公司点评：主业稳健增长投资收益大幅增加

业绩简评 2024年8月27日，宁沪高速发布2024年半年度报告。1H2024公 司实现营业收入99.6亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比增长10.7%。其中Q2公司实现营业收入64.9亿元，同比增长85%；实现归母净利润15.02亿元，同比增长19.7%。 经营分析 建造期收入大幅增长，公司主业收入增长。1H2024公司营收同比 增长39.6%，主要由于对路桥项目的建设投入同比增加，公司建造期收入相应增长所致。（1）通行费收入：1H2024公司控股路网加权平均流量同比上升4.7%，其中公司主要路产沪宁高速江苏段通行量同比上升2.2%。受益于车流量增加，公司收费公路业务实现营收45.3亿元，同比增长0.16%；实现毛利27.5亿元，同比减少5.8%，主要受经营路网通行量上升影响，公路经营权摊销相应增加；以及沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本相应增加。 人民币(元)成交金额(百万元) （2）建造期收入/成本：1H2024公司实现建造期收入/成本40.2 亿元，同比增长300.3%，主要系公司推进锡太项目开工前期工作，投入建设资金28.2亿元，锡太项目将于2024年下半年开工。 毛利率同比下降，投资收益大幅增长。1H2024年公司实现毛利率 公司基本情况（人民币） 30.03%，同比下降14.94pct，主要系零毛利的建造期收入大幅增长。费用率方面，1H2024公司期间费用率为5.8%，同比下降3.2pct，其中管理费用率为1.07%，同比下降0.47pct，主要由于子公司转让保理公司股权后，职工薪酬相应减少；财务费用率为4.77%，同比下降2.7pct，主要系公司降低有息负债利率，减少废物费用。1H2024公司实现投资收益10.5亿元，同比增长71%，主要由于本报告期江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分 红于6月完成），以及联营企业贡献的投资收益同比增加所致。改扩建项目稳步推进。1H2024公司各改扩建项目稳步推进。龙潭大桥项目预计于2024年底建成，2025年初通车。龙潭大桥北接线 项目预计于2025年内建成通车。锡宜高速南段预计于2026年通 车。锡太项目开启开工建设前期工作，预计于2028年建成。 盈利预测、估值与评级 考虑车流量增速下降，调整公司2024-2026年净利润预测至46.4亿元、54.2亿元、62.0亿元（原48.4亿元、58.2亿元、61.9亿 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 230828 231128 240228 240528 成交金额宁沪高速沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,256 15,192 19,840 18,766 19,596 营业收入增长率 -3.89% 14.61% 30.59% -5.41% 4.42% 归母净利润(百万元) 3,724 4,413 4,617 5,417 6,196 归母净利润增长率 -10.88% 18.51% 4.61% 17.32% 14.40% 摊薄每股收益(元) 0.739 0.876 0.916 1.075 1.230 每股经营性现金流净额 1.10 1.47 1.73 1.68 1.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.66% 12.99% 12.77% 14.00% 14.89% P/E 11.12 11.70 10.97 9.35 8.17 P/B 1.30 1.52 1.40 1.31 1.22 元），维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 13,793 13,256 15,192 19,840 18,766 19,596 货币资金 496 933 862 1,200 912 1,129 增长率 -3.9% 14.6% 30.6% -5.4% 4.4% 应收款项 530 1,191 1,720 1,307 1,234 1,289 主营业务成本 -8,782 -8,841 -9,581 -13,193 -10,834 -10,551 存货 3,889 2,585 2,238 4,012 3,295 3,209 %销售收入 63.7% 66.7% 63.1% 66.5% 57.7% 53.8% 其他流动资产 3,532 4,676 3,916 4,829 4,826 4,826 毛利 5,011 4,414 5,611 6,647 7,932 9,045 流动资产 8,448 9,386 8,737 11,348 10,267 10,452 %销售收入 36.3% 33.3% 36.9% 33.5% 42.3% 46.2% %总资产 12.5% 12.0% 11.1% 13.4% 11.8% 11.7% 营业税金及附加 -266 -169 -53 -218 -235 -249 长期投资 18,554 21,377 21,966 22,406 22,406 22,406 %销售收入 1.9% 1.3% 0.4% 1.1% 1.3% 1.3% 固定资产 2,938 8,235 7,683 10,182 14,869 6,603 销售费用 -26 -15 -10 -16 -21 -22 %总资产 4.3% 10.5% 9.8% 12.1% 17.0% 7.4% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 37,070 39,179 39,878 40,138 39,445 49,771 管理费用 -220 -294 -284 -337 -441 -529 非流动资产 59,214 69,073 69,925 73,025 77,018 79,075 %销售收入 1.6% 2.2% 1.9% 1.7% 2.4% 2.7% %总资产 87.5% 88.0% 88.9% 86.6% 88.2% 88.