海外业务开拓顺利，新能源略有承压

业绩简评 2024年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收13.8亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降23.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下降4.3%。其中，Q2实现营收 8.33亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降20.0%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降20.2%。 经营分析 新能源业务收入承压，盈利能力有所改善：上半年公司新能源电 控业务实现收入10.5亿元，同比下降12.2%，实现毛利率35.7%，同比修复8pct；其中Q2实现收入6.32亿元，同比下降12.1%，环比增长51.0%，实现毛利率32.1%，同比修复2.1pct，环比下降9.1pct，我们判断或主要受下游需求增速放缓，市场竞争加剧，以 及产品结构调整带来的产品单价降低所致。 29.00 600 工程业务Q2收入实现同比转正：上半年公司工程传动业务实现收 26.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 入2.03亿元，同比下降5.1%，实现毛利率39.5%，同比下降5.5pct；其中Q2实现收入1.41亿元，同比增长11.4%，环比增长128.2%，实现毛利率39.13%，同比下降10.4pct，环比下降1.1pct。 海外业务开拓顺利，上半年实现量利双升：上半年公司实现海外 公司基本情况（人民币） 收入0.96亿元，同比增长49.8%，实现毛利率47.8%，同比增长5.7pct；其中Q2海外实现收入0.59亿元，同比增长103.4%，环比增长58.6%，实现毛利率48.1%，同比增长4.2pct，环比增长0.7pct。公司在国外荷兰、巴西等多个服务基地设立服务点，快速的响应速度逐步得到海外客户认可。 收入下降+研发投入增加，期间费用略有承压：上半年公司期间费 用率为26.4%，同比上升6.0pct，主要受收入规模下降以及研发投入增加影响。分拆来看，上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.8%、4.9%、11.6%，分别同比上升1.5pct、0.7pct、3.7pct。随着下半年进入新能源装机旺季，预计收入规模有望逐步修复，费用端压力有望逐步缓解。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 230828 231128 240228 240528 成交金额禾望电气沪深300 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 4,618 5,713 6,740 营业收入增长率 33.52% 33.56% 23.09% 23.70% 17.98% 归母净利润(百万元) 267 502 533 681 814 归母净利润增长率 -4.69% 88.24% 6.15% 27.81% 19.53% 摊薄每股收益(元) 0.60 1.13 1.20 1.54 1.84 每股经营性现金流净额 0.93 1.10 0.66 1.30 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.81% 12.75% 12.01% 13.39% 13.88% P/E 46.16 22.06 9.56 7.48 6.26 P/B 3.60 2.81 1.15 1.00 0.87 净利润预测至5.3、6.8、8.1亿元，对应PE为10、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,104 2,809 3,752 4,618 5,713 6,740 货币资金 643 827 1,263 1,131 1,293 1,525 增长率 33.5% 33.6% 23.1% 23.7% 18.0% 应收款项 1,809 1,947 2,425 2,842 3,503 4,118 主营业务成本 -1,360 -1,958 -2,410 -3,093 -3,823 -4,507 存货 854 1,101 893 1,349 1,555 1,824 %销售收入 64.6% 69.7% 64.2% 67.0% 66.9% 66.9% 其他流动资产 279 221 329 402 443 482 毛利 744 851 1,342 1,526 1,890 2,233 流动资产 3,585 4,097 4,910 5,724 6,795 7,950 %销售收入 35.4% 30.3% 35.8% 33.0% 33.1% 33.1% %总资产 68.6% 69.8% 67.7% 70.3% 72.5% 74.5% 营业税金及附加 -11 -12 -23 -42 -46 -47 长期投资 281 282 275 275 275 275 %销售收入 0.5% 0.4% 0.6% 0.9% 0.8% 0.7% 固定资产 998 1,047 1,589 1,853 2,003 2,140 销售费用 -221 -282 -349 -369 -457 -539 %总资产 19.1% 17.8% 21.9% 22.8% 21.4% 20.1% %销售收入 10.5% 10.0% 9.3% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 82 97 119 129 139 148 管理费用 -103 -106 -161 -185 -217 -256 非流动资产 1,637 1,772 2,338 2,416 2,573 2,718 %销售收入 4.9% 3.8% 4.3% 4.0% 3.8% 3.8% %总资产 31.4% 30.2% 32.3% 29.7% 27.5% 25.5% 