铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进

2024年08月27日天山铝业(002532.SZ) 铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.75元股价(2024-08-26)6.77元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 31,493.26 流通市值(百万元) 27,960.14 总股本(百万股) 4,651.89 流通股本(百万股) 4,130.01 12个月价格区间4.91/8.71元 利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。 其中2024Q2公司实现营业收入69.60亿元，同比-11.36%；实现归母净利润13.54亿元，环比+88.06%，扣非归母净利润12.55亿元，环比+77.88%。 增值税加计抵减贡献利润增量，天足铁路通车降低运输能耗 1）公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿，环比+3.40亿。 2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。 2）2024年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达1000万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗，更加绿色环保。 电解铝氧化铝产量同增，铝价上行增厚利润 1）产量：2024H1电解铝产量58.54万吨，同比+0.74万吨。氧化铝产量109.3万吨，同比+6.97万吨。预焙阳极产量26.9万吨，同比- 0.71万吨。发电量66亿度，同比+0.73亿度。高纯铝产量1.6万吨同比-0.55万吨，铝箔产量0.6万吨。 2）销量：24H1公司氧化铝销量同比+4%，高纯铝销量同比+10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。 3)价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨 （+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨 （+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨 （-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨 （+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 印尼氧化铝建设持续推进，几内亚铝土矿进入开采阶段 天山铝业 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.2 -7.6 19.2 绝对收益 -0.3 -15.3 8.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告积累库存拖累盈利，印尼几 2024-04-11 内亚资源项目稳步推进铝价上涨助力业绩释放，一 2023-10-29 体化项目稳步推进扣非归母净利润环增，铝箔 2023-09-03 及境外氧化铝项目深入一体化布局政府补助冲高非经常性利润 2023-04-30 一体化布局打造长期优势 一次性费用拖累四季度业2023-03-20 绩，一体化进程加速成长可期 1）印尼氧化铝：依托良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司PTTIANSHANALUMINAINDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。2）几内亚铝土矿：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。3）铝箔：公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、 395.76亿元，实现净利润42.19、44.35、46.96亿元，对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，目前股价对应PE为7.5、7.1、6.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股，对应24年PE约10.7倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 33,008.4 28,974.8 31,187.6 37,451.9 39,575.8 净利润 2,650.5 2,205.3 4,218.8 4,434.5 4,696.2 每股收益(元) 0.57 0.47 0.91 0.95 1.01 每股净资产(元) 4.91 5.18 5.78 6.40 7.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 14.3 7.5 7.1 6.7 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净利润率 8.0% 7.6% 13.5% 11.8% 11.9% 净资产收益率 11.6% 9.1% 15.7% 14.9% 14.3% 股息收益率 2.9% 2.2% 5.1% 4.9% 5.2% ROIC 12.6% 10.4% 14.7% 17.7% 16.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,008.4 28,974.8 31,187.6 37,451.9 39,575.8 成长性 减:营业成本 27,962.4 24,889.3 24,147.8 29,679.7 31,264.9 营业收入增长率 14.8% -12.2% 7.6% 20.1% 5.7% 营业税费 477.1 468.2 467.8 561.8 593.6 营业利润增长率 -32.0% -21.5% 92.6% 6.7% 7.5% 销售费用 18.1 17.7 18.9 22.7 24.0 净利润增长率 -30.9% -16.8% 91.3% 5.1% 5.9% 管理费用 300.8 344.5 358.7 430.7 455.1 EBITDA增长率 -21.1% -14.8% 63.1% 6.8% 5.7% 研发费用 241.9 217.1 233.6 280.6 296.5 EBIT增长率 -29.0% -24.2% 96.2% 8.7% 7.2% 财务费用 787.0 787.6 873.3 1,048.7 1,108.1 NOPLAT增长率 -27.5% -12.7% 73.8% 8.7% 7.2% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 6.0% 22.7% -9.7% 13.4% -2.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 7.4% 5.6% 11.5% 11.1% 10.8% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 3,363.7 2,641.7 5,087.5 5,427.8 5,833.5 利润率 加:营业外净收支 1.9 10.1 5.0 5.0 5.5 毛利率 15.3% 14.1% 22.6% 20.8% 21.0% 利润总额 3,365.6 2,651.8 5,092.5 5,432.8 5,839.0 营业利润率 10.2% 9.1% 16.3% 14.5% 14.7% 减:所得税 715.0 446.3 857.0 914.3 982.6 净利润率 8.0% 7.6% 13.5% 11.8% 11.9% 净利润 2,650.5 2,205.3 4,218.8 4,434.5 4,696.2 EBITDA/营业收入 16.7% 16.2% 24.5% 21.8% 21.8% EBIT/营业收入 12.1% 10.5% 19.1% 17.3% 17.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 286 335 296 231 203 货币资金 8,823.5 7,811.6 2,495.0 2,996.2 3,166.1 流动营业资本周转天数 -25 6 8 2 10 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 260 288 229 198 199 应收帐款 764.4 604.5 868.9 900.4 969.2 应收帐款周转天数 7 9 9 9 9 应收票据 1,170.2 997.2 1,335.7 1,465.8 1,494.6 存货周转天数 100 118 107 109 109 预付帐款 4,306.1 2,078.1 4,115.9 3,497.0 4,522.5 总资产周转天数 601 707 622 503 475 存货 9,531.6 9,543.3 8,963.4 13,782.9 10,178.3 投资资本周转天数 291 380 370 312 310 其他流动资产 305.4 477.2 409.8 397.4 428.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.6% 9.1% 15.7% 14.9% 14.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.7% 3.9% 8.4% 8.4% 9.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.6% 10.4% 14.7% 17.7% 16.7% 固定资产 27,397.0 26,467.1 24,821.3 23,175.5 21,529.7 费用率 在建工程 1,962.7 4,147.2 4,147.2 4,147.2 4,147.2 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,171.6 1,480.2 1,448.2 1,416.2 1,384.2 管理费用率 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 1,283.3 3,490.7 1,985.6 2,253.2 2,576.5 研发费用率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 资产总额 56,715.8 57,097.0 50,590.9 54,031.8 50,396.5 财务费用率 2.4% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 短期债务 4,078.4 8,813.2 3,657.0 5,414.7 1,664.7 四费/营业收入 4.1% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 应付帐款 2,643.6 3,664.5 1,991.4 4,919.7 2,589.3 偿债能力 应付票据 12,724.3 4,868.7 12,200.2 10,581.2 12,151.3 资产负债率 59.7% 57.8% 49.4% 49.4% 42.9% 其他流动负债 6,324.9 7,275.0 7,066.7 6,888.8 7