长江专题：USDA报告利空下豆粕走势分析

2024-8-23 产业服务总部 饲料养殖团队 长江专题：USDA报告利空下豆粕走势分析 核心观点 美豆在经历3个月的下跌后，继续下跌空间或有限，根据相关机构 测算，美豆种植完全成本620美元/英亩，同时我们按照53.2的单产计 算，当前美豆的平均种植成本接近1107美分/蒲，结合历史成本考察2000年以来CBOT大豆的价格底部，我们大体发现CBOT大豆跌破成本70-150美分之后将会形成比较坚实的底部区域，当前美豆价格在950美分/ 蒲附近波动，已跌破种植成本150美分，目前市场已充分交易了美豆丰产 的预期。因此，美豆价格进一步跌破950美分/蒲的概率较低，短期内虽然可能保持偏弱走势，但受成本支撑，其跌幅将相对有限。同时我们按照 7.12的人民币汇率、250美分/蒲升贴水以及2.46的油粕比计算出豆粕底部价格预计在2870元/吨附近。 巴西大豆销售进度方面，受前期巴西大豆性价比高，国际贸易商积极采购巴西大豆，导致巴西大豆销售进度整体偏快。据imea数据显示，巴西大豆主产州MT的23/24年度大豆销售进度已达到92.35%，这一数字不仅高于去年同期水平（83.59%），也高于五年均值（89.32%）。同时在24/25年度新作方面，巴西主产区MT和帕拉纳州面临了近2个月的干旱，导致整体土壤湿度不足，同时在8月以后全球面临拉尼娜现象的风险，可能进一步延迟巴西大豆种植以及拖累大豆产量，这可能促使中国等进口国被迫将需求从巴西转向美国，对美豆销售形成积极影响。 国际端，在美豆成本支撑下跌短期美豆下跌幅度或相对有限，950美分/蒲底部支撑较强。中长期来看，受美豆主产区天气不佳影响以及巴西就做可售量有限且新作播种受天气影响存在延迟的背景下，美豆供需边际收紧，价格有望重新站上1107美分/蒲成本线之上。 国内大豆供需形势来看，8-9月受大豆到港量庞大以及大豆、豆粕结转库存高位影响，供需预计继续保持过剩状态，但随着9月后国内大豆到港量的减少以及生猪需求的逐步恢复，预计四季度国内大豆供需形势将出现阶段性反转，即供应边际减少而需求增加，这将对大豆价格产生支撑作用。 综上所述，美豆价格受成本支撑和全球供需格局变化的影响，短期内跌幅有限，底部价格在950美分/蒲附近，同步计算出豆粕的底部价格在 2870元/吨附近；中长期来看，受美豆主产区天气不佳影响以及巴西就做可售量有限且新作播种受天气影响存在延迟的背景下，美豆供需边际收紧，价格有望重新站上1107美分/蒲成本线之上，豆粕价格预计跟随反弹 至3200元/吨以上。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 叶天 咨询电话：027-65777093 从业编号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 联系人 姚杨 咨询电话：027-65777095 从业编号：F03113968  8月美国USDA报告上修24/25年度美豆新作种植面积及美豆单产，导致美豆结转库存上涨至 5.6亿蒲，库销比更是达到12.76%。供需报告大幅利空下，美豆大幅下探，近期美豆价格触及950美分/蒲的关键点位，引发了市场的高度关注。本文将从美豆种植成本支撑、巴西大豆销售进度、以及国内大豆市场供需形势等多个维度，对国内外大豆及豆粕市场进行深入剖析，并展望其未来走势。 一、美豆种植成本支撑：价格下限的坚实后盾 美豆的种植成本主要包括土地租金、种子费用、化肥农药投入、机械作业费以及收获、运输、储存等费用。近年来，随着环保标准的提高、农业生产资料价格的上涨以及劳动力成本的增加，美豆的种植成本呈现出逐年上升的趋势。