超高纤维类业务收入快速增长

2024年08月28日 南山智尚（300918）证券研究报告 超高纤维类业务收入快速增长 公司发布2024年半年报 A股总股本(百万股) 360.04 分产品看，公司24H1精纺呢绒收入4.07亿，同比-5.47%，占比52.47%， 流通A股股本(百万股) 360.04 同比-6.85pct； A股总市值(百万元) 2,696.71 公司24Q2收入4.17亿，同比+4.07%；归母净利润0.45亿，同比+0.22%，扣非归母0.44亿，同比-0.55%；24H1收入7.76亿，同比+6.89%；归母净利润0.82亿，同比+6.5%；扣非归母0.76亿，同比+1.57%。 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.49元 目标价格元 基本数据 服装收入2.76亿，同比+7%，占比35.51%，同比+0.04pct； 超高纤维类收入0.86亿，同比+241.34%，占比11.05%，同比+7.59pct。分渠道看，直营销售6.65亿，同比+5.06%；经销收入1.12亿，同比+19.18%。分地区看，24H1境内收入5.61亿，同比+5.84%，占比72.25%，同比-0.72pct；境外收入2.15亿，同比+9.7%，占比27.75%，同比+0.72pct。 公司24H1毛利率33.78%，同比-0.34pct；24Q2毛利率34.59%，同比-0.62pct。 分产品看，24H1精纺呢绒毛利率37.81%，同比+2.31pct；服装毛利率32.94%，同比+4.05pct；超高纤维类毛利率14.17%，同比-19.66pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比 -1.36pct/+0.02pct/-0.56pct/+2.14pct。其中，财务费用0.17亿，同比增长8733.61%，主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加所致。 公司24H1净利率10.58%，同比-0.04pct；24Q2净利率10.84%，同比-0.39pct 产能方面，公司24H1产能利用率79.01%，同比-11.74pct。其中，西装产能利用率79.52%，同比-23.71pct；衬衣产能利用率75.29%，同比-13.87pct；UHMWPE纤维产能利用率97.13%，同比-15.47pct。公司产能利用率下降幅度较大原因为：上年同期不可抗力因素消除后，消费预期提升，公司订单增长且补充备货库存。 专注产品品质提升，持续发展新型化纤材料 公司目前拥有超高分子量聚乙烯纤维3600吨产能，12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进的生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括400D、800D及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等超高分子量聚乙烯纤维全品类产品。 公司将现有的纺织技术与超高分子量聚乙烯纤维相关技术相结合，研发复合材料用于生产凉感面料、防护服装等产品，拓宽公司主要产品范围，提高公司现有产品差异化的市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司，拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。 基于公司24H1业绩表现，净利率出现小幅下降，同时考虑消费环境或对今年服装业务有所影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利为2.2/2.7/3.3亿元（24-26年前值为2.5/2.9/3.3亿元），EPS分别为 流通A股市值(百万元)2,696.70 每股净资产(元)5.31 资产负债率(%)47.05 一年内最高/最低(元)13.66/7.30 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 南山智尚创业板指 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《南山智尚-季报点评:24Q1业绩稳定 增长，新材料产能爬坡》2024-05-072《南山智尚-年报点评报告:超高分子项目贡献业绩增量》2024-03-22 3《南山智尚-公司点评:超高分子项目产能释放贡献业绩》2024-01-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 0.62/0.75/0.92元/股（24-26年前值为0.7/0.8/0.9元/股），对应PE为 12/10/8x。 风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,633.75 1,600.23 1,761.85 2,006.57 2,354.71 增长率(%) 9.50 (2.05) 10.10 13.89 17.35 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 443.17 520.64 607.32 归属母公司净利润(百万元) 186.72 202.65 223.72 271.68 330.99 增长率(%) 22.51 8.53 10.40 21.44 21.83 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.62 0.75 0.92 市盈率(P/E) 16.98 23.88 12.30 10.12 8.31 市净率(P/B) 1.52 1.36 1.29 1.18 1.07 市销率(P/S) 