维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著

新和成（002001.SZ） 维生素涨价核心受益龙头，主业同比增长显著 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 事件：公司发布2024半年报，营收、利润、利润率同比增长显著。 2024H1：实现营业收入98.45亿元，同比+32.70%；归母净利润22.04亿 元，同比+48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.88%； Q2单季度：实现营业收入53.46亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；归母净利润13.35亿元，同比+58.88%，环比+53.48%； 利润率：Q2单季度毛利率38.85%，同比+5.11pct，环比+3.81pct；净利率25.14%，同比+2.82pct，环比+5.74pct。 蛋氨酸量价齐升，贡献业绩增量，各板块营收均同比增长。 营养品：H1实现营收66.80亿元，同比+38.30%，营收占比68%，毛利率35.86%。其中子公司山东新和成氨基酸（蛋氨酸）实现营收32.06亿元，同比+82.29%；净利润11.8亿元，同比+160.88%，净利润增长额高达7.28 亿元，是公司H1归母净利润同比实现7.21亿元增长的核心因素。 香精香料：H1实现营收19.25亿元，同比+17.94%，毛利率49.69%； 新材料：H1实现营收7.22亿元，同比+24.89%。 VE、VA行业龙头，充分受益景气周期上行。VE是全球16万吨需求的大单品，需求刚性，审批受限，长期寡头格局。受海外供给因素影响，当前行业理论供给仅17万吨，处于严重“紧平衡”：巴斯夫：Q2以来供给受限，7月29日发生爆炸，8月7日宣布VE、VA及其核心中间体不可抗力；帝斯曼：Lalden工厂冷却水取水装置 7月1日受洪水和泥石流影响关闭，影响下游VE生产。目前VE行业格局持续优 化，伴随各方涨价诉求的一致（帝斯曼计划剥离维生素业务，浙江医药管理层换届），我们认为本轮周期可对标2008年安迪苏退出（最高达275元/kg）。截至8月27日，VE、VA市场价分别为143、290元/kg，较年初大幅增长151%、320%。公司拥有VE产能6万吨/年、VA产能0.8万吨/年，既是国内VE、VA细分赛道龙头，又是维生素平台型龙头，充分受益于本轮景气周期上行。 多项目稳步推进，打开远期成长空间。蛋氨酸：二期投产后目前拥有固体蛋氨酸产能30万吨/年，与中石化合资的18万吨/年液蛋项目预计今年年底建成；尼龙 项目：2024年7月公告拟投资100亿元建设尼龙新材料项目，其中一期投资30 亿元包括10万吨/年己二腈-己二胺，二期70亿元包括40万吨/年己二腈-己二胺以及下游40万吨/年尼龙66；其他项目：胱氨酸稳定运行；草铵膦中试顺利；香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块PPS 新领域应用开发顺利、EJ项目推进大生产审批、HA项目产品已正常生产销售。 投资建议：因公司蛋氨酸业务量价齐升，维生素进入高景气，因此上调盈利预期。我们预计公司2024-2026年营收分别为203.64/226.89/249.68亿元；归母净利润55.05/62.81/67.79亿元；对应PE分别为10.8/9.5/8.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，测算存在误差。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,934 15,117 20,364 22,689 24,968 增长率yoy（%） 6.8 -5.1 34.7 11.4 10.0 归母净利润（百万元） 3,620 2,704 5,505 6,281 6,779 增长率yoy（%） -16.9 -25.3 103.6 14.1 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 0.87 1.78 2.03 2.19 净资产收益率（%） 15.4 10.9 20.0 20.5 20.0 P/E（倍） 16.5 22.0 10.8 9.5 8.8 P/B（倍） 2.5 2.4 2.2 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 08月27日收盘价（元） 19.28 总市值（百万元） 59,592.69 总股本（百万股） 3,090.91 其中自由流通股（%） 98.82 30日日均成交量（百万股 38.93 股价走势 新和成 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师尹乐川 执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14111 12386 9894 11048 12926 营业收入 15934 15117 20364 22689 24968 现金 5344 4543 9652 10806 12685 营业成本 10048 10131 11947 13124 14571 应收票据及应收账款 2849 2599 0 0 0 营业税金及附加 127 167 196 223 249 其他应收款 270 142 0 0 0 营业费用 122 158 183 210 234 预付账款 222 209 0 0 0 管理费用 505 551 713 793 879 存货 4145 4319 0 0 0 研发费用 859 888 1222 1329 1475 其他流动资产 1282 573 241 241 241 财务费用 44 65 0 0 0 非流动资产 24156 26770 29064 31019 32498 资产减值损失 -163 -231 -4 -2 -3 长期投资 433 697 858 1040 1229 其他收益 177 202 285 302 338 固定资产 16524 21860 24282 26762 28981 公允价值变动收益 -66 30 0 0 0 无形资产 1739 2408 2833 3306 3795 投资净收益 129 83 140 150 163 其他非流动资产 5462 1806 1090 -89 -1507 资产处置收益 3 16 12 15 18 资产总计 38268 39156 38957 42067 45424 营业利润 4313 3260 6535 7476 8076 流动负债 7969 6122 3103 3103 3103 营业外收入 5 8 8 8 8 短期借款 1846 1236 1236 1236 1236 营业外支出 80 15 18 18 18 应付票据及应付账款 2803 2280 0 0 0 利润总额 4238 3254 6525 7466 8066 其他流动负债 3319 2606 1868 1868 1868 所得税 600 528 986 1144 1242 非流动负债 6637 8114 8117 8117 8117 净利润 3638 2725 5540 6322 6824 长期借款 5274 6822 6822 6822 6822 少数股东损益 18 21 34 41 45 其他非流动负债 1363 1293 1295 1295 1295 归属母公司净利润 3620 2704 5505 6281 6779 负债合计 14605 14237 11220 11220 11220 EBITDA 5689 4908 9024 10363 11346 少数股东权益 87 115 149 190 235 EPS（元/股） 1.17 0.87 1.78 2.03 2.19 股本 3091 3091 3091 3091 3091 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 主要财务比率 留存收益 17268 18436 21187 24255 27567 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 23575 24805 27588 30657 33969 成长能力 负债和股东权益 38268 39156 38957 42067 45424 营业收入(%) 6.8 -5.1 34.7 11.4 10.0 营业利润(%) -15.7 -24.4 100.5 14.4 8.0 归属母公司净利润(%) -16.9 -25.3 103.6 14.1 7.9 获利能力毛利率(%) 36.9 33.0 41.3 42.2 41.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.7 17.9 27.0 27.7 27.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 10.9 20.0 20.5 20.0 经营活动现金流 4361 5119 12213 9066 9936 ROIC(%) 11.0 7.7 14.7 15.5 15.5 净利润 3638 2725 5540 6322 6824 偿债能力 折旧摊销 1397 1712 2499 2897 3280 资产负债率(%) 38.2 36.4 28.8 26.7 24.7 财务费用 346 260 0 0 0 净负债比率(%) 18.5 20.4 0.9 -2.9 -8.1 投资损失 -129 -83 -140 -150 -163 流动比率 1.8 2.0 3.2 3.6 4.2 营运资金变动 -1337 320 4296 0 0 速动比率 1.2 1.3 3.2 3.5 4.1 其他经营现金流 446 185 18 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -3839 -3878 -4651 -4699 -4591 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -4896 -4406 -4597 -4667 -4565 应收账款周转率 6.1 6.1 16.4 16.4 16.4 长期投资 0 -238 -161 -182 -189 应付账款周转率 5.6 4.9 12.4 12.4 12.4 其他投资现金流 1057 766 107 150 163 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1270 -2053 -2515 -3212 -3467 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.87 1.78 2.03 2.19 短期借款 443 -611 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 1.66 3.95 2.93 3.21 长期借款 125 1548 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.03 8.93 9.92 10.99 普通股增加 513 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -508 0 0 0 0 P/E 16.5 22.0 10.8 9.5 8.8 其他筹资现金流 -1842 -2991 -2515 -3212 -3467 P/B 2.5 2.4 2.2 1.9 1.8 现金净增加额 -563 -705 5109 1154 1878 EV/EBITDA 11.0 11.7 6.6 5.7 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的