盈利符合我们预期，新增付费客户增长强劲

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元59.71 目标价 美元90.00 潜在涨幅 +50.7% 2024年8月21日 富途控股(FUTUUS) 盈利符合我们预期，新增付费客户增长强劲 收入大幅超预期，盈利符合我们此前预期。富途2024年2季度净利润为 12.09亿港元，同/环比增8.0%/16.8%，符合我们预期，略高于彭博一致预期1.5%；Non-GAAP净利润12.96亿港元，同/环比增长8.6%/15.6%。2季度收入同比增25.9%，明显高于我们和市场预期，主要由于交易金额和利 个股评级 买入 1年股价表现 息收入均高于预期，同时2季度新增付费客户数量大幅超预期，使得销售FUTUUS 费用高于预期。2季度平均获客成本为2182港元，虽高于1季度，但仍明显低于2023年平均水平。 新增付费客户增长强劲，公司进一步提高指引。2季度新增付费客户15.5 万，上半年累计新增付费客户达33.2万，公司将全年指引从此前的40万 进一步提升至55万。截至2季度末公司付费客户总数达204万，同比增 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 28.8%。分市场来看，2季度马来西亚市场对于新增付费客户贡献最大，尽管环比有所回落；新加坡和香港市场取得双位数环比增长，合计贡献付费客户增量的三分之一；日本市场新增付费客户双位数环比增长。 交易业务佣金率环比回升。受益于2季度港股和美股较为强劲的市场表现，富途2季度交易金额达到1.62万亿港元，同/环比增长69%/21%；平 均佣金率8.5个基点，环比上升0.4个基点，主要受到低价股成交活跃影 响，但3季度低价股成交占比有所降低，预计带动佣金率小幅回落。 财富管理业务稳步推进。客户财富管理资产规模同/环比增长84%/26%，占客户资产规模的14%，财富管理客户渗透率超过25%。 维持买入评级。富途已在中国香港和新加坡市场推出加密资产交易服务，我们认为多元化的海外市场和产品线将进一步提升公司盈利结构稳健性。我们上调全年新增付费客户预测，但基本维持盈利预测，预计2024年公司盈利同比增长6%左右。维持买入评级和目标价90美元。 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)80.41 52周低位(美元)45.06 市值(百万美元)5,573.93 日均成交量(百万)3.28 年初至今变化(%)9.30 200天平均价(美元)62.39 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万港元) 7,614 10,008 11,616 12,124 12,696 净利润(百万港元) 2,927 4,279 4,539 5,283 5,764 每股盈利(港元) 20.82 31.22 32.92 38.32 41.81 同比增长(%) 11.2 50.0 5.5 16.4 9.1 前EPS预测值(港元) 33.03 37.46 41.39 调整幅度(%) -0.3 2.3 1.0 市盈率(倍) 22.3 14.9 14.1 12.1 11.1 每股账面净值(港元) 148.37 179.17 211.15 249.47 291.28 市账率(倍) 3.13 2.60 2.20 1.86 1.60 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 入金客户数量 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 1,586,001 1,650,843 1,710,106 1,887,270 2,042,313 同比增速(%) 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 14.3 14.2 15.0 23.5 28.8 净新增入金客户 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 57,898 64,842 59,263 177,164 155,043 客户资产（十亿港元） 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 466.2 468.1 485.6 517.9 579.3 户均资产（千港元） 291 313 256 281 305 294 284 284 274 284 交易量（十亿港元） 1,324 1,344 1,082 1,090 1,220 957 1,086 957 1,300 1,620 同比增速(%) -41 3 -23 -11 -8 -29 0 -12 7 69 成交笔数 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 389,748 416,005 369,729 549,854 652,286 同比增速(%) -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 -32.1 -7.2 -22.2 7.0 67.4 主要财务指标 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 平均佣金率（基点） 7.31 7.69 8.85 9.62 8.85 9.96 9.29 9.45 8.32 8.50 交易成本/佣金收入(%) 9.9 8.4 8.6 6.1 6.7 5.8 6.2 6.5 5.6 6.3 占收入比重研发支出(%) 17.2 16.7 16.1 14.7 14.2 14.6 13.6 15.3 12.9 12.0 营销支出(%) 17.6 12.5 12.1 6.7 5.7 7.0 8.0 7.7 11.3 10.8 管理费用(%) 10.8 12.1 10.9 14.5 12.3 12.6 12.1 15.6 