2024年半年报点评：营收净利双增长，产品多点开花

2024年08月26日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：43.35元 艾为电子（688798）电子目标价：——元（6个月） 营收净利双增长，产品多点开花 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收15.8亿元，同比增长56.8%；归母净利润0.9亿元，同比增长231.3%。其中单Q2实现营收8.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润0.6亿元，同比增长6086.2%，业绩符合市场预期。 营收净利双增长，费用端管控良好。24H1，随着终端市场逐步回暖，公司凭借丰富的产品品类以及较好的竞争力，在保有份额的同时持续拓展其他业务领域， 业绩实现大幅增长。1）分产品看，高端数模混合类芯片/电源管理/信号链芯片分别实现营收7.6/5.2/3.0亿元，分别同比增长52.9%/44.8%/118.1%。2）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为28.1%/5.8%，分别同比增长0.8pp/12.7pp；3）费用率方面，公司费用端管控效果良好，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.5%/16.0%，分别同比下降2.9pp/3.6pp/16.5pp。4）现金流方面，24H1公司经营活动现金流净额为0.2亿元，同比增长11.7%。 产品多点开花，信号链产品增长较快。报告期内，公司产品销量超31颗，产品持续从消费电子持续渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，同时前瞻性布局工业和汽车市场，积累长期竞争能力。1）高性能数模混合信号芯片方面，公司 推出多款旗舰级数字音频功放产品、中功率音频功放产品以及覆盖TBOX、AVAS、CarAudio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，已导入多个行业头部客户项目；报告期内，公司摄像头马达驱动业务营收实现快速放量增长，已布局规划了包括压电OIS、闭环VA可变光圈等的全系列OIS产品；公司持续丰富磁传感器系列产品，发布了低功耗高精度压感检测产品，同时推出第三代高灵敏度低功耗SARSensor，有效满足5G多天线降SAR需求，在品牌客户实现大规模量产。2）电源管理芯片方面，公司推出多款信产品；APTbuck-boost陆续倒入多家IoT和工业客户，实现大规模量产，同时突破车载行业重点Tier1客户；LDOPMIC在客户端加速放量；Amoledpower在多家客户获得突破，预计下半年实现大规模量产。3）信号链芯片方面，公司出货量实现大幅增长；在射频领域推出了多款国产工艺的开关和LNAs，广泛运用于消费、工业和汽车等领域；运放系列产品在音箱、家电、医疗等领域实现大规模量产；车规产品在TBOX等应用中突破多家重点Tier1客户并量产。公司业务多点开花，未来有望保持较好增长态势。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为31.5/38.4/44.5亿元，归母净利润分别为1.7/3.7/5.0亿元。考虑到公司在手机、AIOT、车载、工业等领 域持续丰满产品矩阵，在扩充客户端份额的同时，ASP有望保持增长趋势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期、客户端导入不及预期、市场需求不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2530.92 3151.26 3839.81 4451.30 增长率 21.12% 24.51% 21.85% 15.93% 归属母公司净利润（百万元） 51.01 170.78 369.78 504.53 增长率 195.55% 234.81% 116.52% 36.44% 每股收益EPS（元） 0.22 0.74 1.59 2.17 净资产收益率ROE 1.41% 5.24% 9.67% 11.13% PE 197.17 58.89 27.20 19.93 PB 2.78 2.68 2.41 2.09 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 相对指数表现 60% 艾为电子 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 23/823/1124/224/524/8 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)2.33 流通A股(亿股)1.35 52周内股价区间(元)42.24-91.64 总市值(亿元)101 总资产(亿元)49.94 相关研究 每股净资产(元)15.16 1.艾为电子（688798）：毛利率单季度环比改善，手机汽车多下游布局 (2024-04-19) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：高性能数模混合芯片。公司在该领域形成丰富的技术累计和完成的产品系列，目前已形成完善的硬件芯片+软件算法为一体的音频解决方案，如Haptic硬件+TikTap触觉反馈系统方案、摄像头高精度光学防抖OIS芯片+防抖算法等。24H1公司推出多款应用于 蓝牙音频设备、智能音箱、电脑等领域的中国功率音频攻放产品，车规级音频功放产品进展顺利；此外，公司布局全系列OIS产品，进一步优化产品结构，在磁传感领域推出了第三代高灵敏度低功耗SARSensor，有效满足5G多天线降SAR需求，在品牌客户实现大规模量产。我们预计24-26年高性能数模混合芯片订单增速分别为27.5%/23.6%/15.0%，毛利率有望受益于产品结构的持续优化，分别为32.7%/36.6%/37.3%。 假设2：电源管理芯片。报告期内，公司持续推出多款电源管理芯片，包括PRSSLDO、 低压Buck、单通道高精度背光等。公司DCDC、LDO等产品客户端导入顺利，均进入快速放量阶段。