公司简评报告：多肽优势持续扩大，业绩显著超预期

公司研究 2024年08月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 诺泰生物（688076）：多肽优势持续扩大，业绩显著超预期 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/08/26 收盘价 59.65 总股本(万股) 21,978 流通A股/B股(万股)资产负债率(%) 21,978/0 39.72% 市净率(倍) 5.42 净资产收益率(加权) 9.94 12个月内最高/最低价 81.50/27.49 189% 148% 107% 66% 26% -15% -56%23-0823-1124-0224-05 230% 诺泰生物沪深300 相关研究 《诺泰生物（688076）：业绩强劲增长，产销研齐头并进——公司简评报告》2024.04.02 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，自主产品为主要增长引擎——公司简评报告》2023.10.23 投资要点 公司业绩显著超预期。2024H1，公司实现营收8.31亿元（YoY+107.47%）、归母净利润2.27亿元（YoY+442.77%）；Q2单季度，公司实现营收4.76亿元（YoY+146.82%）、归母净利润1.61亿元（YoY+671.78%）。报告期内，公司毛利率为67.32%，同比提升9.73pct；净利 润为27.87%，同比提升17.93pct；期间费用率来看，公司销售、管理、财务费用率分别为3.45%、15.71%、0.61%，同比分别下降4.50、6.64、0.33pct；研发费用率为13.53%，同比增长3.58pct。公司规模效应明显，高毛利产品占比提升，业绩显著超预期。 自主选品、定制类均实现高速增长。1）自主选品：多肽原料药快速放量：2024H1，公司自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，毛利率为70.85%；其中，原料药及中间体实现收入3.77亿元，毛利率为77.36%；制剂实现收入1.68亿元，毛利率为56.19% 预计主要是多肽产品持续快速放量所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，处于行业领先水平。2）定制类：产能释放+项目推进，业务链向高附加值后端延伸。2024H1，公司定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88.16%。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能逐步释放，业务链条将稳步向粘性及附加值更高的后端延续。公司与欧洲某大型药企签约总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年Q2开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。 自研管线持续丰富，多项产品取得积极进展。报告期内，公司醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获得中国上市许可。司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。制剂方面，在磷酸奥司他韦胶囊制剂市场 发力的基础上，磷酸奥司他韦颗粒获得中国上市许可，磷酸奥司他韦干混悬剂亦在CDE技术审评中，有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，进一步提升公司在抗病毒药物领域的核心竞争力。报告期内，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。 产能相继释放，生产能力得到保障。产能布局方面：1）新建601多肽车间提前完成封顶，预计年内完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；新建602多肽车间预计2025H1完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；2）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更 大吨位数多肽优质产能；3）新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。4）新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；5）前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。公司产能相继释放，保障订单供给，业绩有望维持快速增长。 BD团队矩阵式出击，全球业务持续推进。报告期内，公司业务拓展全球多地区：1）欧洲市场，与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）北美市场，达 成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO项目；3）南美市场，签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）印度市场，与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务；5）国内市场，达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。 投资建议：公司中报业绩显著超预期，受益于GLP-1等多肽行业的快速发展，公司竞争优势的持续扩大，我们预计公司业绩仍将保持快速增长态势，适当上调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.61/7.16（原预测：2.26/3.05 /3.99）亿元，对应EPS分别为1.88/2.55/3.26（原预测：1.06/1.43/1.87）元，对应PE分别为31.8/23.4/18.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、研发风险、集采降价超预期风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 643.87 651.29 1,033.55 1,647.70 2,291.75 2,935.55 同比增速(%) 13.58% 1.15% 58.69% 59.42% 39.09% 28.09% 归母净利润(百万元) 115.39 129.11 162.94 412.26 560.52 716.02 同比增速(%) -6.5% 11.9% 26.2% 153.02% 35.96% 27.74% 毛利率(%) 55.76% 57.57% 60.97% 63.85% 62.43% 61.54% 每股盈利(元) 0.60 0.61 0.76 1.88 2.55 3.26 ROE(%) 6.4% 6.8% 7.5% 16.7% 20.4% 23.1% PE(倍) 68.88 37.61 59.14 31.80 23.39 18.31 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月26日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 1,034 1,648 2,292 2,936 货币资金 749 878 1,004 1,086 %同比增速 59% 59% 39% 28% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 403 596 861 1,129 应收账款及应收票据 297 528 702 858 毛利 630 1,052 1,431 1,806 存货 377 529 741 925 ％营业收入 61% 64% 62% 62% 预付账款 25 36 50 62 税金及附加 7 12 16 21 其他流动资产 47 48 50 51 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,495 2,019 2,547 2,982 销售费用 58 63 85 106 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 6% 4% 4% 4% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 223 272 374 470 固定资产合计 1,196 1,232 1,301 1,396 ％营业收入 22% 17% 16% 16% 无形资产 112 124 136 149 研发费用 125 239 328 414 商誉 156 156 156 156 ％营业收入 12% 15% 14% 14% 递延所得税资产 47 69 69 69 财务费用 12 11 14 16 其他非流动资产 541 651 697 786 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 资产总计 3,547 4,253 4,907 5,539 资产减值损失 -29 0 0 0 短期借款 546 796 996 1,146 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 301 438 586 706 其他收益 14 21 30 38 预收账款 0 0 0 0 投资收益 3 3 5 6 应付职工薪酬 51 71 99 124 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 16 26 36 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 59 86 101 113 资产处置收益 0 2 2 3 流动负债合计 973 1,418 1,818 2,135 营业利润 190 483 651 828 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 18% 29% 28% 28% 应付债券 286 256 216 166 营业外收支 -17 -17 -18 -19 递延所得税负债 10 9 9 9 利润总额 173 466 633 809 其他非流动负债 88 81 86 82 ％营业收入 17% 28% 28% 28% 负债合计 1,358 1,765 2,130 2,393 所得税费用 8 47 63 81 归属于母公司的所有者权益 2,170 2,462 2,742 3,100 净利润 165 419 570 728 少数股东权益 19 26 35 46 ％营业收入 16% 25% 25% 25% 股东权益 2,189 2,488 2,777 3,147 归属于母公司的净利润 163 412 561 716 负债及股东权益 3,547 4,253 4,907 5,539 %同比增速 26% 153% 36% 28% 现金流量表 少数股东损益 3 7 9 12 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.76 1.88 2.55 3.26 经营活动现金流净额 350 408 634 844 基本指标 投资 -258 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -659 -298 -361 -461 EPS 0.76 1.88 2.55 3.26 其他 3 -69 0 -3 BVPS 10.18 11.20 12.48 14.11 投资活动现金流净额 -662 -367 -361 -464 PE 59.14 31.80 23.39 18.31 债权融资 696 237 165 96 PEG 2.26 0.21 0.65 0.66 股权融资 0 106 0 0 PB 4.42 5.33 4.78 4.23 支付股利及利息 -58 -232 -312 -394 EV/EBITDA 28.78 19.89 15.39 12.41 其他 -7 -28 0 0 ROE 8% 17% 20% 23% 筹资活动现金流净额 632 84 -147 -298 ROIC 6% 12% 14% 16% 现金净流量 317 129 125 82 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月26日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之