矿服毛利同比增速改善，Lubambe7月实现并表

2024年08月27日金诚信(603979.SH) 证券研究报告 矿服毛利同比增速改善，Lubambe7月实现并表 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入42.73亿元，同比+30.31%；实现归母净利润6.13亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比+53.84%。 其中2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，环比+16.59%，归母净利润3.39亿元，环比+23.81%，扣非归母净利润3.39亿元，环比+25.78%。 公司业绩还受到了其他方面影响。1）投资收益：公司对CMH公司（即SanMatias铜金银矿项目公司）投资采用权益法核算，2024年1-6月公司确认对CMH公司的投资收益-460.37万美元。2）财务费用上升：24H1公司财务费用0.98亿元，同比+0.87亿元，主要因矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及去年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。 资源端：Lubambe7月并表，铜2024H1销量1.26万吨 ✔铜：2024H1铜产量13212.47吨，销量12631.26吨。公司计划2024年全年D矿产销量1万吨，L矿产量2万吨，销量2.2万吨。998345830 ✔磷：2024H1磷产量16.37万吨，销量16.77万吨。贵州两岔河磷矿南部采区年产能30万吨，2023年下半年正式投产；北部采区50万吨/年，建设期3年。公司计划力争完成南采区30万吨全年产销任务。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn ✔资源量：公司最新权益储量为236万吨铜，179吨银，19吨金及1895万吨磷矿石。铜储量相比2023年底增加或主要因Lubambe铜矿并表，未来Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 相关报告 ✔Lubambe项目更新 矿服基本盘量利双增，资源板块进入快速成长期2024-04-29 资源板块持续兑现，三季度业绩创新高2023-10-20单季度利润持续创新高，资源端正式进入发力阶段2023-08-15矿服业绩创新高，资源板块放量开启2023-04-29非煤地采矿服龙头，自有资2023-03-25 1）7月并表：公司2024年6月正式接管，2024年7月办理完毕股权交割手续，7月起产销量纳入自有矿山资源项目。 2）计划3年技改：公司力争在保持生产稳定的前提下，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 3）向赞比亚政府全资公司转让10%股权：公司将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让10%的股权，对价为1美元。ZCCM-IH控 股 股 东 为 赞 比 亚 政 府 全 资 拥 有 的IndustrialDevelopment Corporation（IDC）。本次转让完成后，公司将持有LCML 70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%股权由ZCCM-IH持有。经公司与ZCCM-IH协商，在公司向LCML提供的全部优先级股东贷款及利息偿还完毕后，LCML所有非优先级股东贷款（包括ZCCM-IH已向LCML提供的1.04亿美元的股东贷款以及公司以1美元为对价所收购的8.57亿美元股东贷款），将根据Lubambe铜矿未来的现金流状况，按非优先级股东贷款余额比例向股东偿还。 源贡献业绩弹性 矿服端：上半年毛利同比+15.33%，毛利率持续提升 ✔量：2024H1实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%，同比+7.5%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比+0.3%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。 ✔营收：2024H1实现矿山服务业务收入33.04亿元，占报告期内营业收入的77.32%，同比+10.3%，高于2024Q1同比增速（7.31%）。其中，海外矿服2024H1营收21.14亿元，同比+14.6%，占报告期内矿服营业收入的63.99%，海外矿服收入占比持续提升。2024H1新签及续签合同约17亿元。 ✔毛利：2024H1矿服业务毛利率28.07%，同比+1.19pct，2024H1矿服毛利9.27亿，同比+15.33%,高于2024Q1同比增速（6.99%）。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为104.26、138.93、160.84亿元，净利润分别为15.50、21.61、25.48亿元，对应EPS分别为2.51、3.50、4.12元/股，目前股价对应PE为16.8、12.1、10.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年27.6倍动态市盈率。 风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034