业绩整体稳定，研发创新持续深入

业绩简评 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润 4.16亿元，同比增长4.99%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长1.86%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入6.43亿元，同比减少7.27%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少5.86%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比减少9.58%。 经营分析 经营业绩整体稳定，中成药收入快速增长。公司坚定战略目标， 聚焦主业厚植优势，加强新质生产力建设，强化精益管理，进一步夯实经营基础，推动公司业务稳步发展，提升公司高质量发展核心竞争力。中成药子公司余良卿遵循以现代科技发展传统中药 人民币(元)成交金额(百万元) 的思路，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴 膏，研究开发新型化药贴膏；在中药大健康领域，深入挖掘现有产品潜力，开发新产品，积极推进中药经典名方的研发，持续提升公司价值。上半年公司中成药板块实现营业收入1.99亿元，同比增长20.17%。 布局前沿技术，加快创新成果转化落地。公司紧跟国际生物新药 研发步伐，持续对生物医药前沿创新技术及细分领域进行前瞻性布局。上半年公司与上海诗健生物科技有限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。mRNA药物技术领域，阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗（AFN0205）获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230828 231128 240228 240528 成交金额安科生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。参股公司博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款针对实体肿瘤的自体CART细胞药物“TAA06注射液”按计划推进临床试验，报告期内，博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物（UTAA06）实体瘤患者给药。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026 年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业 政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,3312,8663,6104,4225,379营业收入增长率7.48%22.94%25.99%22.47%21.65%归母净利润(百万元)7038471,0731,3511,699归母净利润增长率240.38%20.46%26.66%25.91%25.77%摊薄每股收益(元)0.4200.5050.6400.8061.014每股经营性现金流净额0.420.570.610.841.02ROE(归属母公司)(摊21.92%22.67%24.44%25.38%25.74% 薄) P/E18.7715.6212.339.797.78 P/B4.113.543.012.482.00 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,169 2,331 2,866 3,610 4,422 5,379 货币资金 323 325 260 468 1,249 2,338 增长率 7.5% 22.9% 26.0% 22.5% 21.6% 应收款项 591 488 606 847 1,025 1,232 主营业务成本 -432 -503 -620 -785 -957 -1,131 存货 181 210 235 295 357 419 %销售收入 19.9% 21.6% 21.6% 21.7% 21.6% 21.0% 其他流动资产 827 888 1,224 1,260 1,264 1,277 毛利 1,736 1,828 2,245 2,826 3,465 4,248 流动资产 1,922 1,911 2,325 2,870 3,895 5,266 %销售收入 80.1% 78.4% 78.4% 78.3% 78.4% 79.0% %总资产 52.4% 44.9% 47.0% 50.2% 57.0% 63.5% 营业税金及附加 -19 -19 -25 -36 -44 -54 长期投资 205 360 412 340 340 340 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 855 1,146 1,379 1,511 1,584 1,647 销售费用 -812 -734 -831 -1,065 -1,291 -1,568 %总资产 23.3% 26.9% 27.8% 26.4% 23.2% 19.9% %销售收入 37.5% 31.5% 29.0% 29.5% 29.2% 29.2% 无形资产 570 747 741 946 968 989 管理费用 -133 -140 -203 -211 -252 -299 非流动资产 1,747 2,345 2,625 2,849 2,941 3,024 %销售收入 6.1% 6.0% 7.1% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 47.6% 55.1% 53.0% 49.8% 43.0% 36.5% 研发费用 -167 -166 -255 -253 -305 -366 资产总计 3,669 4,255 4,951 5,719 6,836 8,290 %销售收入 7.7% 7.1% 8.9% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 3 9 9 9 9 9 息税前利润（EBIT） 605 768 931 1,261 1,572 1,962 应付款项 376 446 545 608 711 781 %销售收入 27.9% 33.0% 32.5% 34.9% 35.6% 36.5% 其他流动负债 247 221 293 381 473 584 财务费用 7 2 4 5 16 36 流动负债 627 676 847 998 1,193 1,374 %销售收入 -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% -0.4% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -363 -6 -38 -6 -1 -1 其他长期负债 139 178 171 135 125 118 公允价值变动收益 19 36 0 0 0 0 负债 766 854 1,018 1,133 1,318 1,492 投资收益 6 5 -5 5 5 5 普通股股东权益 2,787 3,209 3,737 4,391 5,323 6,604 %税前利润 2.1% 0.6% n.a 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 1,638 1,673 1,677 1,677 1,677 1,677 营业利润 297 842 924 1,264 1,592 2,001 未分配利润 743 1,044 1,398 2,052 2,984 4,264 营业利润率 13.7% 36.1% 32.2% 35.0% 36.0% 37.2% 少数股东权益 117 193 195 195 195 195 营业外收支 -2 -8 -4 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,669 4,255 4,951 5,719 6,836 8,290 税前利润利润率 29513.6% 83435.8% 92032.1% 1,26235.0% 1,59036.0% 1,99937.2% 比率分析 所得税 -92 -96 -61 -189 -238 -300 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.1% 11.5% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 203 738 859 1,073 1,351 1,699 每股收益 0.126 0.420 0.505 0.640 0.806 1.014 少数股东损益 -3 34 11 0 0 0 每股净资产 1.701 1.918 2.229 2.620 3.176 3.939 归属于母公司的净利润 207 703 847 1,073 1,351 1,699 每股经营现金净流 0.361 0.418 0.568 0.606 0.840 1.022 净利率 9.5% 30.2% 29.6% 29.7% 30.6% 31.6% 每股股利 0.200 0.250 0.250 0.250 0.250 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.42% 21.92% 22.67% 24.44% 25.38% 25.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.63% 16.53% 17.11% 18.76% 19.77% 20.50% 净利润 203 738 859 1,073 1,351 1,699 投入资本收益率 14.31% 19.70% 22.00% 23.27% 24.14% 24.46% 少数股东损益 -3 34 11 0 0 0 增长率 非现金支出 451 94 141 105 109 118 主营业务收入增长率 27.47% 7.48% 22.94% 25.99% 22.47% 21.65% 非经营收益 -46 0 -15 29 -1 -1 EBIT增长率 50.92% 26.96% 21.21% 35.36% 24.70% 24.79% 营运资金变动 -17 -134 -31 -191 -52 -102 净利润增长率 -42.44% 240.38% 20.46% 26.66% 25.91% 25.77% 经营活动现金净流 592 699 953 1,017 1,408 1,714 总资产增长率 4.69% 15.98% 16.34% 15.53% 19.53% 21.27% 资本开支 -129 -471 -195 -427 -202 -202 资产管理能力 投资 -103 -99 -454 72 0 0 应收账款周转天数 70.6 65.7 60.8 65.0 64.0 63.0 其他 61 26 32 5 5 5 存货周转天数 142.0 142.0 131.1 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -171 -544 -617 -350 -197 -197 应付账款周转天数 105.7 105.9 102.3 100.0 100.0 100.0 股权募资 15 197 41 0 0 0 固定资产周转天数 105.3 109.6 89.9 74.6 62.8 52.6 债权募资 -14 3 -3 -24 0 0 偿债能力 其他 -277 -353 -439 -422 -421 -421 净负债/股东权益 -38.73% -34.05% -36.80% -36.09% -44.13% -51.85% 筹资活动现金净流 -276 -153 -401 -446 -421 -421 EBIT利息保障倍数 -85.4 -321.1 -244.5 -269.8 -100.2 -55.1 现金净流量 145 2 -65 221 790 1,097 资产