11.6 11.6 平均获客成本（港元） 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 3,021 3,265 3,079 1,652 2,182 毛利润率(%) 86.1 88.1 88.8 85.0 88.4 84.9 83.5 81.7 81.9 81.6 净利润率(%) 34.8 36.7 38.8 42.0 47.7 45.1 41.2 37.0 40.0 38.7 营收和盈利（百万港元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 收入 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 2,485 2,650 2,373 2,592 3,129 毛利 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 2,110 2,213 1,940 2,122 2,555 归母净利润 572 642 755 959 1,192 1,120 1,091 876 1,035 1,209 Non-GAAP净利润 622 689 806 1,015 1,268 1,193 1,158 950 1,121 1,296 同比增速收入(%) -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 42.3 36.2 4.1 3.7 25.9 毛利(%) -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 37.1 28.1 0.1 -3.9 21.1 归母净利润(%) -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 74.5 44.6 -8.6 -13.1 8.0 Non-GAAP净利润(%) -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 73.3 43.7 -6.3 -11.6 8.6 环比增速收入(%) 2.4 6.4 11.4 17.2 9.6 -0.6 6.7 -10.5 9.2 20.7 毛利(%) 2.0 8.9 12.3 12.2 14.0 -4.5 4.9 -12.3 9.4 20.4 归母净利润(%) 14.6 12.2 17.6 27.0 24.3 -6.1 -2.5 -19.7 18.1 16.8 Non-GAAP净利润(%) 16.6 10.7 17.1 25.9 25.0 -5.9 -3.0 -17.9 17.9 15.6 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 入金客户 198,382 516,721 1,244,222 1,486,980 1,710,106 2,260,106 2,510,106 2,690,106 同比增速(%) 49.4 160.5 140.8 19.5 15.0 32.2 11.1 7.2 净新增入金客户 65,561 318,339 727,501 242,758 223,126 550,000 250,000 180,000 客户资产（十亿港元） 87.1 285.2 407.8 417.5 485.6 632.8 677.7 712.9 (百万港元)收入 1,062 3,311 7,115 7,614 10,008 11,616 12,124 12,696 毛利 780 2,615 5,909 6,618 8,472 9,472 9,869 10,366 归母净利润 166 1,326 2,810 2,927 4,279 4,539 5,283 5,764 Non-GAAP净利润 159 1,364 2,909 3,131 4,572 4,888 5,690 6,208 同比增速收入(%) 30.8 211.9 114.9 7.0 31.4 16.1 4.4 4.7 毛利(%) 38.8 235.3 126.0 12.0 28.0 11.8 4.2 5.0 归母净利润(%) 19.6 700.1 112.0 4.2 46.2 6.1 16.4 9.1 Non-GAAP净利润(%) 235.9 757.2 113.3 7.6 46.0 6.9 16.4 9.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 原预测 (百万港元)2024E 现预测 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 现预测 2025E 变动（百分点） 收入10,817 11,616 7.4 11,384 12,124 6.5 毛利9,118 9,472 3.9 9,584 9,869 3.0 归母净利润4,554 4,539 -0.3 5,165 5,283 2.3 Non-GAAP净利润4,918 4,888 -0.6 5,578 5,690 2.0 (%)毛利润率84.3 81.5 -2.8 84.2 81.4 -2.8 净利润率42.1 39.1 -3.0 45.4 43.6 -1.8 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4：富途控股(FUTUUS)目标价及评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 8.17 17.80 117.9% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 5.24 10.00 90.8% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 8.22 12.50 52.1% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6