研发费用 -177 -211 -322 -379 -457 -539 资产总计 5,222 5,869 7,247 8,139 9,368 10,668 %销售收入 8.4% 7.5% 8.6% 8.2% 8.0% 8.0% 短期借款 105 74 191 218 161 86 息税前利润（EBIT） 231 240 487 551 713 852 应付款项 1,335 1,559 1,704 2,294 2,836 3,343 %销售收入 11.0% 8.5% 13.0% 11.9% 12.5% 12.6% 其他流动负债 174 292 397 361 450 532 财务费用 -13 -17 -26 -24 -24 -15 流动负债 1,614 1,925 2,292 2,874 3,446 3,960 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.5% 0.4% 0.2% 长期贷款 392 416 514 514 514 514 资产减值损失 -22 -23 -38 -17 -24 -31 其他长期负债 52 106 422 231 237 243 公允价值变动收益 0 21 54 8 10 10 负债 2,058 2,446 3,227 3,618 4,196 4,718 投资收益 10 14 -4 0 0 0 普通股股东权益 3,161 3,418 3,938 4,439 5,090 5,869 %税前利润 3.6% 4.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 437 442 443 443 443 443 营业利润 291 297 572 599 766 915 未分配利润 1,442 1,653 2,084 2,586 3,236 4,015 营业利润率 13.8% 10.6% 15.2% 13.0% 13.4% 13.6% 少数股东权益 4 4 82 82 82 82 营业外收支 0 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 5,222 5,869 7,247 8,139 9,368 10,668 税前利润利润率 29113.8% 29610.5% 57015.2% 59913.0% 76613.4% 91513.6% 比率分析 所得税 -11 -28 -64 -66 -84 -101 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.8% 9.6% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 280 268 505 533 681 814 每股收益 0.64 0.60 1.13 1.20 1.54 1.84 少数股东损益 0 1 3 0 0 0 每股净资产 7.24 7.74 8.89 10.02 11.48 13.24 归属于母公司的净利润 280 267 502 533 681 814 每股经营现金净流 -0.09 0.93 1.10 0.66 1.30 1.49 净利率 13.3% 9.5% 13.4% 11.5% 11.9% 12.1% 每股股利 0.06 0.07 0.06 0.07 0.07 0.08 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.86% 7.81% 12.75% 12.01% 13.39% 13.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.36% 4.55% 6.93% 6.55% 7.27% 7.63% 净利润 280 268 505 533 681 814 投入资本收益率 6.07% 5.54% 9.10% 9.34% 10.86% 11.57% 少数股东损益 0 1 3 0 0 0 增长率 非现金支出 73 107 221 114 136 156 主营业务收入增长率 -10.03% 33.52% 33.56% 23.09% 23.70% 17.98% 非经营收益 -71 43 -1 53 39 34 EBIT增长率 -33.45% 3.93% ###### 13.25% 29.39% 19.38% 营运资金变动 -320 -8 -238 -406 -282 -345 净利润增长率 4.97% -4.69% 88.24% 6.15% 27.81% 19.53% 经营活动现金净流 -38 409 488 295 575 661 总资产增长率 22.96% 12.38% 23.49% 12.31% 15.09% 13.88% 资本开支 -523 -264 -420 -193 -270 -270 资产管理能力 投资 133 -4 -15 -2 0 0 应收账款周转天数 179.0 160.1 160.9 160.0 160.0 160.0 其他 7 7 0 0 0 0 存货周转天数 211.4 182.2 151.0 160.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -383 -261 -435 -195 -270 -270 应付账款周转天数 117.4 119.2 111.9 120.0 120.0 120.0 股权募资 23 60 95 0 0 0 固定资产周转天数 160.4 121.8 124.2 117.8 101.6 90.8 债权募资 479 22 185 -144 -57 -75 偿债能力 其他 -174 -78 9 -80 -80 -80 净负债/股东权益 -7.99% -13.56% -19.15% -13.71% -16.43% -19.61% 筹资活动现金净流 328 4 289 -225 -137 -155 EBIT利息保障倍数 17.2 14.4 18.6 23.3 29.9 56.3 现金净流量 -93 155 346 -125 168 236 资产负债率 39.41% 41.69% 44.53% 44.46% 44.80% 44.2