2024年上半年，天山铝业实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。Q2营业收入69.60亿元，同比-11.36%；归母净利润13.54亿元，环比+88.06%；扣非归母净利润12.55亿元，环比+77.88%。
利润增长主要驱动因素：
- 增值税加计抵减：公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，享受15%企业所得税税率及增值税加计抵减政策，Q2计入当期损益的政府补助3.56亿元，环比+3.40亿元。
- 天足铁路通车：降低运输能耗，减少污染物排放，年货物运输量达1000万吨。
产量与销量情况：
- 产量：H1电解铝58.54万吨（+0.74万吨），氧化铝109.3万吨（+6.97万吨），预焙阳极26.9万吨（-0.71万吨），发电量66亿度（+0.73亿度），高纯铝1.6万吨（-0.55万吨），铝箔0.6万吨。
- 销量：H1氧化铝销量同比+4%，高纯铝销量同比+10.9%，铝箔销量逐月增长。
- 价格：H1沪铝均价19856元/吨（+7.5%），氧化铝现货均价3508元/吨（+18.3%），预焙阳极均价4144元/吨（-26.1%）。Q2沪铝均价20643元/吨（+12.4%），氧化铝现货均价3648元/吨（+24.1%），预焙阳极均价4157元/吨（-15.5%）。
一体化布局进展：
- 印尼氧化铝：计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，一期100万吨，已列入印尼国家战略项目清单，进行环评、征地工作。
- 几内亚铝土矿：完成股权收购，获得铝土矿产品独家购买权，产能约600万吨/年，已进入生产开采阶段，即将向国内发运。
- 铝箔：石河子、江阴生产基地产能爬坡，电池铝箔产品完成50家客户试单和近20家客户认证。
投资建议：
预计2024-2026年营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，净利润分别为42.19、44.35、46.96亿元，EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，对应PE为7.5、7.1、6.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价9.75元/股（对应24年PE约10.7倍）。
风险提示：新产品推广不及预期、需求不及预期、项目进展不及预期。
