跟踪报告之二：22年上半年汽车电子高速增长，传统业务短期承压

2022年8月5日 公司研究 22年上半年汽车电子高速增长，传统业务短期承压 ——顺络电子（002138.SZ）跟踪报告之二 要点 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入21.36亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润2.94亿元，同比下降28.6%。22Q2单季度实现营业收入11.28亿元，同比下降10.1%，环比增长11.9%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降40.5%，环比下降19.6%。公司上半年营收、利润下降主要原因系下游消费市场需求疲软、原材料价格上涨。公司2022年上半年研发费用为1.47亿元，研发费用营收占比为6.9%。 汽车电子业务高速增长，占比不断提升。2022年上半年公司信号处理业务实现营收9.4亿元，同比-7.9%；电源管理业务营收7.9亿元，同比-6.1%；汽车电子 及储能业务营收2.1亿元，同比+63.2%；陶瓷、PCB及其他业务营收2.0亿元， 同比-38.9%。汽车电子及储能业务高速增长，占总收入比例由2021年的6.6%提升至9.8%；陶瓷、PCB及其他业务受消费市场需求疲软影响，营收同比下降。国内电感龙头，产品边界不断拓展。根据中国电子元件行业协会数据显示，2020年中国电感市场总销售额为279亿人民币，预计2025年将达到410亿元，市场年均复合增长率为8%。受益于5G及汽车电子的高景气，电感业务有望快速成长。公司主要产品分为磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分。根据公司公告披露，在电感细分领域内，公司在全球市场上已占有较高市场占有率，市场份额达到全球前列，高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位；同时新型电感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿。公司产品应用领域不断拓展，5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业的快速发展，打开了公司广阔的发展空间。 汽车电子领域布局多年，汽车业务进入放量期。公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等，由于车规级认证限制，该产业进入门槛较高，公司汽车电子业务有望持续高增长。 投资建议：公司注重新市场应用领域的投入,大力布局新能源等新兴市场领域,我们持续看好公司作为被动电子元器件行业细分龙头企业的市场前景，以及汽车领域的成长潜力，受到疫情等因素的影响，公司下游消费领域需求疲软，业绩承压，下调22~24年归母净利润预测7.36/9.70/12.46亿元，下调幅度为31.2%/28.2%/24.9%，对应PE29X/22X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：手机增速放缓，需求疲软风险；汽车产业芯片短缺恢复速度缓慢风险；材料成本上涨风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,476.61 4,577.32 4,663.79 5,866.83 7,229.41 营业收入增长率 29.09% 31.66% 1.89% 25.80% 23.23% 归母净利润（百万元） 588.49 784.63 735.77 970.44 1,245.94 归母净利润增长率 46.50% 33.33% -6.23% 31.89% 28.39% EPS（元） 0.73 0.97 0.91 1.20 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.15% 14.18% 12.21% 14.34% 16.15% P/E 36 27 29 22 17 P/B 4.4 3.8 3.5 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-04 买入（维持） 当前价：26.41元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)8.06 总市值(亿元)：212.86 一年最低/最高(元)：20.35/42.61近3月换手率：56.71% 股价相对走势 11% -3% -16% -30% -43% 07/2111/2101/2205/22 顺络电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.86 3.78 -17.53 绝对 3.63 8.23 -31.75 资料来源：Wind 相关研报 21年业绩符合预期，汽车电子打开成长空间— —顺络电子（002138.SZ）跟踪报告之一 （2022-03-01） 顺络电子（002138.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,477 4,577 4,664 5,867 7,229 总资产 7,522 9,741 10,579 12,064 13,527 营业成本 2,216 2,973 2,985 3,755 4,627 货币资金 326 493 466 587 723 折旧和摊销 349 408 638 769 894 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 33 40 54 67 83 应收账款 1,265 1,422 1,448 1,822 2,245 销售费用 93 88 107 129 159 应收票据 0 41 41 52 64 管理费用 155 207 257 293 354 其他应收款（合计） 19 8 8 11 13 研发费用 244 344 374 434 491 存货 621 1,048 1,052 1,324 1,631 财务费用 55 57 