据市场估算，美豆种植完全成本620美元/英亩，同时我们按照 53.2的单产计算，当前美豆的平均种植成本接近1107美分/蒲，这一水平成为美豆价格的重要支撑线。 结合历史成本考察2000年以来CBOT大豆的价格底部，我们发现CBOT大豆跌破成本 70-150美分之后将会形成比较坚实的底部区域，这和农户的亏损幅度是一致的，之后不管利空面 再如此刺激，价格更多是在底部区域弱势震荡而不再继续向下走出空间。、在当前市场价格触及950美分/蒲的情境下，美豆价格已充分反映了市场对于其丰产的预期。叠加未来两周美豆主产区降水不足，单产或难以达到53蒲/英亩的水平。因此，由于成本支撑的存在叠加单产的下调，美豆价格进一步下探的空间相对有限。若后期美豆单产下调以及美豆出口销售转好，美豆价格或阶段性走强，站上1107美分/蒲成本线之上。 折合到国内豆粕成本方面，同时我们按照7.12的人民币汇率、250美分/蒲升贴水以及2.46的 油粕比计算出豆粕底部价格预计在2870元/吨附近，后期价格跟随美豆价格走势偏强。 图1：美豆种植成本与主力合约收盘价表1：美豆种植利润 数据来源：同花顺、长江期货数据来源：USDA、长江期货 图2：美豆年度库销比图3：美豆单产变化情况 数据来源：USDA、长江期货数据来源：USDA、长江期货 图4：美国未来两周降水情况图5：美国未来两周高温情况 数据来源：worldagweather、长江期货数据来源：worldagweather、长江期货 二、巴西大豆销售进度偏快：全球供需格局的新变化 受南美丰产影响，巴西大豆性价比较高，市场采买积极性较强，销售进度偏快。截至2024年8月12日，巴西大豆主产州MT的23/24年度大豆销售进度已达到92.35%，这一数字不仅高于去年同期水平（83.59%），也高于五年均值（89.32%）。 然而，值得注意的是，尽管巴西大豆销售进度快，但其后期出口能力却可能受到一定限制。根据USDA的预测，巴西23/24年度的大豆出口量将达到1.05亿吨。但考虑到当前的销售进度和剩余库存情况，巴西后期可用于出口的大豆数量可能相对有限，这一情况将促使国际买家寻找其他供应来源以满足其需求。自7月中下旬以来，受美豆新作丰产以及巴西可售量减少的影响，美豆的性价比逐步上升，中国等进口商开始逐步转向采购美国大豆，这将进一步推动美豆需求的回升。 此外，我们还需要关注巴西新作大豆种植情况，目前来看主产区还面临着气候风险的挑战。近期的降水数据显示，巴西主产州MT及帕拉纳州在过去两个月中遭受了极度干旱的影响，这对2024/2025年度巴西新作大豆的生长和产量构成了威胁。同时，未来几个月内拉尼娜现象出现的概率较大，这将进一步加剧该地区的气候不确定性。这些因素可能导致24/24年度巴西新作大豆产量低于预期水平，从而对全球大豆供需格局产生深远影响。 图6：MT大豆销售进度图7：巴西月度出口量（万吨） 数据来源：imea、长江期货数据来源：ANEC、长江期货 图8：美豆新作周度销售量图9：巴西-美湾FOB价差 数据来源：同花顺、长江期货数据来源：同花顺、长江期货 图10：巴西大豆月度结转库存图11：巴西-美西FOB价差 数据来源：同花顺、长江期货数据来源：同花顺、长江期货 三、国内大豆市场供需形势分析 短期来看，国内8-9月大豆到港量仍然庞大，豆粕库存难以大幅去化：2024年1-7月中国进 口大豆5834万吨，其中海关公布数据显示7月到港985万吨，低于市场预估，就买船量来看，7 月到港量应该维持在1000万吨以上，由此判断7月到港船只存阶段性后移可能。根据前期的采购 推演来看，8月、9月的月均大豆到港量将维持在900万吨以上，结合市场统计的压榨预估在850 万吨以上，截至8月9日，其中大豆库存714.78万吨，较上周增加47.58万吨，增幅7.13%，同 比去年增加131.18万吨，增幅22.48%；豆粕库存147.01万吨，较上周增加5.80万吨，增幅 4.11%，同比去年增加75.67万吨，8月至9月大豆及豆粕库存依旧处于累库周期。 