公司2024中报点评报告：扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强

伟星新材（002372.SZ） 2024年08月26日 投资评级：买入（维持） 股价走势图 扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强 ——公司2024中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 日期 2024/8/26 公 当前股价(元) 11.90 司信 一年最高最低(元) 21.49/11.79 息 总市值(亿元) 189.45 更新 流通市值(亿元) 175.03 报 总股本(亿股) 15.92 告 流通股本(亿股) 14.71 近3个月换手率(%) 27.33 证书编号：S0790520020003 扣非业绩略降，管材龙头盈利韧性强。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入23.43亿元，同比+4.73%， 归母净利润3.40亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，同比-0.37%。 2024Q2公司实现营业收入13.46亿元，环比+35.10%，归母净利润1.86亿元，环比21.32%，扣非归母净利润1.98亿元，环比39.21%。考虑公司业务增长低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利 润为13.9/15.8/17.7亿元（前值为15.8/17.4/19.6亿元），同比-2.7%/+12.9%/+12.4%；EPS分别为0.88/0.99/1.11元；对应当前股价PE为19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。 毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多 （1）毛利率保持较高水平，销售费用率提升较多：2024H1公司销售毛利率42.1%， 同比变动+1.0pct。期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/财务/ 10% 0 -10 -20 -30 -40 伟星新材沪深300 研发费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/ % 2023-08 % % % % 2023-12 2024-04 +0.1pct。2024H1销售费用同比+28.34%，主因公司加大营销投入开拓市场。（2）投资收益减少：2024H1公司投资收益较2023H1同比减少1.6亿元，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比113.6%、同比-5.92pct；经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，同比-1.15亿元。公司资产负债率22.8%，继续保持无长期借款，短期借款降为0。 PPR收入逆势上升，海外业务打开市场空间 分产品看，2024H1公司PPR/PE/PVC分别营收10.72/4.74/3.03亿元，同比 +3.21%/-3.11%/-12.73%，毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%，同比 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展—公司信息更新报告》 -2024.4.29 《业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈—2023年年报点评》-2024.4.10 《业绩环比改善，现金流延续高质量发展—公司信息更新报告》-2023.11.3 +2.03pct/+0.69pct/-0.94pct，PPR营收、毛利率实现逆势上升，PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响；2024H1防水净水等其他产品实现营收 4.63亿元，同比+45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表，收购浙江可瑞加快业务转型升级，赋能原有业务，实现设计安装一体化，业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。分地区看，核心地区华东实 现增长，2024H1华东地区营收11.99亿元，同比+5.66%；境外业务打开增长空 间，公司围绕“一带一路”持续推进，建设工业园区立足泰国辐射东南亚，新加坡公司持续优化业务，2024H1境外营收1.68亿元，同比+27.39%，营收占比提升1.27pct至7.16%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 6,840 7,470 8,200 YOY(%) 8.9 -8.3 7.2 9.2 9.8 归母净利润(百万元) 1,297 1,432 1,394 1,575 1,770 YOY(%) 6.1 10.4 -2.7 12.9 12.4 毛利率(%) 39.8 44.3 43.0 43.8 44.3 净利率(%) 18.7 22.5 20.4 21.1 21.6 ROE(%) 24.1 25.4 19.7 19.7 19.4 EPS(摊薄/元) 0.81 0.90 0.88 0.99 1.11 P/E(倍) 20.9 18.9 19.4 17.2 15.3 P/B(倍) 5.1 4.8 3.9 3.4 3.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4927 5054 6371 7463 8481 营业收入 6954 6378 6840 7470 8200 现金 3177 3174 4544 5267 6301 营业成本 4189 3552 3900 4200 4570 应收票据及应收账款 444 552 331 669 440 营业税金及附加 58 61 59 65 72 其他应收款 95 51 106 65 122 营业费用 750 831 889 971 1066 预付账款 139 106 156 130 184 管理费用 278 303 321 344 382 存货 892 1015 1079 1177 1277 研发费用 189 202 205 225 249 其他流动资产 180 155 155 155 155 财务费用 -60 -72 -84 -112 -136 非流动资产 2011 2238 2230 2255 2307 资产减值损失 -29 -11 0 0 0 长期投资 278 234 242 246 268 其他收益 38 64 52 51 51 固定资产 1289 1296 1308 1335 1360 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 无形资产 286 363 369 380 396 投资净收益 -17 187 54 50 68 其他非流动资产 158 345 311 295 283 资产处置收益 0 -0 1 0 0 资产总计 6939 7292 8602 9718 10788 营业利润 1533 1735 1650 1871 2108 流动负债 1355 1461 1364 1565 1489 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 14 1 1 1 1 营业外支出 1 6 4 4 3 应付票据及应付账款 438 497 387 585 487 利润总额 1535 1732 1648 1870 2107 其他流动负债 903 963 975 979 1001 所得税 224 271 241 278 315 非流动负债 133 82 82 82 82 净利润 1311 1461 1407 1592 1793 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 13 17 22 其他非流动负债 133 82 82 82 82 归属母公司净利润 1297 1432 1394 1575 1770 负债合计 1488 1542 1445 1646 1570 EBITDA 1589 1802 1677 1871 2096 少数股东权益 123 155 168 185 208 EPS(元) 0.81 0.90 0.88 0.99 1.11 股本 1592 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 473 473 473 473 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3315 3792 4430 5201 6188 成长能力 归属母公司股东权益 5327 5594 6988 7886 9010 营业收入(%) 8.9 -8.3 7.2 9.2 9.8 负债和股东权益 6939 7292 8602 9718 10788 营业利润(%) 6.4 13.2 -4.9 13.4 12.7 归属于母公司净利润(%) 6.1 10.4 -2.7 12.9 12.4 获利能力毛利率(%) 39.8 44.3 43.0 43.8 44.3 净利率(%) 18.7 22.5 20.4 21.1 21.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.1 25.4 19.7 19.7 19.4 经营活动现金流 1531 1374 1368 1405 1686 ROIC(%) 22.8 24.5 18.7 18.5 18.2 净利润 1311 1461 1407 1592 1793 偿债能力 折旧摊销 148 166 141 144 158 资产负债率(%) 21.5 21.2 16.8 16.9 14.6 财务费用 -60 -72 -84 -112 -136 净负债比率(%) -57.2 -54.4 -62.9 -64.7 -67.9 投资损失 17 -187 -54 -50 -68 流动比率 3.6 3.5 4.7 4.8 5.7 营运资金变动 -18 -100 -48 -176 -69 速动比率 2.8 2.6 3.7 3.9 4.6 其他经营现金流 133 106 6 7 8 营运能力 投资活动现金流 -104 -1135 -77 -118 -141 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 217 382 126 164 188 应收账款周转率 17.4 12.8 15.5 14.9 14.8 长期投资 171 51 -8 -4 -22 应付账款周转率 10.2 7.6 8.8 8.6 8.5 其他投资现金流 -57 -804 56 50 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -874 -1226 79 -564 -511 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.90 0.88 0.99 1.11 短期借款 14 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.86 0.86 0.88 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.51 4.39 4.95 5.66 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1 0 0 0 P/E 20.9 18.9 19.4 17.2 15.3 其他筹资现金流 -926 -1214 79 -564 -511 P/B 5.1 4.8 3.9 3.4 3.0 现金净增加额 559 -985 1370 723 1034 EV/EBITDA 15.2 13.4 13.6 11.8 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