2024中报点评：量利齐升，经营性现金流超预期！

宇通客车（600066） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2024中报点评：量利齐升，经营性现金流超预期！ 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 21799 27042 34733 41447 49941 同比（%） (6.17) 24.05 28.44 19.33 20.49 归母净利润（百万元） 759.14 1,817.08 3,314.52 4,106.93 4,956.33 同比（%） 23.68 139.36 82.41 23.91 20.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.82 1.50 1.86 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 61.62 25.74 14.11 11.39 9.44 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 宇通客车沪深300 投资要点 公司公告：公司发布2024年上半年业绩公告，2024年上半年实现营业收入163亿元，同比+47%，实现归母净利润16.7亿元，同比+256%，实现扣非归母净利润14.3亿元，同比+332%。其中2024Q2营业收入97亿元，同环比+29%/+47%，归母净利润10.2亿元，同环比+191%/+55%， 实现扣非归母净利润8.6亿元，同环比+204%/+51%，业绩位于业绩预告区间，符合预期。 国内出口双增，24Q2收入利润强兑现。1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3749辆，同环比+40%/+43%，由于环比看出口销量增速弱于国内销量增速，24Q2单车收入环比略有 下滑；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2024Q2公司毛利率为26.1%，同环比+2.6pct/+1.3pct，同环比显著提升主要受销量提升带来的规模效应影响；24Q2公司期间费用率为14.85%，同环比-0.1pct/+1.0pct，其中销售费用由于海外渠道拓展持续发力等因素增加较多，管理费用率/研发费用率均录得同环比下降，体现出费用刚性下规模提升带来的利润弹性；3）24Q2公司资产减值损失/信用减值损失分别为1.15/1.10亿元，主要为存货跌价损失和应收账款减值损失，公司实际经营业绩优于表观。 经营质量提升+产业链地位凸显，24H1现金流表现优异。2024H1公司经营性现金流净流入54亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司 历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 125% 111% 97% 83% 69% 55% 41% 27% 13% -1% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)21.13 一年最低/最高价12.05/30.05 市净率(倍)3.84 流通A股市值(百万元)46,780.54 总市值(百万元)46,780.54 基础数据 每股净资产(元,LF)5.51 资产负债率(%,LF)59.58 总股本(百万股)2,213.94 流通A股(百万股)2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：受交付节奏影响7月销量增速回落，以旧换新政策加码看好24H2销量向上》 2024-08-04 《宇通客车(600066)：24Q2业绩预告点评：出口高增&规模效应驱动业绩强兑现，业绩超预期！》 2024-07-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宇通客车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,614 28,149 24,720 38,975 营业总收入 27,042 34,733 41,447 49,941 货币资金及交易性金融资产 6,534 8,967 1,946 12,186 营业成本(含金融类) 20,106 25,385 30,088 36,019 经营性应收款项 5,163 8,002 7,865 11,237 税金及附加 328 421 502 605 存货 4,513 6,862 10,472 10,381 销售费用 1,955 2,431 2,901 3,496 合同资产 128 695 829 999 管理费用 719 868 912 1,099 其他流动资产 3,277 3,623 3,608 4,171 研发费用 1,568 1,737 1,989 2,347 非流动资产 11,243 10,932 10,583 10,194 财务费用 (86) (128) (177) (36) 长期股权投资 650 680 710 740 加:其他收益 330 347 332 400 固定资产及使用权资产 4,193 4,105 3,947 3,736 投资净收益 99 35 41 50 在建工程 190 136 114 106 公允价值变动 (1) (5) (5) (5) 无形资产 1,544 1,544 1,544 1,544 减值损失 (891) (551) (602) (657) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 47 69 41 50 长期待摊费用 1 2 3 4 营业利润 2,036 3,914 5,039 6,249 其他非流动资产 4,666 4,466 4,266 4,066 营业外净收支 42 37 35 47 资产总计 30,857 39,081 35,303 49,169 利润总额 2,078 3,951 5,074 6,296 流动负债 13,684 21,871 17,252 29,403 减:所得税 239 593 913 1,259 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 1,840 3,358 4,161 5,037 经营性应付款项 7,147 15,438 9,673 20,388 减:少数股东损益 22 44 54 81 合同负债 2,473 2,031 2,407 2,881 归属母公司净利润 1,817 3,315 4,107 4,956 其他流动负债 4,060 4,398 5,169 6,129 非流动负债 3,116 3,116 3,116 3,116 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.50 1.86 2.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,260 4,288 5,436 6,825 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 2,992 5,080 6,267 7,694 其他非流动负债 3,103 3,103 3,103 3,103 负债合计 16,800 24,987 20,369 32,519 毛利率(%) 25.65 26.91 27.41 27.88 归属母公司股东权益 13,919 13,913 14,699 16,334 归母净利率(%) 6.72 9.54 9.91 9.92 少数股东权益 138 181 235 316 所有者权益合计 14,057 14,094 14,934 16,650 收入增长率(%) 24.05 28.44 19.33 20.49 负债和股东权益 30,857 39,081 35,303 49,169 归母净利润增长率(%) 139.36 82.41 23.91 20.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,717 6,105 (3,327) 13,906 每股净资产(元) 6.29 6.28 6.64 7.38 投资活动现金流 (3,174) (345) (368) (339) 最新发行在外股份（百万股 2,214 2,214 2,214 2,214 筹资活动现金流 (2,251) (3,327) (3,327) (3,327) ROIC(%) 13.95 25.86 30.68 34.53 现金净增加额 (735) 2,433 (7,021) 10,241 ROE-摊薄(%) 13.05 23.82 27.94 30.34 折旧和摊销 732 791 830 870 资产负债率(%) 54.45 63.94 57.70 66.14 资本开支 (450) (544) (574) (553) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.74 14.11 11.39 9.44 营运资本变动 1,281 1,539 (8,807) 7,484 P/B（现价） 3.36 3.36 3.18 2.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基