收入实现高增长，在手订单保障中长期增长潜力

2024年08月27日 柏诚股份（601133）证券研究报告 收入实现高增长，在手订单保障中长期增长潜力 营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者 24H1公司实现收入25亿，同比+73.69%，归母、扣非净利润分别为1.0、 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.62元 目标价格12.82元 0.96亿，同比+7.21%、+4.05%；Q2单季实现营收13.58亿，同比+51.1%， 归母净利润、扣非净利润为0.44、0.43亿，同比-16.35%、-18.3%。利润增速显著慢于收入增速主要系上半年毛利率下滑3.85pct以及资产减值损失增加。公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目，显示面板行业景气度较高。24年上半年现金分红为0.32亿（含税），分红比例为31.79%。考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。我 们预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元，给予24年25倍PE，目标价为12.82元，维持“买入”评级。 半导体和新型显示面板行业景气度高，显示面板订单比例上升。 分下游领域来看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、医药分别实现营收19.41、2.86、1.88、0.43亿，同比+98.44%、+218.31%、+38.42%、 -73.29%，毛利率分别为9.82%、8.01%、7.58%、12.18%，半导体及新型显示面板行业仍保持较高的景气度。在手订单来看，截至24H1公司在手订单 22.51亿，同比下滑22%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命医药在手订单金额18.73、1.86、1.27亿。近两月，公司新增订单11.33亿，包含新型显示订单7.51亿以及半导体和泛半导体订单1.97亿，生命医药类订单1.83亿，显示面板类订单占比有所提升。 二次配收入增长显著，毛利率有望改善 分业务看，24H1洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配分别实现营收 11.34、8.29、5.36亿，同比+18.61%、+140.46%、+297.74%，毛利率分别 为8.27%、10.16%、11.11%。在手订单来看，截至24H1洁净室系统集成以及机电工艺系统新签订单14.21亿，同比下滑31.22%，二次配新签订单8.24亿，同比+3.39%，二次配订单占比同比提升8.81pct至36.60%，我们认为随着二次配订单转化公司毛利率有望改善。 毛利率短暂承压，费用率有所下滑 受市场竞争压力较大，24H1公司毛利率同比下滑3.85pct至9.5%，Q2单季毛利率为9.39%，同比-2.98pct。综合费用率为2.87%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.72pct、-0.19pct、 +0.14pct。资产及信用减值损失为0.29亿，同比增加0.17亿，主要系合同资产较上年末增加4.75亿带来较多资产减值。综合影响下公司净利率为3.98%，同比-2.47pct，Q2单季度净利率为3.23%，同比-2.61pct。24H1公司CFO净额为-3.53亿，同比多流出1.83亿，收付现比分别为78.3%、91.7%，同比-18pct、-16pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。 基本数据 A股总股本(百万股) 527.33 流通A股股本(百万股) 147.50 A股总市值(百万元) 5,072.93 流通A股市值(百万元) 1,418.95 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 45.44 一年内最高/最低(元) 15.80/8.19 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 柏诚股份沪深300 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《柏诚股份-公司点评:中标京东方大订单，看好洁净室领域景气度抬升》2024-08-22 2《柏诚股份-首次覆盖报告:高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇》2024-07-15 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,751.46 3,979.61 5,015.17 6,442.84 7,767.73 增长率(%) 0.33 44.64 26.02 28.47 20.56 EBITDA(百万元) 309.26 384.46 430.63 529.96 632.14 归属母公司净利润(百万元) 250.85 213.97 267.95 341.86 410.91 增长率(%) 65.18 (14.70) 25.22 27.58 20.20 EPS(元/股) 0.48 0.41 0.51 0.65 0.78 市盈率(P/E) 20.22 23.71 18.93 14.84 12.35 市净率(P/B) 3.92 1.83 1.75 1.65 1.55 市销率(P/S) 1.84 1.27 1.01 0.79 0.65 EV/EBITDA 0.00 11.97 6.17 4.79 3.79 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 