半年报点评：经营业绩优异，海外布局前瞻、智能工厂加速

裕同科技2024年半年报显示，公司经营业绩优异，实现营业收入73.53亿元（同比+15.5%），归母净利润4.97亿元（同比+15.2%）。单Q2实现营业收入38.78亿元（同比+12.3%），归母净利润2.78亿元（同比+11.2%）。

核心观点与关键数据：

• 业务板块：3C业务稳健复苏，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入51.81/13.90/5.47亿元，同比+15.2%/+11.1%/+28.8%；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量。
• 海外布局：公司在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地，持续加大海外市场投入，推动多个项目投产，启动墨西哥、菲律宾新工厂建设，开拓包装新品类。
• 智能化建设：智能工厂建设提速，许昌、苏州、湖南、成都、九江智能工厂全面投运，越南、龙岗智能仓储建设完成，推进二期建设，贵州、江苏、东莞工厂建设中，泸州、重庆、烟台、海口工厂处于规划和筹备阶段。
• 盈利能力：24Q2公司毛利率为25.0%（同比+1.4pct），归母净利率为7.2%（同比-0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为3.4%/6.9%/4.9%（同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct），盈利能力保持稳定。
• 营运能力：24Q2经营性现金流净额为4.94亿元，现金流总体保持健康；存货周转天数53天（同比-10天）、应收账款周转天数129天（同比-17天）、应付账款周转天数87天（同比+1天），营运能力优化。
• 资本开支与分红：未来公司资本开支预计稳步缩减，24年半年度实施中期分红，分红率60.7%，同时24年实施新一轮回购，计划回购1-2亿元。

研究结论：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.2亿元，对应PE分别为12.5X/10.9X/9.7X，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。