工程业务履约进度放缓拖累业绩，拟中期分红约6500万元

证券研究报告|公司点评三维化学(002469.SZ) 2024年08月27日 买入（维持） 所属行业：建筑装饰/专业工程当前价格(元)：4.88 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 三维化学沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.33-14.08-16.30 相对涨幅(%)-3.28-9.06-8.07 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.三维化学（002469.SZ）：业绩稳健分红力度超预期》，2024.3.24 ， ， 2.《三维化学（002469.SZ）：中标华锦 13亿订单，鲁油鲁炼东风已至》， 2023.11.13 3.《三维化学（002469.SZ）：Q3归母净利同比+70%，化工业务拐点已至》2023.10.27 4.《三维化学（002469.SZ）：化工景气度下滑短期拖累业绩，中标大额订单强化成长确定性》，2023.8.28 三维化学（002469.SZ）：工程业务履约进度放缓拖累业绩，拟中期分红约6500万元 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.25亿元，同比-22.93%； 归母净利润0.84亿元，同比-26.47%。其中24Q2，公司实现营业收入5.06亿元， 同比-30.82%；归母净利润0.27亿元，同比-61.32%。 化工业务保持平稳，履约进度较慢影响工程业务。2024H1公司毛利率和净利率分别为19.05%和8.12%，较2023H1分别同比下降1.58pct、1.07pct。分业务看，2024H1，公司工程总承包/工程设计/醛醇酯类/残液加工/催化剂销售/纤维素及衍 生物分别实现营收0.7/0.24/6.5/2.2/0.5/0.07亿元，分别同比-72.51%/-38.41%/-2.47%/-0.07%/-65.64%/+100%。毛利率方面，预计受工程履约进度较慢的影响，工程总承包业务的毛利率同比下降29.41pct，残液加工类产品的毛利率提升明显，较23年同期上涨了14.97pct。 在手订单充足，北方华锦项目已累计收款1.8亿元。2024年第二季度，公司签订咨询设计技术性服务订单14个，金额达1503.4万元，累计已签约未完工订单95 个，金额达7623.4万元，已中标未签约订单1个，金额为753.0万元；新签工程 总承包类订单2个，金额达3.8亿元，累计已签约未完工订单13个，金额达19.1 亿元，已中标未签约订单1个，金额为966.0万元。截至2024年6月底，公司承 担北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目已实现营业收入2274.0万 元，累计收款1.8亿元。 产品技术不断创新，拟中期分红6500万元。2024上半年，公司申请各类专利8项， 获授专利10项，其中的“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”项 目被鉴定为总体处于国际领先水平。分红方面。公司2024半年度拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币1.00元（含税），共计6488.6万元，分红率高达76.8%。 投资建议与估值：根据公司半年度经营情况，考虑到公司工程业务履约进度或有所延缓，我们预计公司2024年-2026年营收分别为28.72亿元、33.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到8.1%、15.7%、17.3%，归母净利润分别为2.96亿元、 3.69亿元、4.85亿元，增速分别达到4.9%、24.7%、31.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 648.86 流通A股(百万股)： 628.90 52周内股价区间(元)： 4.05-6.08 总市值(百万元)： 3,166.45 总资产(百万元)： 3,328.67 每股净资产(元)： 4.03 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,610 2,657 2,872 3,323 3,898 (+/-)YOY(%) -0.8% 1.8% 8.1% 15.7% 17.3% 净利润(百万元) 274 282 296 369 485 (+/-)YOY(%) -27.5% 3.1% 4.9% 24.7% 31.5% 全面摊薄EPS(元) 0.42 0.43 0.46 0.57 0.75 毛利率(%) 19.6% 21.2% 19.5% 20.8% 22.8% 净资产收益率(%) 10.5% 10.4% 10.4% 12.4% 15.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,657 2,872 3,323 3,898 每股收益 0.43 0.46 0.57 0.75 营业成本 2,093 2,311 2,631 3,010 每股净资产 4.19 4.37 4.60 4.90 毛利率% 21.2% 19.5% 20.8% 22.8% 每股经营现金流 0.78 0.58 0.22 1.23 营业税金及附加 12 14 16 19 每股股利 0.30 0.27 0.34 0.45 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 23 17 23 28 P/E 14.09 10.70 8.58 6.53 营业费用率% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% P/B 1.45 1.12 1.06 1.00 管理费用 108 115 133 164 P/S 1.19 1.10 0.95 0.81 管理费用率% 4.1% 4.0% 4.0% 4.2% EV/EBITDA 7.29 5.15 4.56 2.88 研发费用 114 116 141 175 股息率% 5.0% 5.6% 7.0% 9.2% 研发费用率% 4.3% 4.0% 4.2% 4.5% 盈利能力指标(%) EBIT 313 309 393 519 毛利率 21.2% 19.5% 20.8% 22.8% 财务费用 -9 -18 -20 -17 净利润率 10.9% 10.5% 11.3% 12.7% 财务费用率% -0.3% -0.6% -0.6% -0.4% 净资产收益率 10.4% 10.4% 12.4% 15.3% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 8.1% 8.0% 9.6% 11.4% 投资收益 20 20 22 28 投资回报率 9.0% 8.7% 10.5% 13.3% 营业利润 342 347 435 563 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 1.8% 8.1% 15.7% 17.3% 利润总额 341 347 435 563 EBIT增长率 5.7% -1.2% 27.1% 32.0% EBITDA 398 397 481 613 净利润增长率 3.1% 4.9% 24.7% 31.5% 所得税 52 45 58 68 偿债能力指标 有效所得税率% 15.2% 13.1% 13.4% 12.0% 资产负债率 17.8% 19.2% 18.1% 21.1% 少数股东损益 7 6 8 11 流动比率 4.3 4.0 4.3 3.7 归属母公司所有者净利润 282 296 369 485 速动比率 3.1 3.0 3.0 2.8 现金比率 2.1 2.0 1.8 1.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,120 1,208 1,063 1,490 应收帐款周转天数 38.7 33.0 32.0 34.6 应收账款及应收票据 331 202 396 359 存货周转天数 32.6 18.0 16.0 20.0 存货 201 31 203 131 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 620 1,004 925 1,002 固定资产周转率 5.5 5.7 6.6 7.5 流动资产合计 2,271 2,444 2,587 2,982 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 483 502 500 517 在建工程 11 12 15 5 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 109 102 96 92 净利润 282 296 369 485 非流动资产合计 1,211 1,251 1,247 1,256 少数股东损益 7 6 8 11 资产总计 3,482 3,696 3,834 4,238 非现金支出 93 88 88 94 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -19 -18 -20 -26 应付票据及应付账款 258 333 296 441 营运资金变动 143 4 -304 231 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 506 377 140 796 其它流动负债 270 285 305 360 资产 -49 -128 -84 -103 流动负债合计 528 618 601 801 投资 -130 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 7 20 22 28 其它长期负债 93 93 93 93 投资活动现金流 -173 -108 -62 -75 非流动负债合计 93 93 93 93 债权募资 0 0 0 0 负债总计 621 710 694 893 股权募资 0 0 0 0 实收资本 649 649 649 649 其他 -266 -180 -223 -293 普通股股东权益 2,718 2,836 2,984 3,178 融资活动现金流 -266 -180 -223 -293 少数股东权益 143 149 156 167 现金净流量 67 89 -145 427 负债和所有者权益合计 3,482 3,696 3,834 4,238 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月27日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-