当前价 EPS（元） PE（倍） （亿） 格（元） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603163.SH 圣晖集成 22.67 22.67 1.39 1.58 1.90 2.20 16.36 14.39 11.95 10.29 603929.SH 亚翔集成 46.02 21.57 1.34 2.39 2.44 2.64 16.04 9.02 8.84 8.18 688376.SH 美埃科技 34.23 25.47 1.29 1.70 2.17 2.71 19.76 14.95 11.74 9.40 688056.SH 莱伯泰科 13.13 19.53 0.41 0.61 0.77 1.03 47.64 32.03 25.25 19.03 000032.SZ 深桑达A 142.59 12.53 0.29 0.40 0.50 0.63 43.25 31.38 25.18 19.85 平均 28.61 20.35 16.59 13.35 601133.SH 柏诚股份 50.73 9.62 0.41 0.51 0.65 0.78 23.71 18.93 14.84 12.35 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于2024/08/26，除柏诚股份外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 785.83 2,129.98 2,264.76 2,377.16 2,513.42 营业收入 2,751.46 3,979.61 5,015.17 6,442.84 7,767.73 应收票据及应收账款 634.80 605.29 774.75 896.97 1,121.57 营业成本 2,347.85 3,524.67 4,448.73 5,719.86 6,899.09 预付账款 51.40 55.47 71.54 106.36 100.54 营业税金及附加 5.62 6.50 8.02 12.89 15.54 存货 140.46 198.62 194.67 353.30 291.56 销售费用 18.38 26.08 32.60 41.23 48.94 其他 158.03 149.46 1,767.95 2,254.36 2,417.18 管理费用 80.87 96.33 121.37 155.27 185.65 流动资产合计 1,770.51 3,138.82 5,073.66 5,988.16 6,444.27 研发费用 9.70 16.85 22.57 30.28 35.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.30) (29.07) (25.53) (24.09) (25.66) 固定资产 51.14 48.36 41.57 35.69 30.80 资产/信用减值损失 24.21 (63.76) (52.00) (54.00) (55.00) 在建工程 80.12 102.53 117.53 132.53 147.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 17.14 16.19 15.23 14.27 13.30 投资净收益 1.03 1.75 1.00 0.80 0.50 其他 168.01 156.30 160.62 165.08 169.71 其他 (67.65) 121.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 316.41 323.37 334.95 347.56 361.34 营业利润 333.75 278.70 356.41 454.20 553.95 资产总计 2,911.53 5,078.41 5,408.61 6,335.71 6,805.62 营业外收入 2.72 1.84 1.80 2.12 1.92 短期借款 50.20 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.26 0.33 0.95 0.51 0.59 应付票据及应付账款 1,342.31 2,082.91 2,235.48 2,955.71 3,215.28 利润总额 336.21 280.21 357.26 455.81 555.28 其他 133.57 150.48 267.49 309.82 322.86 所得税 85.37 66.24 89.32 113.95 144.37 流动负债合计 1,526.08 2,233.39 2,502.98 3,265.53 3,538.14 净利润 250.85 213.97 267.95 341.86 410.91 长期借款 20.03 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 250.85 213.97 267.95 341.86 410.91 其他 1.26 1.43 1.47 1.51 1.56 每股收益（元） 0.48 0.41 0.51 0.65 0.78 非流动负债合计 21.29 1.43 1.47 1.51 1.56 负债合计 1,618.46 2,306.83 2,504.45 3,267.04 3,539.70 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 392.50 522.50 527.33 527.33 527.33 成长能力 资本公积 74.67 1,310.61 1,310.61 1,310.61 1,310.61 营业收入 0.33% 44.64% 26.02% 28.47% 20.56% 留存收益 824.78 936.87 1,065.48 1,229.57 1,426.81 营业利润 66.91% -16.50% 27.8