行业景气度上行，成本持续下降助力业绩回升

证券研究报告：房地产|公司点评报告 2024年8月27日 股票投资评级 京基智农(000048) 买入|维持 行业景气度上行，成本持续下降助力业绩回升 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 京基智农房地产 事件： 个股表现 公司发布2024年中期报告，实现营业收入27.00亿，同比下降68.61%，归母净利为2.35亿元，同比下降81.67%。其中二季度单季，实现营业收入14.42亿元，同比下降25.60%，归母净利为1.81亿元，同比增179.29%。受益于猪价回暖及养殖成本下降，二季度公司业绩明显好转。 点评：价格上行、成本下降共同助力业绩改善 养殖业务：价涨量增成本降，盈利大增。上半年公司生猪养殖业实现营收16.97亿元，同比增38.54%，其中出栏量如期增长，公 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.44 总股本/流通股本（亿 股）5.31/5.23 总市值/流通市值（亿 元）71/70 52周内最高/最低价22.07/13.18 资产负债率(%)67.8% 市盈率4.03 研究所 第一大股东深圳市京基时代实业有限公司 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长 24.04%。上半年猪价逐月回升，公司肥猪销售均价15.20元/KG，同比增约4.2%。另公司养殖成本持续下降，上半年累计完全成本 14.84元/kg，较2023年下半年下降1.88元/kg，其中2024年Q1和Q2分别约15.5元/kg、14.4元/kg。上半年公司生猪养殖业务贡献净利润约1.2-1.4亿元。 房地产业：持续去化，存量减少。经过23年的大量交付后，目 前在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺，故而24年上半年交付数量、结转的销售收入和利润下降较多。上半年公司房地产业务实现收入6.30亿元，同比下降90.93%。 饲料：承压下行。原材料价格持续下降同时畜禽养殖端恢复不及预期，叠加暴雨影响，公司畜禽料、水产料销量均有所下滑；上半年公司饲料业务实现销售收入3.27亿元，同比下降18.71%。 盈利预测及投资评级 下半年猪价维持高景气度，而公司出栏量增长迅速、养殖成本持续下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.55亿和6.86亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.29元。持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年8月27日收盘价） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 12417 9634 9170 8021 增长率(%) 107.10 -22.42 -4.82 -12.53 EBITDA（百万元） 3291.63 1754.32 2021.91 1430.03 归属母公司净利润（百万元） 1746.30 889.59 1155.27 685.71 增长率(%) 125.89 -49.06 29.87 -40.64 EPS(元/股) 3.29 1.68 2.18 1.29 市盈率（P/E） 4.10 8.06 6.20 10.45 市净率（P/B） 1.86 1.58 1.26 1.13 EV/EBITDA 3.42 4.86 3.49 4.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 12417 9634 9170 8021 营业收入 107.1% -22.4% -4.8% -12.5% 营业成本 7609 6963 6649 6603 营业利润 139.6% -57.0% 23.3% -44.9% 税金及附加 921 703 532 241 归属于母公司净利润 125.9% -49.1% 29.9% -40.6% 销售费用 758 583 413 241 获利能力 管理费用 258 193 138 96 毛利率 38.7% 27.7% 27.5% 17.7% 研发费用 43 34 32 28 净利率 14.1% 9.2% 12.6% 8.5% 财务费用 98 102 108 99 ROE 45.3% 19.7% 20.3% 10.8% 资产减值损失 -127 0 0 0 ROIC 29.4% 13.0% 14.4% 8.4% 营业利润 2509 1080 1331 733偿债能力 营业外收入 6 3 6 4 资产负债率 67.8% 63.2% 56.1% 52.7% 营业外支出 30 20 40 30 流动比率 0.64 0.73 0.95 1.15 利润总额 2485 1063 1297 707 营运能力 所得税 728 159 130 14 应收账款周转率 470.89 353.99 351.12 335.94 净利润 1758 903 1167 693 存货周转率 2.77 3.58 4.21 4.36 归母净利润 1746 890 1155 686 总资产周转率 0.84 0.78 0.72 0.60 每股收益（元） 3.29 1.68 2.18 1.29 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.29 1.68 2.18 1.29 货币资金 1107 1688 3100 4068 每股净资产 7.26 8.53 10.70 12.00 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 33 32 31 27 PE 4.10 8.06 6.20 10.45 预付款项 45 42 40 40 PB 1.86 1.58 1.26 1.13 存货 2873 2514 1847 1834 流动资产合计 4234 4444 5183 6131现金流量表 固定资产 6052 6294 6206 5811 净利润 1758 903 1167 693 在建工程 176 73 23 43 折旧和摊销 571 590 617 624 无形资产 47 46 45 44 营运资本变动 -3715 -349 182 -143 非流动资产合计 7894 8047 7935 7516 其他 972 97 128 121 资产总计 12128 12491 13118 13647 经营活动现金流净额 -415 1241 2094 1295 短期借款 385 585 485 485 资本开支 -962 -748 -535 -227 应付票据及应付账款 531 484 369 367 其他 41 8 18 16 其他流动负债 5666 5001 4625 4464 投资活动现金流净额 -922 -740 -517 -211 流动负债合计 6582 6069 5479 5316 股权融资 78 -64 0 0 其他 1639 1830 1880 1880 债务融资 867 407 -50 0 非流动负债合计 1639 1830 1880 1880 其他 -684 -308 -116 -115 负债合计 8221 7899 7359 7195 筹资活动现金流净额 262 36 -166 -115 股本 531 531 531 531 现金及现金等价物净增加 -1074 537 1411 969 资本公积金 121 143 143 143 未分配利润 3028 3630 4612 5195 少数股东权益 54 68 80 86 其他 174 221 395 498 所有者权益合计 3907 4592 5759 6452 负债和所有者权益总计 12128 12491 13118 13647 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；