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 67,662 78,458 78,661 84,373 87,285 89,527 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,755 4,249 4,035 2,357 1,953 0 息税前利润（EBIT） 4,499 3,937 5,264 6,075 7,236 8,246 应付款项 2,682 3,467 3,289 4,571 3,759 3,664 %销售收入 32.6% 29.7% 34.7% 30.6% 38.6% 42.1% 其他流动负债 8,532 5,928 2,225 5,388 6,438 7,153 财务费用 -787 -1,094 -1,126 -1,237 -1,266 -1,219 流动负债 12,969 13,645 9,549 12,316 12,151 10,817 %销售收入 5.7% 8.3% 7.4% 6.2% 6.7% 6.2% 长期贷款 13,029 16,054 19,449 19,939 19,939 19,939 资产减值损失 -5 -5 -35 0 0 0 其他长期负债 6,304 10,810 8,774 8,697 8,694 8,691 公允价值变动收益 490 -143 86 -150 -150 -150 负债 32,302 40,508 37,773 40,952 40,783 39,446 投资收益1,2021,8681,4651,4651,5381,615 普通股股东权益 30,230 31,941 33,987 36,155 38,701 41,613 %税前利润22.2%40.8%25.8%23.7%20.8%18.9% 其中：股本 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 营业利润营业利润率营业外收支 5,43539.4%-16 4,62034.9%-39 5,69837.5%-26 6,18831.2%0 7,39339.4%0 8,52643.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,9195,130 67,662 11,344 6,010 78,458 13,286 6,901 78,661 15,456 7,266 84,373 18,002 7,801 87,285 20,914 8,468 89,527 税前利润利润率 5,42039.3% 4,58134.6% 5,67237.3% 6,18831.2% 7,39339.4% 8,52643.5% 比率分析 所得税 -1,287 -833 -1,063 -1,207 -1,442 -1,663 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.7% 18.2% 18.7% 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 4,133 3,748 4,610 4,981 5,952 6,864 每股收益 0.829 0.739 0.876 0.916 1.075 1.230 少数股东损益 -46 24 196 364 535 667 每股净资产 6.001 6.340 6.747 7.177 7.682 8.260 归属于母公司的净利润 4,179 3,724 4,413 4,617 5,417 6,196 每股经营现金净流 1.085 1.103 1.474 1.732 1.678 1.882 净利率 30.3% 28.1% 29.0% 23.3% 28.9% 31.6% 每股股利 0.460 0.460 0.460 0.486 0.570 0.652 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.82% 11.66% 12.99% 12.77% 14.00% 14.89% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.18% 4.75% 5.61% 5.47% 6.21% 6.92% 净利润 4,133 3,748 4,610 4,981 5,952 6,864 投入资本收益率 6.09% 4.68% 5.86% 6.57% 7.56% 8.43% 少数股东损益 -46 24 196 364 535 667 增长率 非现金支出 1,973 2,054 2,567 1,636 1,574 2,194 主营业务收入增长率 71.71% -3.89% 14.61% 30.59% -5.41% 4.42% 非经营收益 -764 -676 -399 -8 -105 -229 EBIT增长率 50.07% -12.48% 33.71% 15.40% 19.11% 13.95% 营运资金变动 125 429 647 2,114 1,031 651 净利润增长率 69.58% -10.88% 18.51% 4.61% 17.32% 14.40% 经营活动现金净流 5,467 5,555 7,425 8,723 8,451 9,480 总资产增长率 10.75% 15.96% 0.26% 7.26% 3.45% 2.57% 资本开支 -3,309 -3,987 -3,790 -4,227 -5,562 -4,248 资产管理能力 投资 -3,692 -3,355 147 -590 -150 -150 应收账款周转天数 9.9 21.6 33.4 22.0 22.0 22.0 其他 612 916 765 1,465 1,538 1