AI及汽车电子带动传统PCB业务高速增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27 收盘价(元) 104.66 流通股本(亿股) 5.11 每股净资产(元) 26.73 总股本(亿股) 5.13 最近12月市场表现 事件：公司2季度实现营业收入43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。 深南电路 上证指数 沪深300 元件 110% 83% 57% 30% 4% -23% AI及汽车电子带动公司高多层PCB业务及毛利率加速增长：公司高毛利的有线侧PCB（交换机、路由器、光模块等领域）以及数通侧PCB业务占比持续提升，得益于AI需求的提升，以及传统服务器EagleStream平台的升级，同时汽车板占比不断提升带动南通三期稼动率进一步提升。 BT持续复苏，ABF认证有序推进，广州广芯项目研发费用高峰期已过公司封装基板业务收入15.96亿元，同比增长94.31%，占公司营业总收入的19.18%；毛利率25.46%，同比增加6.66pct。存储类客户持续复苏并持续量产新一代高端DRAM产品，FC-BGA载板已具备16层及以下产品量产能力，研发费用环比下滑，费用高峰期已过。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师白宇 SAC证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1.《汽车业务进展顺利FCBGA基板能力不断突破》2023-11-12 2.《AI助力服务器PCB弹性释放IC 载板国产空间广阔》2023-05-18 3.《业绩符合预期，受益5G増势已起》 2019-03-14 电子装联业务持续发力汽车与数据中心市场:公司电子装联类业务实现营收12.11亿元，同比增长42.39%，占公司营收14.55%。数据中心领域，公司重点把握了算力需求带来的相关机会，争取了更多的优质项目；汽车电子领域，公司持续强化专业产品线竞争力建设，并紧抓客户需求，带动汽车相关营收稳步增长. 投资建议：公司营收逐季回暖，AI及汽车电子需求旺盛。BT载板受益存储行业复苏，稼动率提升，FCBGA项目平稳推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.54/28.26/33.71亿元，对应PE为23.82/19.00/15.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；FCBGA项目认证不通过风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13992 13526 17539 21033 25194 收入增长率(%) 0.36 -3.33 29.67 19.92 19.78 归母净利润(百万元) 1641 1398 2254 2826 3371 净利润增长率(%) 10.85 -14.81 61.19 25.39 19.28 EPS(元/股) 3.22 2.73 4.39 5.51 6.57 PE 22.41 26.00 23.82 19.00 15.92 ROE(%) 13.40 10.60 15.31 17.01 17.86 PB 3.02 2.76 3.65 3.23 2.84 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入13992.4513526.4317539.2221033.0625194.10成长性 减:营业成本10421.7510356.7012866.0915449.6718540.82营业收入增长率0.4%-3.3%29.7%19.9%19.8% 营业税费87.09102.66121.01147.58178.20营业利润增长率6.6%-18.9%66.0%24.5%19.1% 销售费用253.12269.63329.37400.66481.37净利润增长率10.8%-14.8%61.2%25.4%19.3% 管理费用672.63600.50784.25950.001130.89EBITDA增长率7.3%-1.8%44.5%19.2%15.5% 研发费用819.581073.151420.681613.401979.67EBIT增长率-1.7%-15.3%70.7%23.3%18.1% 财务费用-6.1231.30130.28132.65128.77NOPLAT增长率2.0%-11.3%65.8%24.2%18.3% 资产减值损失-161.77-152.02-2.73-3.33-3.81投资资本增长率37.7%9.6%10.5%10.6%11.6% 加:公允价值变动收益3.673.560.000.000.00净资产增长率43.8%7.6%11.6%12.9%13.6% 投资和汇兑收益21.581.0711.8013.0313.79利润率 营业利润1723.151397.512320.232889.623441.71毛利率25.5%23.4%26.6%26.5%26.4% 加:营业外净收支-2.680.770.000.000.00营业利润率12.3%10.3%13.2%13.7%13.7% 利润总额1720.461398.282320.232889.623441.71净利润率11.7%10.3%12.8%13.4%13.4% 减:所得税78.980.6566.9064.2171.59EBITDA/营业收入19.8%20.1%22.4%22.3%21.5% 净利润1641.241398.112253.552825.813370.67EBIT/营业收入12.1%10.6%14.0%14.4%14.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1913.47852.68412.61643.741316.48固定资产周转天数218256214188162 交易性金融资产270.92590.31590.31590.31590.31流动营业资本周转天数1322383634 应收帐款2770.153090.663733.924534.815463.26流动资产周转天数204229188183185 应收票据367.32245.08371.69441.92518.73应收帐款周转天数7178707171 预付帐款48.707.7928.1032.7835.49存货周转天数8487838283 存货2340.892686.353216.523845.374653.97总资产周转天数483577492463439 其他流动资产198.72528.91528.91528.91528.91投资资本周转天数332417354326302 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE13.4%10.6%15.3%17.0%17.9% 长期股权投资3.893.663.423.192.95ROA7.9%6.2%8.9%9.8%10.3% 投资性房地产5.545.275.014.744.47ROIC10.8%8.8%13.2%14.8%15.7% 固定资产9138.0210082.5110739.5411218.1711509.94费用率 在建工程1517.262693.203533.634492.965448.76销售费用率1.8%2.0%1.9%1.9%1.9% 无形资产557.46544.23601.87651.29693.01管理费用率4.8%4.4%4.5%4.5%4.5% 其他非流动资产469.36205.14302.08302.08302.08财务费用率0.0%0.2%0.7%0.6%0.5% 资产总额20732.4222606.8725372.2128725.4332695.33三费/营业收入6.6%6.7%7.1%7.1%6.9% 短期债务0.00400.30503.36629.93794.29偿债能力 应付帐款1638.312036.622318.352809.443407.07资产负债率40.9%41.7%42.0%42.2%42.3% 应付票据1292.951173.411537.891826.282184.68负债权益比69.2%71.4%72.4%72.9%73.3% 其他流动负债10.5225.9225.9225.9225.92流动比率1.281.341.241.231.27 长期借款1174.622406.632206.632106.632006.63速动比率0.890.840.760.770.81 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数18.4221.7717.1321.7725.79 负债总额8477.299419.9610651.7712112.5313825.14分红指标 少数股东权益3.473.172.942.541.99DPS(元)1.000.901.451.822.17 股本512.88512.88512.88512.88512.88分红比率0.310.330.330.330.33 留存收益5549.716434.957968.629861.4812119.32股息收益率1.4%1.3%1.4%1.7%2.1% 股东权益12255.1313186.9114720.4416612.9018870.19业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)3.222.734.395.516.57 净利润1641.241398.112253.552825.813370.67BVPS(元)23.8925.7128.7032.3936.79 加:折旧和摊销1079.111287.001485.121669.541847.56PE(X)22.426.023.819.015.9 资产减值准备187.57184.802.733.333.81PB(X)3.02.83.63.22.8 公允价值变动损失-3.67-3.560.000.000.00P/FCF 财务费用63.1866.53143.07138.84138.43P/S2.62.73.12.62.1 投资收益-21.58-1.07-11.80-13.03-13.79EV/EBITDA13.614.214.412.010.3 少数股东损益0.25-0.49-0.23-0.40-0.55CAGR(%) 营运资金的变动142.54-273.64-543.47-206.10-364.62PEG2.1—0.40.70.8 经营活动产生现金流量3179.832589.283365.044420.324984.40ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-3614.41-3561.07-3128.74-3143.98-3124.75REP 融资活动产生现金流量1697.16-89.31-700.50-1045.21-1186.91 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：