我们预计24-26年电源管理芯片订单增速分别为14.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为27.9%/30.1%/30.8%。 假设3：信号链芯片。24H1公司该业务实现了营收和出货量的大幅增长。公司推出了多款国产工艺的开关和LNAs；运放系列产品在音箱、家电、医疗器械等领域实现大规模量 产；车规产品突破多家重点Tier1客户；高速开关产品在FTTR/路由等多种应用场景导入头部客户并加速上量。我们预计24-26年信号链芯片订单增速分别为39.1%/30.0%/20.0%；23年信号链芯片业务毛利率为4%，随着新品持续在客户端验证导入，出货量大幅增长，24H1毛利率恢复至14%，我们预计该业务24-26年毛利率分别为14.9%/20.6%/21.4%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 高性能数模混合芯片 收入 1255.1 1600.3 1977.9 2274.6 增速 11.5% 27.5% 23.6% 15.0% 毛利率 27.8% 32.7% 36.6% 37.3% 电源管理芯片 收入 908.9 1036.1 1191.5 1370.2 增速 24.5% 14.0% 15.0% 15.0% 毛利率 27.9% 27.9% 30.1% 30.8% 信号链芯片 收入 348.6 484.9 630.4 756.5 增速 100.3% 39.1% 30.0% 20.0% 毛利率 4.2% 14.9% 20.6% 21.4% 其他 收入 18.4 30.0 40.0 50.0 增速 -69.2% 63.4% 33.3% 25.0% 毛利率 67.4% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 2530.9 3151.3 3839.8 4451.3 增速 21.1% 24.5% 21.9% 15.9% 毛利率 24.8% 28.7% 32.3% 32.9% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为31.5亿元（+24.5%）、38.4亿元（+21.9%）和 44.5亿元（+15.9%），归母净利润分别为1.7亿元（234.8%）、3.7亿元（+116.5%）、5.0亿元（+36.4%），EPS分别为0.74元、1.59元、2.17元，对应PE分别为59倍、27倍、20倍。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） 市值（亿元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300661.SZ 圣邦股份 66.78 315.14 0.60 0.93 1.48 2.03 148 72 45 33 688484.SH 南芯科技 27.27 115.50 0.62 0.91 1.25 1.57 65 30 22 17 688381.SH 帝奥微 15.71 39.62 0.06 0.28 0.44 0.60 415 56 35 26 平均值 209 53 34 25 数据来源：Wind，西南证券整理，截至2024/08/26. 综合考虑业务范围，我们选取了圣邦股份、南芯科技、帝奥微作为可比公司，24年三家公司平均PE为53倍。考虑到公司在手机、AIOT、车载、工业等领域持续丰满产品矩阵，在扩充客户端份额的同时，ASP有望保持增长趋势，维持公司“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、客户端导入不及预期、市场需求不及预期等风险。 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2530.92 3151.26 3839.81 4451.30 净利润 51.01 198.59 410.86 548.41 营业成本 1902.06 2245.33 2598.87 2984.92 折旧与摊销 119.50 95.29 95.29 95.29 营业税金及附加 4.60 10.08 12.09 13.48 财务费用 5.67 -1.47 -10.00 -14.74 销售费用 100.18 126.05 153.59 178.05 资产减值损失 -34.30 -5.00 0.00 0.00 管理费用 659.89 567.23 652.77 712.21 经营营运资本变动 321.29 -476.51 -91.73 -207.43 财务费用 5.67 -1.47 -10.00 -14.74 其他 -34.37 -110.92 0.65 0.32 资产减值损失 -34.30 -5.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 428.80 -300.02 405.08 421.86 投资收益 120.60 0.00 0.00 0.00 资本支出 -41.61 -20.00 -15.00 -10.00 公允价值变动损益 9.56 0.00 0.00 0.00 其他 -696.47 236.89 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -738.07 216.89 -15.00 -10.00 营业利润 15.03 209.04 432.49 577.38 短期借款 -193.36 -126.08 -50.00 -50.00 其他非经营损益 0.35 0.00 0.00 -0.11 长期借款 208.38 0.00 0.00 0.00 利润总额 15.38 209.04 432.49 577.27 股权融资 27.53 0.00 0.00 0.00 所得税 -35.63 10.45 21.62 28.86 支付股利 -41.40 11.95 51.04 131.93 净利润 51.01 198.59 410.86 548.41 其他 -27.93 -71.59 10.00 14.74 少数股东损益 0.00 27.80 41.09 43.87 筹资活动现金流净额 -26.77 -