBIT/营业收入 11.6% 7.5% 4.9% 5.2% 5.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 785.83 2129.98 2080.53 2075.56 2117.65 固定资产周转天数 7 5 6 8 10 交易性金融资产 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 39 26 22 21 20 应收账款 588.41 570.87 690.03 748.32 806.65 流动资产周转天数 316 332 345 310 286 应收票据 46.39 34.42 44.06 45.83 44.08 应收账款周转天数 70 52 43 39 35 预付账款 51.40 55.47 73.92 91.87 110.13 存货周转天数 19 17 15 12 9 存货 140.46 198.62 204.94 189.27 154.73 总资产周转天数 352 361 372 337 312 其他流动资产 41.68 92.97 92.97 92.97 92.97 投资资本