2024年1-7月工业企业利润数据点评：库存回落拐点临近

2024年1-7月工业企业利润数据点评 库存回落拐点临近 宏观 2024年08月28日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年1-7月工业企业利润同比增3.6%，较上半年提升0.1个百分点。 平安观点： 1.工业企业利润增速回升，营收增速持平。7月我国工业企业利润单月同比增长4.1%，较6月加快0.5个百分点；工业企业营收单月同比增速持平于2.9%。拆分来看，1）量降：7月工业增加值同比增速为5.1%，较6 月回落0.2个百分点。2）价稳：7月PPI同比增长-0.8%，持平于6月。 3）利润率边际回升：7月工业企业营收利润率高于去年同期，是工业企 业利润增速回升的主要拉动力量。不过，当前工业企业成本占比高于历史均值，利润率处于历史同期偏低位置。 2.从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业利润增速放缓。2024 年1-7月，制造业利润累计同比分别增长5.0%，持平于上月；水电燃气行业利润同比增长20.1%，较上月回落3个百分点；采矿业利润同比跌幅 收窄1.3个百分点至-9.5%。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利 的拉动减弱，利润增速回落0.5个百分点至6.1%。汽车制造、金属制品、 电气机械三个行业拖累较大，而铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速提升。2）消费制造业对工业利润增速的拉动增强，利润同比增长10.2%，增速较上月提升 0.2个百分点。结构上，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酒饮料茶等行业利润增速较上月提升1个百分点以上。3）部分原材料行业利润增速回升，形成一定支撑。有色金属加工、化学原料制品及橡 胶塑料制品行业利润增速回升。然而，受钢铁、煤炭及国际原油价格下跌的影响，黑色金属加工、石油煤炭加工两个行业亏损加剧。 3.工业企业库存回落拐点临近。7月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较上月提升0.5个百分点。分行业看，本轮补库存以原材料行业表现最强。以2024年上半年的最新数据看，原材料行业库存增速达到4.6%，较 2023年7月累计提升8.2个百分点；而装备制造和消费制造行业库存增速 分别较2023年7月累计提升1.3和1个百分点，拉动相对有限。从领先库存周期变化的总量指标看，我们认为，下半年工业“补库存”持续性待考。一是，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024年2月起逐步回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。二是，下半年 PPI增速较难回归正增长，若工业品价格出现明显调整，还将拖累作为名义值的产成品库存。7月4日至8月23日，南华黑色指数累计下跌15.3%。价格下跌伴随着企业的减产去库存，截止8月23日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期低位。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年8月27日，国家统计局公布1-7月规模以上工业企业经营数据。2024年1-7月规上工业企业实现利润总额40991.7 亿元，同比增长3.6%，较上半年提升0.1个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业利润增速回升，营收增速持平。 2024年7月，工业企业利润单月同比增长4.1%，较6月加快0.5个百分点；工业企业营收单月同比增速持平于2.9%。拆分量、价和利润率：1）量降：2024年7月工业增加值同比增速为5.1%，较6月回落0.2个百分点。2）价稳：PPI同比增长-0.8%，持平于6月。3）利润率边际回升：工业企业营收利润率高于去年同期，是工业利润增速回升的主要拉动力量。 从绝对水平看，当前工业企业成本仍偏高，而利润率处于历史偏低位置。2024年前7个月，工业企业营收利润率为5.40%，较去年同期高0.01个百分点，却低于5.86%的历史同期均值（2012年以来）；工业企业每百元营业收入中的成本为85.33 元，仍较去年同期高0.11元，处于2018年以来的历史同期最高点。 图表12024年7月工业企业利润增速提升，营收持平图表22024年7月工业增加值增速回落、PPI增速持平 %工业企业:当月同比 利润总额营业收入（估算） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 %工业企业:当月同比% 营业收入（估算）量:工业增加值 价:PPI(右) 2015 11 10 7 03 -1 -10 -5 -20-9 19/0720/0721/0722/0723/0724/0719/0720/0721/0722/0723/0724/07 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表31-7月工业企业营收利润率略高于去年同期图表4工业企业百元营收成本仍处18年以来同期高点 %工业企业:营收利润率:累计值 6月7月 元工业企业:每百元营收中成本:累计值 12-23年6月均值5.86% 5.40 5.39 6月7月 7.0 6.0 5.0 4.0 8712-23年6月均值85.14元 86 86 85 85 84 84 83 85.33 85.22 1213141516171819202122232412131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业的利润增速放缓。 2024年1-7月，工业利润累计同比增长3.6%，较上半年微升0.1个百分点。