2024年中报点评：公司业绩环比改善明显，新华三表现稳健

公司研究 证券研究报告 通用计算机设备2024年08月27日 紫光股份（000938）2024年中报点评 公司业绩环比改善明显，新华三表现稳健 推荐维持） 目标价：26.7元 当前价：19.28元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)286,007.99 已上市流通股(万股)286,007.99 总市值(亿元)551.42 流通市值(亿元)551.42 资产负债率(%)53.74 每股净资产(元)12.09 12个月内最高/最低价27.11/14.71 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-26 6% -10% 23/08 -26% 23/11 24/0124/0324/0624/08 -42% 紫光股份 沪深300 相关研究报告 《紫光股份（000938）2023年三季报点评：业绩短期承压，加大研发赋能长期发展》 2023-11-01 《紫光股份（000938）2023年半年报点评：积极拥抱AI浪潮，海外业务发展可期》 2023-08-30 《紫光股份（000938）2023年一季报点评：增长态势良好，积极践行“AIinALL”战略》 2023-05-04 事项： 8月26日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00亿元，同比减少2.13%； 扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 评论： 营收利润环比改善明显，期间费用管控良好。2024Q2单季，公司实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，环比增长23.16%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%；扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46% 环比增长60.54%。报告期内，公司AIGC应用发展呈现良好增长势头，Q2业绩环比大幅改善。2024H1，公司实现销售毛利率19.03%，同比降低1.29pct销售净利率4.55%，同比降低0.45pct；公司通过优化组织架构加强费用管理，期间费用同比下降12.99%，期间费用管控良好。 新华三业绩表现稳健，H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入维持高增。控股子公司方面，新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。 分业务来看，新华三国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%。 灵犀智算解决方案全栈领先，“AIforALL”赋能行业应用。报告期内，公司充分发挥算力×联接的倍增效应，重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行 技术和产品创新，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，深耕AIGC技术创新的落地实践。在“AIforALL”战略引领下，新华三以AI技术赋能行业应用，公司多项产品市场占有率持续领先。据IDC数据，2024Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场市占率第一，在中国数据中心交换机市占率第二。 投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.41/30.34/34.98亿元（2024-2025年前值为27.02/31.79亿元）；对应增速分别为20.8%/19.4%/15.3%。估值方面，参考可比公司估值以及公司 历史估值水平（近5年历史PE中枢为32.31x左右），给予公司2024年30倍 PE估值，对应目标价约26.7元，维持“推荐”评级。 风险提示：股权收购存在不确定性；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 77,308 86,129 96,765 108,221 同比增速(%) 4.4% 11.4% 12.3% 11.8% 归母净利润(百万) 2,103 2,541 3,034 3,498 同比增速(%) -2.5% 20.8% 19.4% 15.3% 每股盈利(元) 0.74 0.89 1.06 1.22 市盈率(倍) 26 22 18 16 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,711 29,126 34,038 40,571 营业总收入 77,308 86,129 96,765 108,221 应收票据 264 144 188 236 营业成本 62,158 69,149 77,219 86,161 应收账款 14,092 14,531 16,707 18,922 税金及附加 283 319 365 409 预付账款 1,669 1,299 1,498 1,757 销售费用 4,287 4,737 5,322 6,060 存货 27,935 22,953 28,257 32,122 管理费用 1,392 1,206 1,258 1,190 合同资产 1,135 1,118 1,333 1,553 研发费用 5,643 5,857 6,677 7,575 其他流动资产 3,841 4,221 4,332 5,014 财务费用 771 259 318 403 流动资产合计 63,645 73,393 86,352 100,175 信用减值损失 -136 -280 -200 -192 其他长期投资 226 228 232 235 资产减值损失 -595 -550 -450 -380 长期股权投资 109 109 109 109 公允价值变动收益 -75 -12 -4 -16 固定资产 1,055 1,062 1,105 1,174 投资收益 139 23 25 52 在建工程 111 131 146 156 其他收益 1,570 800 500 500 无形资产 4,119 3,918 3,781 3,623 营业利润 3,678 4,583 5,477 6,386 其他非流动资产 18,000 18,063 18,093 18,125 营业外收入 89 89 89 89 非流动资产合计 23,619 23,511 23,466 23,422 营业外支出 7 7 7 7 资产合计87,264 96,904 109,818 123,597 利润总额 3,760 4,666 5,559 6,469 短期借款6,283 6,788 7,718 8,575 所得税 76 243 278 381 应付票据 2,295 3,338 3,434 3,945 净利润 3,685 4,423 5,281 6,088 应付账款 12,063 11,981 13,844 15,477 少数股东损益 1,582 1,882 2,247 2,591 预收款项 4 5 6 6 归属母公司净利润 2,103 2,541 3,034 3,498 合同负债 12,039 13,412 15,068 16,852 NOPLAT 4,440 4,669 5,584 6,467 其他应付款 829 829 829 829 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.89 1.06 1.22 一年内到期的非流动负债869 869 869 869 其他流动负债 4,950 5,178 5,564 5,730 主要财务比率 流动负债合计 39,331 42,399 47,331 52,282 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 5,086 8,679 12,680 16,702 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.4% 11.4% 12.3% 11.8% 其他非流动负债 2,805 2,805 2,805 2,805 EBIT增长率 -6.6% 8.7% 19.3% 16.9% 非流动负债合计 7,891 11,484 15,485 19,507 归母净利润增长率 -2.5% 20.8% 19.4% 15.3% 负债合计 47,222 53,883 62,816 71,789 获利能力 归属母公司所有者权益 33,946 36,087 38,878 42,143 毛利率 19.6% 19.7% 20.2% 20.4% 少数股东权益 6,096 6,934 8,124 9,665 净利率 4.8% 5.1% 5.5% 5.6% 所有者权益合计 40,043 43,021 47,002 51,808 ROE 6.2% 7.0% 7.8% 8.3% 负债和股东权益 87,264 96,904 109,818 123,597 ROIC 12.2% 11.3% 11.2% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.1% 55.6% 57.2% 58.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.6% 44.5% 51.2% 55.9% 经营活动现金流-1,857 13,482 2,279 4,091 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.9 现金收益5,119 5,555 6,467 7,369 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.3 存货影响-7,660 4,981 -5,304 -3,865 营运能力 经营性应收影响-1,320 600 -1,967 -2,143 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响1,359 961 1,960 2,144 应收账款周转天数 63 60 58 59 其他影响645 1,385 1,124 585 应付账款周转天数 64 63 60 61 投资活动现金流655 -550 -588 -561 存货周转天数 140 132 119 126 资本支出 -1,058 -699 -789 -799每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 0.74 0.89 1.06 1.22 其他长期资产变化1,710 148 201 238 每股经营现金流 -0.65 4.71 0.80 1.43 融资活动现金流5,345 1,484 3,220 3,004 每股净资产 11.87 12.62 13.59 14.73 借款增加 7,181 4,098 4,931 4,879估值比率 股利及利息支付 -1,647 -1,162 -1,306 -1,458 P/E 26 22 18 16 股东融资 1 1 1 1 P/B 2 2 1 1 其他影响 -190 -1,452 -406 -418 EV/EBITDA 14 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘雄 上海交通大学工学硕士，2024年加入华创证券研究所。曾任职团队于2022年-2023年获得新财富最佳分析师第�名。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学