不过长期来看，9-11月国内豆粕有望进入去库阶段：从目前统计的9-11月船期的采买进度来看，采买均值不足30%，且随着时间的推移，9月船期可采买时间窗口的减少，或导致后期供应阶段性减少。到港预估来看，9-11月月均到港量不足800万吨，到港量呈现阶段性下降趋势。 另一方面，随着国内水产逐步退市，蛋白饲料需求呈现季节性下降趋势。叠加生猪存栏低位（对应23年11-12月能繁存栏），整体蛋白饲料需求处于相对低位。但随着节后仔猪价格的大幅上涨，能繁母猪存栏量环比转正，生猪存栏在四季度中后期开始增加，且存栏猪的体重同比升高，这将刺激蛋白饲料需求的上涨。在大豆供应逐渐减少以及养殖需求回升的大背景下，9月后处于历史高位的国内豆粕库存有望逐渐去化。 图12：中国大豆买船进度（万吨）图13：中国月度大豆到港量（万吨） 数据来源：CHS、长江期货数据来源：市场数据推演计算所得、长江期货 图14：全国豆粕库存（万吨）图15：全国大豆商业库存（万吨） 数据来源：我的农产品网、长江期货数据来源：我的农产品网、长江期货 全国2广东辽宁河南 图14：能繁母猪存栏情况）图15：全国生猪出栏均重走势图 5000 4000 3000 2000 1000 0 能繁母猪存栏量 农业部我的农产品网（右）涌益数据库 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0.00 140 130 120 110 100 全国出栏生猪均重走势图 2021/1/7 2021/3/7 2021/5/7 2021/7/7 2021/9/7 2021/11/7 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 数据来源：我的农产品网、涌益咨询、长江期货数据来源：涌益咨询、长江期货 四、未来展望与风险挑战 美豆在经历3个月的下跌后，继续下跌空间或有限，根据相关机构测算，美豆种植完全成本620 美元/英亩，同时我们按照53.2的单产计算，当前美豆的平均种植成本接近1107美分/蒲，结合历史成本考察2000年以来CBOT大豆的价格底部，我们大体发现CBOT大豆跌破成本70-150美分之后将会形成比较坚实的底部区域，当前美豆价格在950美分/蒲附近波动，已跌破种植成本 150美分，目前市场已充分交易了美豆丰产的预期。因此，美豆价格进一步跌破950美分/蒲的概率 较低，短期内虽然可能保持偏弱走势，但受成本支撑，其跌幅将相对有限。同时我们按照7.12的人 民币汇率、250美分/蒲升贴水以及2.46的油粕比计算出豆粕底部价格预计在2870元/吨附近。 巴西大豆销售进度方面，受前期巴西大豆性价比高，国际贸易商积极采购巴西大豆，导致巴西大豆销售进度整体偏快。据imea数据显示，巴西大豆主产州MT的23/24年度大豆销售进度已达到92.35%，这一数字不仅高于去年同期水平（83.59%），也高于五年均值（89.32%）。同时在24/25年度新作方面，巴西主产区MT和帕拉纳州面临了近2个月的干旱，导致整体土壤湿度不足，同时在8月以后全球面临拉尼娜现象的风险，可能进一步延迟巴西大豆种植以及拖累大豆产量，这可能促使中国等进口国被迫将需求从巴西转向美国，对美豆销售形成积极影响。 国际端，在美豆成本支撑下跌短期美豆下跌幅度或相对有限，950美分/蒲底部支撑较强。中长期来看，受美豆主产区天气不佳影响以及巴西就做可售量有限且新作播种受天气影响存在延迟的背景下，美豆供需边际收紧，价格有望重新站上1107美分/蒲成本线之上。 国内大豆供需形势来看，8