各品牌均衡增长，大单品战略逐显成效

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 各品牌均衡增长，大单品战略逐显成效 珀莱雅(603605) 评级： 买入 股票代码： 603605 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 117.5/75.01 目标价格： 总市值(亿) 335.86 最新收盘价： 84.65 自由流通市值(亿) 334.20 自由流通股数(百万) 394.80 事件概述 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收50.01亿元，同比增长37.90%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；扣非后净利为6.79亿元，同比增长41.78%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.62亿元，同比下降43.95%。单季度看，2024Q2公司实现营收28.20亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%；扣非后净利润3.87亿元，同比增长37.76%。 分析判断: ►收入端：大单品占比提升，全品牌均衡成长 (1)分品类看全品类产品均衡增长。2024H1公司护肤类产品（含洁肤）实现营收41.91亿元（+37.85%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收6.65/1.38亿元，分别同比增长42.84%/42.26%。24Q2公司主要产品均价继续提升，护肤类均价76.75元/支，同比+37.89%，环比+4.74%；美容彩妆类均价98.73元/支，同比+6.47%，环比-0.33%；洗护类均价107.04元/支，同比+21.69%，环比+3.00%，大单品收入占比提升；（2）分品牌看，2024H1珀莱雅品牌实现营收39.81亿元（+37.67%），2024H1珀莱雅品牌在天猫平台上精华及面霜品类均排名第一，保持领先地位，核心品类市占率显著提升，2024H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额在天猫美妆排名第一。2024H1彩棠/OR/悦芙媞等品牌收入分别为5.82/1.38/1.61亿元，同比+40.57%/+41.91%/+22.35%；（3）分渠道看，优势渠道继续领跑，线下渠道温和增长。2024H1线上渠道实现收入46.80亿元（+40.52%），其中直营/分销分别实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40.01%/+42.52%。线下渠道实现收入3.14亿元（+8.85%）。 ►利润端：期间费用率有所提高，盈利能力基本稳定 2024H1公司毛利率为69.82%（-0.69pct），2024Q2毛利率69.60%（-1.30pct），毛利率小幅下降我们认为主要是线上活动力度加大所致。期间费率51.73%（+1.16pct），具体管理费率3.54%（-1.75pct）、销售费率46.79% （+3.23pct）、财务费率-0.50%（+0.33pct），研发费率1.90%（-0.64pct），销售费率上升较明显，我们认为主要是达播占比提升以及抖音等平台投入加大。2024H1净利率达到14.48%（-0.08pct），2024Q2净利率为14.50%(-0.76pct)，盈利能力基本保持稳定。 投资建议 公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，线上渠道优势明显增长韧性足，我们看好公司的后续发展，维持盈利预测，预计2024-2026年公司收入为113.16/141.36/173.04亿元，EPS3.86/4.87/6.01元。对应2024年8月27日84.65元/股收盘价，PE分别为21.93/17.37/14.09倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,316 14,136 17,304 YoY（%） 37.8% 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 归母净利润(百万元) 817 1,194 1,532 1,934 2,383 YoY（%） 41.9% 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 毛利率（%） 69.7% 69.9% 70.1% 70.2% 70.3% 每股收益（元） 2.07 3.01 3.86 4.87 6.01 ROE 23.2% 27.4% 26.0% 24.6% 23.2% 市盈率 40.89 28.12 21.93 17.37 14.09 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：罗天啸 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：luotx@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,905 11,316 14,136 17,304 净利润 1,231 1,579 1,993 2,457 YoY(%) 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 折旧和摊销 96 121 132 147 营业成本 2,677 3,383 4,213 5,139 营运资金变动 65 30 244 230 营业税金及附加 91 91 113 138 经营活动现金流 1,469 1,837 2,477 2,950 销售费用 3,972 5,104 6,384 7,823 资本开支 -179 -242 -297 -336 管理费用 455 577 707 865 投资 -10 -5 -5 -5 财务费用 -59 0 0 0 投资活动现金流 -476 -278 -329 -374 研发费用 174 238 311 384 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 -108 -50 -50 -50 债务募资 0 1 0 0 投资收益 -17 -22 -28 -34 筹资活动现金流 -460 -1 0 0 营业利润 1,503 1,888 2,383 2,938 现金净流量 534 1,559 2,148 2,576 营业外收支 -7 -8 -10 -13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,495 1,880 2,373 2,925 成长能力（%） 所得税 265 301 380 468 营业收入增长率 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 净利润 1,231 1,579 1,993 2,457 净利润增长率 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 归属于母公司净利润 1,194 1,532 1,934 2,383 盈利能力（%） YoY(%) 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 毛利率 69.9% 70.1% 70.2% 70.3% 每股收益 3.01 3.86 4.87 6.01 净利润率 13.4% 13.5% 13.7% 13.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 16.3% 16.8% 16.5% 16.0% 货币资金 4,011 5,570 7,718 10,294 净资产收益率ROE 27.4% 26.0% 24.6% 23.2% 预付款项 203 181 248 322 偿债能力（%） 存货 797 957 1,080 1,238 流动比率 2.62 3.11 3.32 3.51 其他流动资产 534 523 621 804 速动比率 2.10 2.57 2.83 3.05 流动资产合计 5,545 7,232 9,666 12,658 现金比率 1.89 2.39 2.65 2.86 长期股权投资 114 114 114 114 资产负债率 39.9% 34.3% 31.6% 29.6% 固定资产 827 871 935 1,021 经营效率（%） 无形资产 405 435 475 525 总资产周转率 1.36 1.38 1.36 1.30 非流动资产合计 1,778 1,897 2,057 2,238 每股指标（元） 资产合计 7,323 9,129 11,723 14,896 每股收益 3.01 3.86 4.87 6.01 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 10.96 14.88 19.80 25.86 应付账款及票据 1,055 1,084 1,375 1,798 每股经营现金流 3.70 4.63 6.24 7.44 其他流动负债 865 1,045 1,334 1,608 每股股利 1.29 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,120 2,329 2,909 3,605 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 28.12 21.93 17.37 14.09 其他长期负债 803 800 800 800 PB 9.07 5.69 4.28 3.27 非流动负债合计 803 800 800 800 负债合计 2,923 3,129 3,710 4,406 股本 397 397 397 397 少数股东权益 51 98 158 232 股东权益合计 4,400 6,000 8,013 10,490 负债和股东权益合计 7,323 9,129 11,723 14,896 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或