受制于外部环境影响，Q2有所承压

千味央厨(001215.SZ) 受制于外部环境影响，Q2有所承压 食品饮料 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:23.21元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.qianweiyangchu.com 大股东/持股共青城城之集企业管理咨询有限公 司/40.18% 实际控制人李伟 总股本(百万股)99 流通A股(百万股)58 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)23 流通A股市值(亿元)14 每股净资产(元)17.98 资产负债率(%)17.2 事项： 公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。24Q2公司实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润 0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长7.77%。 平安观点： 上半年毛利率提升，费用投放有所增加。公司2024年上半年经营稳中有进，实现毛利率25.21%，同比上升1.97pct。销售/管理/财务费用率分别为5.52%/9.37%/-0.16%，较同期上升0.65/上升1.06/下降0.41pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24H1实现净利率6.59%，同比上升0.11pct。公司2024Q2实现毛利率24.95%，同比上升2.43pct；实现净利率5.67%，同比下降0.30pct。 行情走势图 证券分析师 蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。分产品看，公司2024年上半年油炸类营收3.74亿元，同比下降4.26%，主要是由于核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类实现营收1.70亿元，同比下降8.34%，下降明显主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致；蒸煮类实现营收2.11亿元，同比增长32.40%，增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类及其他实现营收1.33亿元，同比18.99%，增幅较快主要是由于公司B端预制菜贡献的增量。 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,489 1,901 2,083 2,322 2,633 YOY(%) 16.9 27.7 9.6 11.5 13.4 净利润(百万元) 102 134 152 175 200 YOY(%) 15.2 31.8 12.9 15.2 14.4 毛利率(%) 23.4 23.7 23.8 24.0 24.0 净利率(%) 6.8 7.1 7.3 7.5 7.6 ROE(%) 9.6 11.1 11.3 11.7 12.0 EPS(摊薄/元) 1.03 1.35 1.53 1.76 2.01 P/E(倍) 22.6 17.2 15.2 13.2 11.5 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.4 wangxingyun937@pingan.com.cn 增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。分渠道看，2024年受制于外部环境的不利影响，以及2023年上半年直营渠道的高基数影响，公司2024H1直营渠道和经销渠道的增速相对于去年均有所放缓。直营渠道/经销商渠道分别实现营收4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。其 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 千味央厨公司半年报点评 中直营渠道增速相对较快源于公司增加对腰部直营客户的开发力度，上半年公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。与此同时，公司提高了经销商渠道建设力度，主要体现在增加销售及市场的人员数量、加大对战略产品的推广力度、着力支持经销商发展壮大三个维度。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.52亿元（前值为1.77亿元）、1.75亿元（前值为2.30亿元）、2.00亿元(前值为2.88亿元），EPS分别为1.53元、1.76元和2.01元，对应8月27日收盘价的PE分别为15.2、13.2和11.5倍。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 651 972 1,281 1,619 现金 282 562 825 1,103 应收票据及应收账款 104 103 115 130 其他应收款 4 9 10 12 预付账款 9 10 11 13 存货 228 255 283 321 其他流动资产 23 33 36 41 非流动资产 1,158 989 818 658 长期投资 29 29 29 29 固定资产 922 783 644 503 无形资产 75 63 50 38 其他非流动资产 132 113 95 88 资产总计 1,809 1,960 2,099 2,277 流动负债 376 459 511 579 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 222 247 274 311 其他流动负债 154 213 237 268 非流动负债 218 157 97 38 长期借款 186 126 66 7 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 593 617 608 617 少数股东权益 0 -1 -4 -6 股本 87 99 99 99 资本公积 580 567 567 567 留存收益 549 679 828 1,000 归属母公司股东权益 1,215 1,345 1,495 1,666 负债和股东权益 1,809 1,960 2,099 2,277 单位:百万元 千味央厨公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,901 2,083 2,322 2,633 营业成本 1,450 1,587 1,766 2,001 税金及附加 15 18 20 22 营业费用 89 99 111 128 管理费用 160 167 186 211 研发费用 21 21 23 26 财务费用 6 6 2 -2 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 其他收益 3 2 2 2 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 -1 -0 -0 -0 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 161 187 217 249 营业外收入 15 8 8 8 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 174 194 224 256 所得税 42 45 51 59 净利润 133 150 173 197 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 134 152 175 200 EBITDA 246 370 397 415 EPS（元） 1.35 1.53 1.76 2.01 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 27.7 9.6 11.5 13.4 营业利润(%) 30.6 16.4 15.8 14.9 归属于母公司净利润(%) 31.8 12.9 15.2 14.4 获利能力毛利率(%) 23.7 23.8 24.0 24.0 净利率(%) 7.1 7.3 7.5 7.6 ROE(%) 11.1 11.3 11.7 12.0 ROIC(%) 13.0 11.6 15.4 20.2 偿债能力资产负债率(%) 32.8 31.5 29.0 27.1 净负债比率(%) -7.9 -32.5 -50.9 -66.0 流动比率 1.7 2.1 2.5 2.8 速动比率 1.0 1.5 1.9 2.1 营运能力总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 19.3 20.6 20.6 20.6 应付账款周转率 6.5 6.4 6.4 6.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.35 1.53 1.76 2.01 每股经营现金流(最新摊薄) 1.96 3.73 3.55 3.68 每股净资产(最新摊薄) 12.24 13.55 15.06 16.78 估值比率P/E 17.2 15.2 13.2 11.5 P/B 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 18.9 5.6 4.4 3.5 单位:百万元 经营活动现金流 195 370 352 365 净利润 133 150 173 197 折旧摊销 66 169 170 160 财务费用 6 6 2 -2 投资损失 1 0 0 0 营运资金变动 -30 43 5 7 其他经营现金流 19 2 2 2 投资活动现金流 -292 -2 -2 -2 资本支出 236 0 -0 0 长期投资 -48 0 0 0 其他投资现金流 -480 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -5 -88 -87 -86 短期借款 -15 0 0 0 长期借款 33 -60 -60 -59 其他筹资现金流 -22 -28 -27 -27 现金净增加额 -102 280 263 277 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证