渠道改革持续推进，新品招商进展顺利

伊力特(600197.SH) 渠道改革持续推进，新品招商进展顺利 食品饮料 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:14.96元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.xjyilite.com 大股东/持股新疆伊力特集团有限公司/43.15%实际控制人新疆生产建设兵团第四师国有资产监 督管理委员会 总股本(百万股)472 流通A股(百万股)472 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)71 流通A股市值(亿元)71 每股净资产(元)8.41 资产负债率(%)21.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】伊力特（600197.SH）*首次覆盖报告*天山好水酿，新疆第一酒*推荐20240606 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 伊力特发布2024年半年报，1H24实现营收13.3亿元，同比增长9%，归母净利 2.0亿元，同比增长12%；2Q24实现营收5.0亿元，同比增长4%，归母净利 0.39亿元，同比增长39%。 平安观点： 直营渠道较快增长，省外市场表现亮眼。结构上看，2Q24高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4亿元，同比分别+1%/+24%/+8%，受消费大环境影响，淡季大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24直销/批发代理/线上销售分别0.7/4.0/0.2亿元，同比分别+26%/+6%/-4%，直销产品增速亮眼，渠道改革持续推进。分市场看，2Q24公司疆内/疆外收入3.3/1.7亿元，同比分别-1%/+31%，省外招商持续布局。 毛利率持续优化，盈利能力改善。得益于直营渠道的快速放量，2Q24公司毛利率48.2%，同比+6.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.5%/1.6%/0.3%，同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pct，广告宣传、商超、促销费投入有所增加。得益于毛利率改善，公司2Q24归母净利率7.8%，同比+2.0pct。截至2Q24公司合同负债0.6亿元，同比/环比分别+0.06/-0.30亿元。 渠道改革持续推进，新品招商顺利。上半年公司优化营销组织架构，重新拟定一线销售人员工资考核方法，在全面推进自营产品五码系统运营的同时，协助总经销产品推进五码基础工作准备。新品方面，伊利王、大新疆上半年完成打样设计后，下半年将推向市场招商，全年计划招商50家左右、回款4000万，截止8月26日已经招商20家，工作进展顺利。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,623 2,231 2,477 2,823 3,174 YOY(%) -16.2 37.5 11.0 14.0 12.4 净利润(百万元) 165 340 384 450 518 YOY(%) -47.1 105.4 13.1 17.1 15.2 毛利率(%) 48.0 48.2 49.2 49.6 50.0 净利率(%) 10.2 15.2 15.5 15.9 16.3 ROE(%) 4.5 8.9 9.8 11.2 12.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.72 0.81 0.95 1.10 P/E(倍) 42.7 20.8 18.4 15.7 13.6 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.8 1.7 长期成长可期，维持“推荐”。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.8/4.5/5.2亿元（原值：4.3/5.5/6.9亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化，新 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 品省外招商进展顺利，依然维持“推荐”评级。 伊力特公司半年报点评 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2706 3278 3766 4277 现金 580 761 916 1095 应收票据及应收账款 117 155 176 198 其他应收款 20 33 38 43 预付账款 60 67 77 86 存货 1893 2118 2395 2671 其他流动资产 34 144 164 184 非流动资产 2230 1937 1641 1345 长期投资 200 201 201 201 固定资产 1729 1483 1232 977 无形资产 86 72 58 44 其他非流动资产 214 181 150 123 资产总计 4935 5214 5407 5622 流动负债 828 1080 1223 1364 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 470 553 626 698 其他流动负债 358 527 597 666 非流动负债 203 136 74 18 长期借款 191 124 62 6 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 1032 1216 1296 1382 少数股东权益 84 93 104 116 股本 472 472 472 472 资本公积 782 782 783 785 留存收益 2565 2651 2752 2868 归属母公司股东权益 3819 3905 4007 4125 负债和股东权益 4935 5214 5407 5622 单位:百万元 伊力特公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2231 2477 2823 3174 营业成本 1155 1257 1422 1585 税金及附加 318 372 424 476 营业费用 210 233 266 298 管理费用 79 88 100 113 研发费用 19 21 24 27 财务费用 4 -11 -19 -26 资产减值损失 -3 -7 -8 -9 信用减值损失 3 -0 -0 -0 其他收益 7 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 3 3 3 资产处置收益 1 6 6 6 营业利润 454 524 614 707 营业外收入 7 5 5 5 营业外支出 3 5 5 5 利润总额 458 524 614 707 所得税 112 131 154 177 净利润 346 393 461 530 少数股东损益 6 9 10 12 归属母公司净利润 340 384 450 518 EBITDA 576 807 894 984 EPS（元） 0.72 0.81 0.95 1.10 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 37.5 11.0 14.0 12.4 营业利润(%) 90.0 15.4 17.1 15.2 归属于母公司净利润(%) 105.4 13.1 17.1 15.2 获利能力毛利率(%) 48.2 49.2 49.6 50.0 净利率(%) 15.2 15.5 15.9 16.3 ROE(%) 8.9 9.8 11.2 12.6 ROIC(%) 10.2 10.2 12.2 14.3 偿债能力资产负债率(%) 20.9 23.3 24.0 24.6 净负债比率(%) -10.0 -15.9 -20.8 -25.7 流动比率 3.3 3.0 3.1 3.1 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 123.0 98.0 98.0 98.0 应付账款周转率 2.46 2.27 2.27 2.27 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.72 0.81 0.95 1.10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.13 1.15 1.29 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.17 8.38 8.63 估值比率P/E 20.8 18.4 15.7 13.6 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 EV/EBITDA 18 8 7 7 单位:百万元 经营活动现金流 301 531 544 610 净利润 346 393 461 530 折旧摊销 115 293 299 303 财务费用 4 -11 -19 -26 投资损失 -0 -3 -3 -3 营运资金变动 -174 -139 -191 -190 其他经营现金流 12 -2 -3 -4 投资活动现金流 -255 5 4 2 资本支出 271 0 3 6 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -526 5 1 -4 筹资活动现金流 -198 -355 -393 -433 短期借款 0 0 0 0 长期借款 1 -67 -62 -56 其他筹资现金流 -198 -288 -331 -377 现金净增加额 -151 181 155 180 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与