农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-08-28 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 全国主要油厂豆粕成交47.53万吨，较前一日增加11.40万吨，其中现货成交15.27万吨，远月基差成交32.26万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率上升至59.60%。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕经过7月份以来一个半月的空头下跌后，8月中旬以来跌幅收窄，逐渐企稳，而后维持近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，整体来看，豆粕处于空头压力线下的低位震荡反弹回升的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率延续一周多以来的沿着下轨道持续下降，当前处于一年以来平均值偏下水平。 策略与建议 构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P2950和S_M2501C3050 菜籽粕期权 标的基本面 2024年度迄今，累计压榨进口菜籽307万吨，平均周度压榨9万吨菜籽。共生产菜油126万吨，平均周度生产量在3.8万吨左右。共生产菜粕180万吨，平均周度产量5.48万吨。 行情分析 维持近两周以来空头压力线下宽幅矩形区间盘整震荡，本周以来有所反弹回升的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率近一个月以来冲高回落，而后反弹上升，当前处于下轨与均线之间，近一年以来偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_RM2501P2125和S_RM2501C2200 豆一、豆二期权 标的基本面据USDA8月报告，2024/25年国内大豆产量预计达到2,070万吨，较旧作减少14万 吨；国内消费量为1.27亿吨，与去年相比增加510万吨；期末库存增加280万吨，库销比从2023/24年度的35.21%上升至36%。 行情分析大豆沿着空头趋势方向持续下跌一个多月，上周以来空头力量有所缓解，而后逐渐反 弹回升，形成空头压力下的短期回暖偏强行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率8月初较高位置水平逐渐下降下轨以下，当前处于偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建偏多头的卖方策略。 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面截止8月23日当周，油厂大豆压榨量204.78万吨，开机率60%，较预估低2.37万吨。同 时，国内大豆库存721.39万吨，较上周增加17.18万吨，增幅2.44%，同比去年增加144.03万吨，增幅24.92%。 行情分析豆油止跌反弹回暖上升后延续近两周以来的偏多上行，站上21天均线，上方有55天均线压力且21天均线和55天均线斜率仍为负数，中期趋势向下短期偏强走势 波动性分析豆油期权隐含波动率小幅上升，仍处于历史偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 棕榈油期权 标的基本面 油脂面临原油震荡、马棕增产、大豆丰产预期及宏观走弱拖累需求预期等压力，此外马棕8月高频数据预示马棕累库速度较慢、马棕报价坚挺致进口利润偏低提供支撑，据CNN印尼报道，印尼能矿部可再生能源司司长表示B40政策将于2025年1月1日实施，消息刺激油脂上涨。 行情分析经过近两周以来的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，整体表现为多头上涨趋势行情格局 期权波动性分析 维持近一年以来均值较高水平波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取时间价值收益，如：B_P2501C7900和 S_P2501C8300 菜籽油期权 标的基本面 全国19家油厂7天产能约35.77万吨，其中广东6家油厂的产能约12.95万吨，广西4家油厂的压榨产能约7.7万吨，海南2.1万吨，福建5.6万吨。江苏和辽宁共7.42万吨。全国开机率约30%左右，广东30%~40%，广西大多超50%，海南满开机。福建开机率大多低于20%，江苏和辽宁不开机。 行情分析经过前期持续空头下跌后，上周以来空头力量逐渐释放，多头力量逐渐积蓄，本周以来延续短期偏强走势行情 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升至历史平均水平 策略与建议构建已卖方为主的偏多头看涨+看跌期权组合策略 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面 2023/24年度国内白糖增产以及下半年进口加工糖压力逐渐显现，导致国产糖去库存进度放缓，糖厂库存一直高于去年同期水平。截至7月底，本年度国内糖厂工业库存171万吨，同比增加7.66%。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，上周逐渐企稳，本周以来有所反弹回暖上升，形成中期趋势向下，短期反弹回升的行情格局 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议 （1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 标的基本面 在USDA8月供需报告中，美国和全球产量下调幅度较大，短期美棉价格有支撑。