出货量快速增长，一体化产业布局持续推进

2024年08月27日 公司研究●证券研究报告 湖南裕能（301358.SZ） 公司快报 出货量快速增长，一体化产业布局持续推进投资要点 事件：公司8月26日发布中报，2024年中期实现营业总收入107.82亿元，同比 -53.48%，归母净利润3.89亿元，同比-68.57%，扣非归母净利润3.80亿元、同比-68.82%；其中，2024Q2实现营业总收入62.62亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归母净利润2.31亿元、同比-43.56%、环比+307.75%，扣非归母净利润2.28亿元、同比-43.13%、环比+521.47%。 行业竞争加剧，经营业绩受影响。报告期内，公司营业收入107.82亿元，同比 -53.48%，下滑原因：1）因核心原材料碳酸锂价格下降和市场竞争加剧，报告期内产品售价同比下降；2）部分业务由客户提供碳酸锂并加工成指定型号磷酸盐正极材料，该类业务按净额法核算。营业成本99.01亿元，同比-52.73%，主要系本报告期销售数量增长，但主要原材料碳酸锂价格同比下降比例更大。经营活动产生的现金流量净额0.95亿元，同比+174.16%，主要系本报告期票据保证金到期。此外，公司结合自身生产经营情况和碳酸锂行情已适度开展了碳酸锂期货套期保值业务，目的是为了降低原材料价格波动对公司经营造成的潜在风险。 出货量持续第一，新产品销量快速增长。2024H1公司磷酸盐正极材料出货量实现 30.94万吨，同比增长43.3%，出货量自2020年以来稳居全国第一。报告期内，公司应用在储能领域的产品销售占比约33%。新产品CN-5系列，即储能型新产品，在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，有利于提高电池的能量转换效率和使用寿命，以满足下游客户对提升电池全生命周期价值的追求；YN-9系列产品，主要以高能量密度等为特点，主要应用于动力型电池，也得到了客户的高度认可。报告期内，CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产品销量占比约15%，实现了快速的增长。 产能利用率维持高位，客户覆盖广泛。报告期内公司产能利用率93.15%。公司下游客户覆盖广泛，目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。此外，2024年上半年，除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。持续推进一体化产业布局，积极拓展海外业务。报告期内，公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局。2024年上半年，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司已取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将会实现规模化开采；贵州打石场磷矿正在积极推进探转采环节的工作进度。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁、30万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目，将通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。国际方面，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目。报告期内，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，以及项目前期相关审批工作。 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-27)24.97元交易数据总市值（百万元）18,908.61流通市值（百万元）9,574.33总股本（百万股）757.25流通股本（百万股）383.4312个月价格区间41.05/24.31一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.16-22.21-25.32绝对收益-13.21-30.43-36.21 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告湖南裕能：磷酸铁锂正极龙头企业，全面推进一体化布局-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：湖南裕能2023年年报及2024年一季报点评2024.4.30湖南裕能：出货量快速增长，盈利能力环比提升-湖南裕能中报点评2023.8.30 投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，产能利用率维持高位，并持续推进一体化布局和海外业务。同时，公司积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品，报告期内储能新品CN-5系列和动力新品YN-9系列快速增长。考虑行业竞争有可能持续加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.30亿元、15.48亿元和22.51亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元），对应PE分别是20.3、12.2和8.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,790 41,358 24,194 32,057 39,911 YoY(%) 505.4 -3.3 -41.5 32.5 24.5 归母净利润(百万元) 3,007 1,581 930 1,548 2,251 YoY(%) 154.0 -47.4 -41.1 66.4 45.4 毛利率(%) 12.5 7.6 8.5 9.7 10.4 EPS(摊薄/元) 3.97 2.09 1.23 2.04 2.97 ROE(%) 52.6 14.0 7.8 11.8 14.9 P/E(倍) 6.3 12.0 20.3 12.2 8.4 P/B(倍) 3.3 1.7 1.6 1.4 1.3 净利率(%) 7.0 3.8 3.8 4.8 5.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 18082 14176 10845 15642 15458 营业收入 42790 41358 24194 32057 39911 现金 1045 1889 1249 288 550 营业成本 37451 38195 22128 28941 35753 应收票据及应收账款 7065 5000 1926 6466 4681 营业税金及附加 164 134 86 157 169 预付账款 419 86 210 182 305 营业费用 22 45 19 38 40 存货 4971 1325 2323 2448 3446 管理费用 315 340 181 250 311 其他流动资产 4581 5877 5138 6260 6475 研发费用 456 358 189 272 351 非流动资产 8353 12619 13236 13560 13778 财务费用 246 196 194 293 394 长期投资 37 41 38 34 31 资产减值损失 -487 -281 -230 -208 -152 固定资产 6443 10733 11537 11614 11539 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 551 896 1222 1528 1828 投资净收益 -77 -55 -42 -51 -60 其他非流动资产 1322 948 439 383 380 营业利润 3593 1876 1124 1846 2683 资产总计 26434 26795 24081 29202 29236 营业外收入 3 4 3 3 3 流动负债 16748 12469 9552 13863 12456 营业外支出 50 5 27 16 22 短期借款 2466 900 1433 2237 2847 利润总额 3546 1875 1100 1833 2664 应付票据及应付账款 11392 9357 6562 9606 7583 所得税 540 294 170 286 413 其他流动负债 2890 2212 1556 2020 2026 税后利润 3006 1581 930 1548 2251 非流动负债 3972 3010 2600 2171 1674 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 -0 长期借款 3271 2601 2231 1741 1216 归属母公司净利润 3007 1581 930 1548 2251 其他非流动负债 700 409 369 431 458 EBITDA 4481 3136 2268 3169 4124 负债合计 20720 15479 12152 16034 14130 少数股东权益 0 33 33 33 33 主要财务比率 股本 568 757 757 757 757 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 926 5026 5026 5026 5026 成长能力 留存收益 4220 5499 6301 7587 9493 营业收入(%) 505.4 -3.3 -41.5 32.5 24.5 归属母公司股东权益 5714 11282 11896 13135 15074 营业利润(%) 153.9 -47.8 -40.1 64.2 45.3 负债和股东权益 26434 26795 24081 29202 29236 归属于母公司净利润(%) 154.0 -47.4 -41.1 66.4 45.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.5 7.6 8.5 9.7 10.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.0 3.8 3.8 4.8 5.6 经营活动现金流 -2783 501 1953 747 2348 ROE(%) 52.6 14.0 7.8 11.8 14.9 净利润 3006 1581 930 1548 2251 ROIC(%) 25.8 10.6 6.5 9.5 12.1 折旧摊销 601 1091 993 1123 1226 偿债能力 财务费用 246 196 194 293 394 资产负债率(%) 78.4 57.8 50.5 54.9 48.3 投资损失 77 55 42 51 60 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -7016 -2656 -207 -2268 -1583 速动比率 0.5 0.6 0.3 0.5 0.4 其他经营现金流 303 235 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2169 -2622 -1652 -1498 -1505 总资产周转率 2.4 1.6 1.0 1.2 1.4 筹资活动现金流 5193 2349 -941 -210 -581 应收账款周转率 9.1 6.9 7.0 7.6 7.2 应付账款周转率 5.4 3.7 2.8 3.6 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.97 2.09 1.23 2.04 2.97 P/E 6.3 12.0 20.3 12.2 8.4 每股经营现金流(最新摊薄) -3.68 0.66 2.58 0.99 3.10 P/B 3.3 1.7 1.6 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 7.55 14.90 15.71 17.35 19.91 EV/EBITDA 5.6 7.0 9.8 7.5 5.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上