矿服毛利同比增速改善，Lubambe7月实现并表

2024年08月27日金诚信(603979.SH) 矿服毛利同比增速改善，Lubambe7月实现并表 公司快报 证券研究报告铜投资评级买入-A维持评级 6个月目标价69.2元股价(2024-08-26)42.24元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 26,092.81 流通市值(百万元) 26,092.81 总股本(百万股) 617.73 流通股本(百万股) 617.73 12个月价格区间33.75/60.22元 利润6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比+53.84%。 其中2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，环比+16.59%，归母净利润3.39亿元，环比+23.81%，扣非归母净利润3.39亿元，环比+25.78% 金诚信 沪深300 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 公司业绩还受到了其他方面影响。1）投资收益：公司对CMH公司（即SanMatias铜金银矿项目公司）投资采用权益法核算，2024年1-6月公司确认对CMH公司的投资收益-460.37万美元。2）财务费用上升：24H1公司财务费用0.98亿元，同比+0.87亿元，主要因矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及去年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。 资源端：Lubambe7月并表，铜2024H1销量1.26万吨 998345830 ✔铜：2024H1铜产量13212.47吨，销量12631.26吨。公司计划2024 年全年D矿产销量1万吨，L矿产量2万吨，销量2.2万吨。 ✔磷：2024H1磷产量16.37万吨，销量16.77万吨。贵州两岔河磷 矿南部采区年产能30万吨，2023年下半年正式投产；北部采区50 万吨/年，建设期3年。公司计划力争完成南采区30万吨全年产销任务。 ✔资源量：公司最新权益储量为236万吨铜，179吨银，19吨金及1895万吨磷矿石。铜储量相比2023年底增加或主要因Lubambe铜矿并表，未来Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 ✔Lubambe项目更新 1）7月并表：公司2024年6月正式接管，2024年7月办理完毕股权交割手续，7月起产销量纳入自有矿山资源项目。 2）计划3年技改：公司力争在保持生产稳定的前提下，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。3）向赞比亚政府全资公司转让10%股权：公司将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让10%的股权，对价为1美元。ZCCM-IH控股股东为赞比亚政府全资拥有的IndustrialDevelopmentCorporation（IDC）。本次转让完成后，公司将持有LCML 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.1 -16.6 30.1 绝对收益 4.6 -24.3 19.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告矿服基本盘量利双增，资源 2024-04-29 板块进入快速成长期资源板块持续兑现，三季度 2023-10-20 业绩创新高单季度利润持续创新高，资 2023-08-15 源端正式进入发力阶段矿服业绩创新高，资源板块 2023-04-29 放量开启非煤地采矿服龙头，自有资 2023-03-25 源贡献业绩弹性 70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCM-IH持有。经公司与ZCCM-IH协商，在公司向LCML提供的全部优先级股东贷款及利息偿还完毕后，LCML所有非优先级股东贷款（包括ZCCM-IH已向LCML提供的1.04亿美元的股东贷款以及公司以1美元为对价所收购的8.57亿美元股东贷款），将根据Lubambe铜矿未来的现金流状况，按非优先级股东贷款余额比例向股东偿还。 矿服端：上半年毛利同比+15.33%，毛利率持续提升 ✔量：2024H1实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，同比+7.5%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比+0.3%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。 ✔营收：2024H1实现矿山服务业务收入33.04亿元，占报告期内营业收入的77.32%，同比+10.3%，高于2024Q1同比增速（7.31%）。其中，海外矿服2024H1营收21.14亿元，同比+14.6%，占报告期内矿服营业收入的63.99%，海外矿服收入占比持续提升。2024H1新签及续签合同约17亿元。 ✔毛利：2024H1矿服业务毛利率28.07%，同比+1.19pct，2024H1矿服毛利9.27亿，同比+15.33%,高于2024Q1同比增速（6.99%）。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为104.26、138.93 160.84亿元，净利润分别为15.50、21.61、25.48亿元，对应EPS分别为2.51、3.50、4.12元/股，目前股价对应PE为16.8、12.1、10.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年27.6倍动态市盈率。 