业绩同比增长，资本开支放缓，投资性价比凸显

业绩同比增长，资本开支放缓，投资性价比凸显 中国石化（600028.SH）/化工证券研究报告/公司点评2024年8月26日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）33,18232,12233,281 33,657 34,131 增长率yoy%21%-3%4% 1% 1% 归母净利润（亿元）663.0604.6708.0 753.5 806.2 增长率yoy%-7%-9%17% 6% 7% 每股收益（元）0.540.500.58 0.62 0.66 净资产收益率8.4%7.5%8.5% 8.6% 8.8% P/E12.613.911.8 11.1 10.4 P/B1.11.01.0 1.0 0.9 备注：股价取自2024/8/26，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件1：8月25日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收15761.3亿元， 同比-1.1%；归母净利357.0亿元，同比+1.7%；扣非归母净利355.8亿元，同比+5.7%。2024Q2单季实现营收7861.6亿元，同比-2.0%，环比-0.5%；归母净利173.9亿元，同比+15.8%，环比-5.1%；扣非归母净利174.0亿元，同比+24.8%，环比-4.3%。 事件2：8月25日，公司发布2024年半年度A股利润分配方案公告。公司拟以股权 登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。 上游业务再创新高，中下游业务相对偏弱。1）上游勘探及开发：2024H1，公司国内 油气当量产量257.66百万桶油当量，同比+3.1%，创历史同期新高。其中，原油和天然气产量140.53百万桶和7005.7亿立方英尺，同比+0.6%和+6.0%。油价上看，2024H1Brent油价均价83.42美元/桶，同比+4.4%。量增伴随油价上涨，公司勘探及开发事业部上半年实现经营收益291.48亿元，同比+37.4亿元。2）中下游炼化销售：2024H1，受新能源车及LNG重卡渗透率持续提升的影响，国内部分汽柴油需求疲弱；叠加化工品仍处景气相对低位，公司炼油、化工、营销及分销事业部实现经营收益71.25、-31.64、146.48亿元，同比-42.9、+1.9、-23.2亿元。量上看，原油加工量同比基本持平（+0.1%）；汽油、柴油、煤油和化工轻油产量同比+6.6%、-8.8%、+15.2%和-7.4%。化工业务经营收益实现减亏一方面得益于公司的降本减费及挖潜增效，另一方面受益于公司自身原料的多元化以及灵活调整装置开工，高负荷运行芳烃等盈利装置等。 资本开支放缓下现金流充沛，提高分红比例重视股东回报。2024H1公司资本支出 558.93亿元，同比-187.74亿元。分部看，2024H1公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销、总部及其他资本支出337.88、92.01、86.33、29.52、13.19亿元，同比+3.67、+21.38、-214.03、-3.68、+4.92亿元，化工业务资本开支的大幅放缓显著增强公司现金流能力，2024H1公司经营性现金流净额422.69亿元，同比+147.07亿元。此外，公司高度重视股东回报，未来三年公司每年现金分红比例进一步提升至不低于65%。另据2024年半年度A股利润分配方案，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。若按照2024年预计708.0亿元的归母净利，假设公司分红比例为65%，对应8月26日市值下公司A/H股股息率（不含回购）约5.5%/8.0%。回购方面，公司拟使用8-15亿元自有资金回购A股股份且全部用于注销并减少注册资本，强长期投资性价比优势。 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预计 公司2024-2026年归母净利分别为708.0、753.5、806.2亿元，当前股价对应PE分别为11.8、11.1、10.4倍，对应PB分别为1.0、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；油价大幅波动；汇率波动；项目进度不及预期；信息更新 不及时等。 评级：买入（维持） 市场价格：6.89元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)121700 流通股本(百万股)94972 市价(元)6.89 市值(百万元)838512 流通市值(百万元)654357 股价与行业-市场走势对比 中国石化沪深300 15% 10% 5% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 【公司点评】业绩环比大幅改善，高分红显投资价值（20240509） 【公司深度】一基两翼三新发展，强基赋能价值重塑（20240220） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：2024H1营业收入15761.3亿元，同比-1.1%图表2：2024H1归母净利357.0亿元，同比+1.7% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（亿元）同比（右轴） 22.2%22.5% 30.1% 21.1% 2.6% -3.2%-1.1% -29.0% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利（亿元）同比（右轴） 116.3% 10.123.4% % -8.7%-6.9%-8.8%1.7% -42.8% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：2024H1实现ROE（摊薄）4.3%，同比-0.1pct图表4：2024H1期间费用率约4.3%，同比+0.1pct 毛利率（%）净利率（%）ROE（%） 8.8 7.0 7.8 9.2 8.4 7.5 4.44.3 25 20 15 10 5 0 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 期间费用率管理费用率（含研发） 财务费用率销售费用率 7.1% 4.8% 4.9% 5.1% 4.2% 4.5% 4.3% 2018201920202021202220232024H1 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：2024H1经营活动产生的现金流量净额约 422.7亿元，同比+53.4% 图表6：截至2024H1末，公司资产负债率约54.0% 2500 2000 1500 1000 500 0 经营活动现金净流量（亿元）同比（右轴） 34.4% 53.4% 38.9% 9.2% -11.0%-7.9%-12.8% -48.4% 54.0 52.7 51.5 51.9 50.0 49.0 46.5 46.1 80%56 54 40%52 50 0% 48 -40%46 44 -80%42 资产负债率（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表7：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。