经营业绩优异，海外布局前瞻、智能工厂加速

裕同科技（002831.SZ） 经营业绩优异，海外布局前瞻、智能工厂加速 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入73.53亿元（同比+15.5%），归母净利润4.97亿元（同比+15.2%）；单Q2实现营业收入38.78亿元（同比 买入（维持） 股票信息 +12.3%），归母净利润2.78亿元（同比+11.2%）。消费电子板块温和复苏，烟酒 包低基数下增长稳健，环保纸塑延续较快增长；公司供应链优势明显、海外布局前瞻，平台型龙头地位凸显。 3C业务稳健复苏，多元布局韧性凸显。公司2024H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现收入51.81/13.90/5.47/1.04亿元（同比 +15.2%/+11.1%/+28.8%/+24.2%），毛利率分别为 24.2%/21.8%/21.6%/13.6%（同比+0.9pct/-2.1pct/+1.2pct/-18.5pct），收入稳健增长、毛利率保持稳定。分板块来看，3C需求延续修复，我们预计Q2收入实现双位数左右增长，伴随下半年消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量。 行业包装印刷 前次评级买入 08月26日收盘价（元）22.07 总市值（百万元）20,536.43 总股本（百万股）930.51 其中自由流通股（%）55.99 30日日均成交量（百万股2.07 股价走势 裕同科技沪深300 海外产能布局前瞻，国际化交付能力领先，智能化加速推进。公司2010年率先越 南布局海外工厂，截至24年5月公司已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等 海外地区建立了7个生产基地，并持续加大海外市场投入，推动印尼泗水项目、印尼雅加达项目、越南平阳项目、印度德里项目投产，启动墨西哥（重型包装）、菲律宾（皮盒包装）新工厂建设，开拓包装新品类。同时启动海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，截至24Q2末许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成、推进二期建设，贵州、江苏、东莞工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段，智能工厂建设提速，长期竞争优势放大。 伴随内部降本增效、海外占比提升，盈利能力有望持续提升。24Q2公司毛利率为 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 25.0%（同比+1.4pct），归母净利率为7.2%（同比-0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.9%/4.9%（同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct），24H1公司持续投入海外工厂、国内消费环境承压，盈利能力保持稳定。营运能力方面，公司24Q2经营性现金流净额为4.94亿元（同比-7.84亿元），现金流下降主要系23H1回款基数高，总体保持健康；截至24Q2末存货周转天数53天（同比-10天）、应收账款周转天数129天（同比-17天）、应付账款周转天数87天（同比+1天），营运能力优化。 资本开支下降，业绩稳健，红利属性凸显。未来公司资本开支预计稳步缩减，24年半年度实施中期分红，分红率60.7%，同时24年实施新一轮回购，计划回购1- 2亿元（目前已回购1500万元），高分红持续回馈股东。假设公司24年分红率为 60%，对应当前股息率达5%左右，吸引力突出。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.2 亿元，对应PE分别为12.5X/10.9X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,362 15,223 17,170 19,471 21,860 增长率yoy（%） 9.5 -7.0 12.8 13.4 12.3 归母净利润（百万元） 1,488 1,438 1,648 1,892 2,121 增长率yoy（%） 45.5 -3.3 14.6 14.8 12.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.60 1.55 1.77 2.03 2.28 净资产收益率（%） 14.7 12.9 13.5 13.8 13.7 P/E（倍） 13.8 14.3 12.5 10.9 9.7 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《裕同科技（002831.SZ）：经营复苏，红利属性显现》2024-04-26 2、《裕同科技（002831.SZ）：分红比例提升，看好盈利长期改善》2023-12-29 3、《裕同科技（002831.SZ）：需求稳步复苏，盈利表现靓丽》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12169 12448 15564 15858 19127 营业收入 16362 15223 17170 19471 21860 现金 3317 3496 3986 4521 5075 营业成本 12477 11230 12615 14247 15930 应收票据及应收账款 6077 5695 7582 7474 9430 营业税金及附加 81 91 94 106 120 其他应收款 122 107 152 141 188 营业费用 404 417 481 574 684 预付账款 293 232 360 311 442 管理费用 890 970 1030 1168 1355 存货 1766 1619 2184 2111 2691 研发费用 