国内临近消费旺季，且棉价处于低位，有消费转好的预期，棉价继续向下的空间或不大。另一方面，发改委公告发放2024年滑准税配额，但发放数量仅为20万吨，同比减少55万吨。 行情分析 棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，上周以来逐渐趋于缓和，空头力量逐渐释放，本周以来反弹回暖上升，而上升力度不强，整体表现为空头趋势下短期回暖的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐下降延续小幅波动 策略与建议 （1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14400 玉米期权 标的基本面 据USDA8月预测，2024/25年国内玉米产量2.92亿吨，较旧作增加316万吨，8月预测较7月相比不变；国内消费量为3.13亿吨，与去年相比增加600万吨；期末库存较旧作增加198万吨，库销比从2023/24年度的68.68%减少至68.00%。 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，上周以来超跌反弹回升，“V”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行，整体表现为短期偏多市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率围绕近一年平均值水平小幅波动 策略与建议 构建偏中性的看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情大幅上涨至高行权价，则动态地调整行权价，使得当前行情处于两行权价的中间，维持中性的牛市看涨期权组合策略，若市场行情快速下跌至低行权价，则平仓离场。如：B_C2501C2300和S_2501C2360 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,021 59 1.99 106.43 -44.66 151.19 2.47 菜籽粕 RM501 2,248 38 1.72 113.90 -33.83 112.07 0.78 豆一 A2501 4,322 40 0.93 10.89 -0.25 14.81 -1.21 豆二 B2410 3,582 64 1.82 11.23 -5.38 9.24 -0.16 豆油 Y2501 7,650 42 0.55 53.46 -11.48 62.87 -0.26 棕榈油 P2501 8,040 -14 -0.17 69.37 -17.90 57.95 -0.14 菜籽油 OI501 8,386 41 0.49 56.83 -8.06 32.18 -0.09 白糖 SR501 5,629 18 0.32 30.39 1.64 36.88 -0.86 棉花 CF501 13,815 45 0.33 22.66 -7.41 46.53 0.88 玉米 C2501 2,326 9 0.39 17.49 2.06 41.73 -1.11 花生 PK410 8,756 88 1.02 7.45 3.08 10.19 -1.06 苹果 AP410 6,879 -6 -0.09 7.16 -3.38 11.41 -0.11 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,000 22.90 2.39 73.47 4.89 0.92 0.16 菜籽粕 RM501 2,225 10.86 0.45 26.50 1.17 0.36 -0.04 豆一 A2501 4,300 1.14 -0.08 2.82 0.08 0.04 -0.01 豆二 B2410 3,550 6.98 0.22 6.16 0.77 0.17 0.01 豆油 Y2501 7,600 10.69 1.05 14.46 2.90 1.40 0.07 棕榈油 P2501 8,100 27.81 -3.69 26.57 2.37 1.64 -0.90 菜籽油 OI501 8,400 3.71 0.02 5.23 0.30 0.40 0.03 白糖 SR501 5,600 10.63 3.81 22.55 0.43 0.40 0.10 棉花 CF501 13,800 7.46 -3.59 33.41 0.79 0.63 -0.21 玉米 C2501 2,320 8.26 1.53 25.06 0.68 0.15 0.03 花生 PK410 8,800 5.67 2.34 11.44 -0.06 0.10 0.04 苹果 AP410 6,900 11.14 2.99 15.96 2.39 0.15 -0.02 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额-PCR 标的 标的合约 平值行权价 量-PCR 量-PCR变化 仓-PCR 仓-PCR变化 额-PCR 额-PCR变化 豆粕 M2501 3,000 0.43 -0.28 0.69 -0.06 0.51 -0.50 菜籽粕 RM501 2,225 0.47 -0.21 0.45 0.00 0.53 -0.24 豆一 A2501 4,300 0.64 -0.12 0.61 -0.01 0.59 -0.40 豆二 B2410 3,550.00 0.69 -0.02 0.75 0.11 0.45 -0.12 豆油 Y2501 7,600 0.50 0.09 0.37 -0.03 0.45 0.12 棕榈油 P2501 8,100 0.90 0.10 1.35 0.00 0.44 0.08 菜籽油 OI501 8,400 0.64 -0.23 0.75 0.04 0.62 -0.16 白糖棉花玉米花生苹果 SR501 5,600 0.83 -0.30 0.52 0.01 1.16 -0.36 CF501 13,800.00 0.76 -0.06 0.61 -0.00 1