2024Q2业绩点评：用户加速增长，规模与盈利能力继续成长

事件：24Q2公司实现营业收入27.6亿元，同比增长34.1%，主要由于货运匹配业务的增长；Non-GAAP净利润为9.7亿元，同比增长34.3%。 公司业绩好于预期。24Q3，公司预计收入将在27.6-28.2亿元，同比增长21.9%-24.6%。 货主MAU增速亮眼，直客单量贡献继续提升。24Q2，直客货主（688会员及非会员）比例持续提升，贡献约48%的履约订单，24Q1为47%； 直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标提升，货主MAU加速增长，履约率稳中有升。24Q2，公司平均托运人MAU为265万人，同比增长32.8%，其中日均首履用户再创新高；履约率达33.7%。24Q2履约订单量达4910万单，同比提升22.1%；24H1单量同比增速25%，大幅超过货运大盘个位数的增速。公司对货主和司机提供的平台价值愈加凸显，通过持续的产品和服务升级，货运匹配服务和基础设施进一步完善，我们看好公司货主数量和订单履约率的提升潜力。 交易佣金收入加速增长，看好后续变现潜力。24Q2公司交易佣金收入为9.5亿元，同比增长63.4%，占总收入比例超过30%，主因订单量、渗透率和每笔订单交易服务费的增加。拆分来看，公司每单抽佣金额为23.9元（环比提升5.2%），抽佣订单渗透率达81.1%（环比提升3.7 pct）。 公司抽佣潜力仍未完全释放，我们看好24H2公司佣金收入继续保持较快增长，并作为高利润率业务带动盈利能力提升。 费用管控佳，获客ROI好于预期，三项费率均实现同比下滑。24Q2，公司毛利率为47.5%（yoy持平），销售费用率为13.5%，同比下降0.2pct； 管理费用率为7.9%，同比下降1.9pct；研发费用率为8.4%，同比下降2.5pct。其中销售费用绝对值提升32%，主因获取用户而增加广告和营销费用，以及工资福利支出增加，但收入同比增速快于费用同比增速，整体销售费用率得到控制；MAU加速增长亦体现出公司在获客环节较高的投入产出效率。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力提升好于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由35/48/63亿元调整至36/49/63亿元，对应PE 15/11/9倍，我们看好公司后续平台规模及盈利能力双提升，且注重股东回报（自2024/3/13以来回购总额约3070万美元），维持“买入”评级。 风险提示：佣金提升不及预期，市场竞争风险，业务拓展不及预期