三大条线持续快速增长，全球品牌力持续提升

心脉医疗（688016）/医疗器械 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）897 1,187 1,510 1,919 2,425 增长率yoy%31% 32% 27% 27% 26% 净利润（百万元）357 492 655 835 1,051 增长率yoy%13% 38% 33% 27% 26% 每股收益（元）2.90 3.99 5.32 6.77 8.53 每股现金流量2.71 4.53 4.41 6.41 8.04 净资产收益率20% 13% 15% 16% 17% P/E29 21 16 12 10 P/B6 3 2 2 2 备注：股价信息截止至2024年8月27日 投资要点 事件：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入7.87亿元，同比+26.63%， 实现归母净利润4.04亿元，同比+44.36%，扣非净利润3.87亿元，同比+48.60%。 分季度看，2024年单二季度，公司营业收入4.29亿元，同比增长27.69%，归母净利 润2.19亿元，同比增长41.72%，扣非净利润2.09亿元，同比增长48.34%，得益于国内市场的进一步拓展以及海外多国的持续突破，公司单季度延续良好增长势头。 高效管控叠加产品结构升级，盈利能力进一步提升。公司2024年上半年销售费用率 7.93%，同比下降2.25pp，管理费用率3.60%，同比下降0.77pp，财务费用率-1.09%，同比减少0.80pp，研发费用率6.18%，同比下降6.10pp。得益于公司规模化效益及精益管理的持续细化，各项期间费用率普遍迎来改善，其中多个创新产品已逐步进入临床后期以及注册申报阶段，公司积极优化研发团队结构，提高投入产出比，研发费用同期优化；2024H1毛利率76.57%，同比减少0.53pp，净利率50.76%，同比提升6.14pp。 国内血管介入市占率持续提升，多系列核心产品加速放量。2024年以来，公司持续加 大对二、三、四线城市及部分人口大县等终端市场下沉力度，有效对冲集采等外部政策造成的短期冲击，2024H1公司国内业务收入7.17亿元，同比增长23.59%。1、主动脉介入业务2024H1收入6.10亿元，同比+22.68%。优势产品Castor主动脉支架累计覆盖1100余家医院，累计植入超2.5万例；Minos主动脉支架覆盖近900家医院，Talos主动脉支架系统累计覆盖近300家医院。2、术中支架业务2024H1收入1.07亿元，同比+69.24%。核心产品Fontus快速放量，累计进院超200家。3、外周及其他业务2024H1收入0.69亿元，同比+13.37%。ReewarmPTX药物球囊持续发力，累计覆盖终端医院超过1000家。 多款新品获批上市，产品矩阵日益完善。1、主动脉介入业务，公司自主研发的L-REBOA 主动脉阻断球囊导管已取得国家药监局颁发的医疗器械注册证，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已获得欧盟定制证书；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入。2、外周介入业务，公司控股子公司上海蓝脉研发的腔静脉滤器、滤器回收器以及静脉支架系统相继在国内获批;3、外周动脉业务，上海鸿脉研发的ReeAmber外周球囊扩张导管已在国内获批；4、肿瘤介入方面，TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。多款创新产品快速更迭，有望助力公司长期业绩持续快速增长。 海外拓展持续推进，全球影响力持续提升。2024H1，公司海外收入0.70亿元，同比增 长67.04%，上半年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外新增产品注册证8张，累计获批47款产品；市场渠道方面，2024H1公司在海外新开拓3个国家，累计进入欧洲、拉美等34个国家，其中Minos、Castor、Herculese等核心产品在海外多个国家实现植入突破。同时公司举办多场UniVas品牌会，积极搭建国际学术交流平台，有望进一步加速公司品牌在全球市场的影响力，助力海外市场开拓。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费 用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入15.10、19.19、24.25亿元，同比增长27%、27%、26%；预计2024-2026年归母净利润为6.55、8.35、10.51亿元，同比增长33%、27%、26%。公司当前股价对应2024-2026年16、12、10倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息 滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入(维持) 市场价格：83.16元分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 三大条线持续快速增长，全球品牌力持续提升 证券研究报告/公司点评2024年8月27日 基本状况 总股本(百万股)123 流通股本(百万股)123 市价(元)83.16 市值(百万元)10,250 流通市值(百万元)10,250 股价与行业-市场走势对比 心脉医疗 沪深300 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 1心脉医疗2023年半年报点评-介入龙头业绩高增，创新产品快速推广 2心脉医疗2022年业绩预告点评-创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速 3心脉医疗公司点评：25亿再融资项目发布，有望全面提升血管介入综合竞争力 4心脉医疗2023年业绩点评-主动脉、外周等介入业务持续亮眼，6款创新产品有望率先收获 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：心脉医疗主营业务收入情况（百万元）图表2：心脉医疗归母净利润情况（百万元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元）YOY 201620172018201920202021202220232024H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）YOY 201620172018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：心脉医疗分季度财务数据（百万元） 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 174.47 257.88 200.92 205.45 232.25 285.59 336.03 266.84 298.74 358.08 429.09 营收同比增长 22.81% 30.59% 21.91% 38.93% 33.12% 10.75% 67.25% 29.88% 28.63% 25.38% 27.69% 营收环比增长 17.98% 47.81% -22.09% 2.25% 13.04% 22.97% 17.66% -20.59% 11.95% 19.86% 19.83% 营业成本 43.96 57.20 52.94 51.89 60.48 69.30 73.05 63.23 73.99 84.09 100.32 营业费用 23.97 20.12 14.42 25.75 43.71 25.07 38.17 25.88 41.03 26.58 35.81 管理费用 11.24 10.38 8.74 10.51 16.39 13.19 13.98 11.65 16.20 12.59 15.72 财务费用 -2.32 -2.50 -3.07 -5.2 -0.14 -1.43 -3.55 -2.04 -1.39 -4.36 -4.22 营业利润 70.51 141.41 109.09 98.7 66.02 144.53 182.73 125.97 120.63 217.77 254.97 利润总额 70.37 141.22 109.11 98.27 65.3 144.93 180.91 125.96 120.47 216.76 254.39 所得税 5.69 19.15 18.03 13.55 11.12 21.38 27.09 18.48 18.10 33.89 37.68 归母净利润 65.87 123.49 91.55 85.85 56 124.84 154.69 108.90 104.01 184.30 219.23 归母净利润同比 26.16% 21.44% 10.27% 31.51% -14.98% 1.09% 68.97% 26.85% 85.73% 47.63% 41.72% 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：心脉医疗分季度营业收入变化（百万）图表5：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 250 200 150 100 50 0 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 营业收入营收同比增长 归母净利润归母净利润同比 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：心脉医疗期间费用率变化情况图表7：心脉医疗盈利能力变化 20% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 100% 毛利率净利率 15% 80% 10% 60% 2016 40% 5% 20% 0% 0% -5201620172018201920202021202220232024H1 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表8：心脉医疗主动脉支架收入表现/百万元图表9：心脉医疗术中支架收入表现/百万元 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主动脉支架类YOY 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 术中支架类YOY 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表10：心脉医疗外周介入收入表现/百万元 140 外周及其他YOY 250% 120 100 80 200% 150% 60100% 40 50% 20 00% 20202021202220232024H1 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表11：心脉医疗财务报表预测