1.68 1.72 1.56 1.37 1.17 EV/EBITDA 13.19 20.59 6.44 5.52 4.82 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,021.56 633.64 308.91 338.50 369.12 营业收入 1,633.75 1,600.23 1,761.85 2,006.57 2,354.71 应收票据及应收账款 181.56 164.65 231.61 206.23 311.38 营业成本 1,085.95 1,045.70 1,147.49 1,302.27 1,525.85 预付账款 3.22 5.76 7.40 5.71 9.60 营业税金及附加 13.08 11.41 14.09 14.45 17.66 存货 588.14 665.81 627.89 844.02 914.19 销售费用 157.78 128.09 142.71 166.14 191.20 其他 170.20 203.54 176.47 220.91 210.66 管理费用 67.23 83.00 91.62 91.30 108.32 流动资产合计 1,964.68 1,673.40 1,352.28 1,615.38 1,814.96 研发费用 59.85 58.31 65.19 72.24 85.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.20 11.04 15.89 21.94 22.80 固定资产 508.23 1,123.66 1,281.46 1,519.83 1,798.79 资产/信用减值损失 (54.16) (58.84) (46.36) (48.12) (48.72) 在建工程 443.78 332.90 458.16 365.34 281.56 公允价值变动收益 0.06 0.04 0.00 0.00 0.00 无形资产 200.86 275.86 264.64 253.43 242.22 投资净收益 3.57 1.52 3.71 2.94 2.72 其他 68.32 265.95 137.74 160.96 187.66 其他 92.11 102.15 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,221.19 1,998.38 2,141.99 2,299.56 2,510.24 营业利润 208.07 217.82 242.21 293.06 357.41 资产总计 3,203.90 3,679.19 3,494.28 3,914.94 4,325.19 营业外收入 3.34 1.97 1.60 1.20 1.18 短期借款 554.68 270.81 400.00 415.00 440.00 营业外支出 0.49 1.85 1.98 1.44 1.76 应付票据及应付账款 512.07 454.28 372.02 546.80 540.86 利润总额 210.92 217.95 241.83 292.82 356.83 其他 206.02 206.90 352.48 316.41 380.95 所得税 24.17 15.47 18.19 21.23 26.01 流动负债合计 1,272.77 931.99 1,124.49 1,278.22 1,361.81 净利润 186.75 202.47 223.65 271.59 330.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.03 (0.17) (0.07) (0.10) (0.17) 应付债券 0.00 581.50 193.83 258.45 344.59 归属于母公司净利润 186.72 202.65 223.72 271.68 330.99 其他 46.54 47.99 40.80 45.11 44.63 每股收益（元） 0.45 0.32 0.62 0.75 0.92 非流动负债合计 46.54 629.49 234.63 303.56 389.23 负债合计 1,391.39 1,651.50 1,359.12 1,581.77 1,751.04 少数股东权益 5.90 5.73 5.67 5.61 5.49 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 360.00 360.00 360.04 360.04 360.04 成长能力 资本公积 844.74 844.75 844.75 844.75 844.75 营业收入 9.50% -2.05% 10.10% 13.89% 17.35% 留存收益 600.00 745.05 901.12 1,090.23 1,321.11 营业利润 11.37% 4.69% 11.20% 20.99% 21.96% 其他 1.88 72.18 23.57 32.54 42.76 归属于母公司净利润 22.51% 8.53% 10.40% 21.44% 21.83% 股东权益合计 1,812.51 2,027.70 2,135.15 2,333.17 2,574.15 获利能力 负债和股东权益总计 3,203.90 3,679.19 3,494.28 3,914.94 4,325.19 毛利率 33.53% 34.65% 34.87% 35.10% 35.20% 净利率 11.43% 12.66% 12.70% 13.54% 14.06% ROE 10.34% 10.02% 10.51% 11.67% 12.89% ROIC 23.11% 17.50% 12.45% 13.08% 14.39% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 186.75 202.47 223.72 271.68