其中，采矿业利润同比跌幅收窄1.3个百分点至-9.5%；作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比增长5.0%，持平于上月；水电燃气行业盈利累计同比增长20.1%，增速较上月回落3个百分点。 制造业主要板块中： 1）装备制造利润增速放缓，对工业利润增速的拉动回落。2024年1-7月，装备制造业利润同比增长6.1%，较上月回落 0.5个百分点。结构存在分化，汽车制造、金属制品、电气机械三个行业利润增速分别回落4.0、1.8和0.1个百分点，形成拖累；铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速提升0.7到1.4个百分点不等，形成一定对冲。 2）消费制造利润增速微升，对工业利润增速的拉动增强。2024年1-7月，消费制造行业利润同比增长10.2%，增速较上月提升0.2个百分点，得益于国内消费需求平稳恢复、工业品出口持续增长。结构上，家具制造、农副食品加工、造纸、印 刷、纺织服装、酒饮料茶等行业利润增速较上月提升1个百分点以上，但化纤、医药、文娱用品、皮革制鞋、食品加工等行业利润增速回落。 3）部分原材料行业利润增速回升，形成一定支撑。2024年1-7月，有色金属加工、橡胶塑料制品及化学原料制品行业利润增速回升，分别录得79.3%、11.3%、4.8%的同比增速。然而，受钢铁、煤炭及国际原油价格下跌的影响，黑色金属加工、石油煤炭加工行业亏损加剧，拖累边际加大。 图表52024年1-7月，中下游制造业多数子行业利润同比正增长 规模以上工业企业利润:累计同比(%) 200 100 0 (100) (200) 1-6月同比增速1-7月同比增速差值(右轴) 10 黑有油非煤有橡化非黑石运计金汽通仪专电造化农纺印文酒家食皮烟纺医色色气金炭色胶学金色油输算属车用表用气纸学副织刷娱饮具品革草织药金金开属开金塑原属加煤设机制制设仪设机纤食用料制加制制服制属属采采采属料料矿工炭备通品造备器备械 采采选冶制物加制信 炼品 工造设 备 维品 加工 品茶造工鞋品装造 业 选选 采矿 原材料 装备制造 消费制造 5 0 -5 -10 资料来源:Wind，平安证券研究所 3、工业企业库存增速提升。 2024年7月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较上月提升0.5个百分点，达2023年5月以来最高点。 分行业看，本轮补库存以原材料行业表现最强。截至2024年上半年（最新，7月暂未公布）的数据表明，原材料行业 （2023年产成品库存占工业总体的26%）库存增速达到4.6%，较2023年7月累计提升8.2个百分点；装备制造（2023年产成品库存占工业总体的46%）和消费制造行业（2023年产成品库存占工业总体的24%）补库存较为波折，二者库存增速分别较2023年7月累计提升1.3和1个百分点，拉动相对有限。 从领先库存周期变化的总量指标看，我们认为，下半年工业“补库存”持续性待考。一是，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024年2月起逐步回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。二是，下半年PPI增速较难回归正增长（详见《2024年6月物价数据点评：年内PPI同比或难转正》），若工业品价格出现明显调整，还将拖累作为名义值 的产成品库存。7月4日至8月23日，南华工业品指数累计下跌11.6%，而南华黑色指数累计下跌15.3%。价格下跌伴随着企业的减产去库存，截止8月23日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期低位。 图表62024年7月工业产成品库存同比增长5.2%图表7领先库存增速约半年的工业增加值产出缺口回落 主营业务收入 产成品存货 营业收入 %工业企业:累计同比 45 30 15 0 -15 969800020406081012141618202224 累计同工业企业产成品存货（左轴） 比，%产出缺口(截至2019)滞后6个月% 产出缺口(2020以来)滞后6个月 304 253 202 151 100 5-1 0-2 -5-3 081012141618202224 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表82024年以来，原材料制造行业补库存表现最强图表9原材料制造行业PPI同比增速转正，库存回补 累计同 产成品库存加权平均增速 %原材料制造:同比 原材料 装备制造 比，% 30 20 10 0 工业企业消费制造工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月 30 15 0 (10) 16/0118/0120/0122/0124/01 -15 12131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、工业企业资产和负债增速回落。 2024年7月末工业企业资产负债率57.6%，持平于6月。不同所有制企业资产负债率存在分化，7月份私营和外资工业企 业资产负债率分别较6月回落0.3和0.2个百分点，而国有企业资产负债率提升0.1个百分点。2024年7月工业总资产增 速和总负债增速分别为5.3%和5.1%，分别较上月回落0.4和0.3个百分点。自2023年12月起，工业企业总资产增速持续快于负债增速。 工业企业应收账款高企。截至2024年7月，工业企业应收账款同比增长8.1%，较上月回落0.5个百分点。应收账款回收期持续拉长，2024年7月升至66.5天，系2015年有统计以来历史同期最高点，较2020年同期高10.5天。 图表102024年7月工业企业资产负债率持平于57.6%图表112024年7月私营及外资企业资产负债率回落 工业企业，% 资产:同比负债:同比资产负债率(右轴)1158.0 1057.5 957.0 8 56.5 7 656.0