风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,354.9 7,399.2 10,424.6 13,893.2 16,083.6 净利润 609.8 1,031.2 1,550.0 2,161.1 2,547.5 每股收益(元) 0.99 1.67 2.51 3.50 4.12 每股净资产(元) 9.92 11.68 13.26 16.41 20.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.8 25.3 16.8 12.1 10.2 市净率(倍) 4.3 3.6 3.2 2.6 2.1 净利润率 11.4% 13.9% 14.9% 15.6% 15.8% 净资产收益率 9.9% 14.3% 18.9% 21.3% 20.5% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 13.5% 19.4% 21.8% 24.5% 25.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,354.9 7,399.2 10,424.6 13,893.2 16,083.6 成长性 减:营业成本 3,917.8 5,153.3 7,352.1 9,684.0 11,150.2 营业收入增长率 18.9% 38.2% 40.9% 33.3% 15.8% 营业税费 43.3 83.8 77.6 114.7 141.2 营业利润增长率 30.1% 71.2% 49.2% 39.3% 17.9% 销售费用 26.4 28.4 39.9 53.2 61.6 净利润增长率 29.5% 69.1% 50.3% 39.4% 17.9% 管理费用 367.9 391.5 551.6 735.2 851.1 EBITDA增长率 18.1% 73.5% 26.7% 37.3% 17.6% 研发费用 94.2 102.3 144.1 192.0 222.3 EBIT增长率 14.0% 81.6% 41.3% 38.9% 17.9% 财务费用 22.8 95.0 208.5 277.9 321.7 NOPLAT增长率 15.9% 78.2% 53.8% 38.8% 17.7% 资产减值损失 2.6 -13.3 1.1 0.3 -2.3 投资资本增长率 24.4% 36.6% 23.6% 15.2% 2.4% 加:公允价值变动收益 -7.5 -1.8 - - - 净资产增长率 15.6% 17.6% 13.4% 23.6% 22.5% 投资和汇兑收益 -32.0 -83.5 -42.8 -37.4 -34.0 营业利润 786.6 1,346.5 2,009.0 2,799.1 3,299.3 利润率 加:营业外净收支 -5.7 -15.6 -8.6 -10.0 -11.4 毛利率 26.8% 30.4% 29.5% 30.3% 30.7% 利润总额 780.9 1,330.9 2,000.4 2,789.2 3,287.9 营业利润率 14.7% 18.2% 19.3% 20.1% 20.5% 减:所得税 175.9 299.2 449.7 627.0 739.1 净利润率 11.4% 13.9% 14.9% 15.6% 15.8% 净利润 609.8 1,031.2 1,550.0 2,161.1 2,547.5 EBITDA/营业收入 22.1% 27.7% 24.9% 25.7% 26.1% EBIT/营业收入 16.1% 21.2% 21.3% 22.1% 22.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 125 159 155 121 108 货币资金 2,133.1 1,917.9 834.0 1,111.5 1,390.6 流动营业资本周转天数 147 118 117 115 115 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 414 337 273 240 239 应收帐款 2,120.5 2,505.5 4,012.0 4,674.1 5,381.5 应收帐款周转天数 140 113 113 113 113 应收票据 50.2 44.6 89.0 89.1 117.1 存货周转天数 66 69 70 69 68 预付帐款 80.3 93.4 154.5 172.1 203.9 总资产周转天数 671 606 499 422 402 存货 1,169.8 1,656.1 2,375.5 2,934.8 3,179.5 投资资本周转天数 350 332 304 272 254 其他流动资产 985.7 1,113.0 1,036.4 1,045.0 1,064.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.3% 18.9% 21.3% 20.5% 长期股权投资 22.3 315.3 315.3 315.3 315.3 ROA 5.4% 7.6% 10.2% 12.5% 13.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.5% 19.4% 21.8% 24.5% 25.0% 固定资产 2,095.0 4,428.6 4,535.2 4,833.3 4,827.7 费用率 在建工程 574.2 104.4 633.1 859.8 811.9 销售费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 647.8 637.8 618.1 598.4 578.7 管理费用率 6.9% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 1,391.7 808.7 654.7 696.5 690.3 研发费用率 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 资产总额