671 696 721 828 940 其他流动资产 594 1300 1300 1300 1300 财务费用 -25 28 236 231 204 非流动资产 8897 9738 9962 10242 10553 资产减值损失 -29 -46 0 0 0 长期投资 9 16 23 30 37 其他收益 72 110 0 0 0 固定资产 5733 6505 6782 7119 7414 公允价值变动收益 65 31 31 24 38 无形资产 745 699 735 770 765 投资净收益 -91 -103 -12 -25 -58 其他非流动资产 2411 2518 2422 2324 2337 资产处置收益 -9 3 0 0 0 资产总计 21066 22186 25526 26101 29680 营业利润 1857 1790 2012 2315 2607 流动负债 8202 9165 11483 10530 12368 营业外收入 14 12 11 12 12 短期借款 3878 4224 6522 4715 6283 营业外支出 65 34 36 39 43 应付票据及应付账款 3020 3779 3859 4768 4878 利润总额 1806 1769 1986 2288 2576 其他流动负债 1303 1162 1101 1047 1207 所得税 229 275 265 302 353 非流动负债 2109 1429 1308 1187 1059 净利润 1577 1494 1721 1985 2224 长期借款 1574 739 617 496 369 少数股东损益 89 56 73 94 102 其他非流动负债 535 691 691 691 691 归属母公司净利润 1488 1438 1648 1892 2121 负债合计 10311 10595 12790 11716 13427 EBITDA 2708 2694 2922 3306 3532 少数股东权益 513 540 613 707 809 EPS（元） 1.60 1.55 1.77 2.03 2.28 股本 931 931 931 931 931 资本公积 1896 1928 1928 1928 1928 主要财务比率 留存收益 7703 8542 9815 11271 12866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10241 11052 12122 13677 15443 成长能力 负债和股东权益 21066 22186 25526 26101 29680 营业收入(%) 9.5 -7.0 12.8 13.4 12.3 营业利润(%) 51.3 -3.6 12.4 15.1 12.6 归属于母公司净利润(%) 45.5 -3.3 14.6 14.8 12.1 获利能力毛利率(%) 23.7 26.2 26.5 26.8 27.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 9.4 9.6 9.7 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.7 12.9 13.5 13.8 13.7 经营活动现金流 2621 3673 242 4091 748 ROIC(%) 10.9 9.9 9.7 11.2 10.6 净利润 1577 1494 1721 1985 2224 偿债能力 折旧摊销 663 725 700 787 753 资产负债率(%) 48.9 47.8 50.1 44.9 45.2 财务费用 -25 28 236 231 204 净负债比率(%) 26.6 19.5 29.3 8.9 13.4 投资损失 91 103 12 25 58 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 44 1098 -2397 1086 -2452 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 272 225 -31 -24 -38 营运能力 投资活动现金流 -2456 -1927 -906 -1069 -1083 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 1602 1169 217 274 304 应收账款周转率 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -21 -7 -7 -7 -7 应付账款周转率 4.1 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -875 -766 -696 -802 -786 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 -1597 -1144 -681 -678 每股收益(最新摊薄) 1.60 1.55 1.77 2.03 2.28 短期借款 528 346 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.82 3.95 0.26 4.40 0.80 长期借款 382 -835 -122 -121 -127 每股净资产(最新摊薄) 11.01 11.88 13.03 14.70 16.60 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -232 32 0 0 0 P/E 13.8 14.3 12.5 10.9 9.7 其他筹资现金流 -1040 -1140 -1022 -560 -550 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -59 168 -1808 2341 -1012 EV/EBITDA 8.7 8.3 8.2 6.5 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格