57 67 72 其他流动资产 412 699 699 699 699 投资收益 -3 -5 0 0 0 流动资产合计 2,654 3,725 3,729 4,511 5,396 营业利润 692 945 968 1,276 1,638 其他权益工具 5 8 8 8 8 利润总额 687 939 960 1,266 1,626 长期股权投资 100 128 128 128 128 所得税 89 89 163 215 276 固定资产 3,084 3,746 4,504 5,052 5,441 净利润 597 850 797 1,051 1,350 在建工程 780 1,059 909 841 811 少数股东损益 9 65 61 81 104 无形资产 422 443 484 524 563 归属母公司净利润 588 785 736 970 1,246 商誉 330 360 360 360 360 EPS(元) 0.73 0.97 0.91 1.20 1.55 其他非流动资产 61 120 120 120 120 非流动资产合计 4,868 6,017 6,850 7,553 8,130 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 2,573 3,891 4,175 4,835 5,247 经营活动现金流 813 1,058 1,519 1,617 2,015 短期借款 927 553 894 1,163 1,128 净利润5887857369701,246 应付账款454516518651802 折旧摊销 349 408 638 769 894 应付票据 219 373 375 472 581 净营运资金增加 305 508 -18 391 438 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -430 -643 163 -513 -563 其他流动负债 2 17 17 17 17 投资活动产生现金流 -1,205 -1,486 -1,472 -1,472 -1,472 流动负债合计 1,997 2,236 2,520 3,180 3,592 净资本支出 -1,150 -1,369 -1,422 -1,422 -1,422 长期借款 315 1,226 1,226 1,226 1,226 长期投资变化 100 128 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -155 -245 -50 -50 -50 其他非流动负债 124 157 157 157 157 融资活动现金流 260 595 -73 -25 -406 非流动负债合计 576 1,655 1,655 1,655 1,655 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 4,949 5,850 6,405 7,229 8,280 债务净变化 453 645 225 270 -35 股本 806 806 806 806 806 无息负债变化 325 673 58 390 448 公积金 2,267 2,457 2,519 2,519 2,519 净现金流 -137 162 -27 120 136 未分配利润 1,911 2,485 2,917 3,661 4,608 归属母公司权益 4,845 5,532 6,026 6,770 7,716 少数股东权益 104 318 379 460 563 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.3% 35.1% 36.0% 36.0% 36.0% 销售费用率 2.67% 1.91% 2.30% 2.20% 2.20% EBITDA率 35.1% 32.4% 35.7% 36.4% 36.3% 管理费用率 4.47% 4.52% 5.50% 5.00% 4.90% EBIT率 24.9% 23.3% 22.0% 23.3% 24.0% 财务费用率 1.59% 1.24% 1.22% 1.15% 0.99% 税前净利润率 19.7% 20.5% 20.6% 21.6% 22.5% 研发费用率 7.02% 7.52% 8.03% 7.40% 6.79% 归母净利润率 16.9% 17.1% 15.8% 16.5% 17.2% 所得税率 13% 10% 17% 17% 17% ROA 7.9% 8.7% 7.5% 8.7% 10.0% ROE（摊薄） 12.1% 14.2% 12.2% 14.3% 16.1% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 12.3% 12.8% 10.2% 11.9% 13.7% 每股红利 0.20 0.30 0.28 0.37 0.48 每股经营现金流 1.01 1.31 1.88 2.01 2.50 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 6.01 6.86 7.47 8.40 9.57 资产负债率 34% 40% 39% 40% 39% 每股销售收入 4.31 5.68 5.78 7.28 8.97 流动比率 1.33 1.67 1.48 1.42 1.50 速动比率 1.02 1.20 1.06 1.00 1.05 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 3.88 2.92 2.84 2.83 3.28 PE 36 27 29 22 17 有形资产/有息债务 5.35 4.64 4.52 4.62 5.29 PB 4.4 3.8 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA 19 16 14 11 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.7% 1.1% 1.0% 1.4% 1.8% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减