销售费用率大幅优化，高基数下Q2表现超预期

公司2024年半年报显示，整体业绩表现强劲。报告期内实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非净利润2.55亿元，同比增长43.24%。Q2归母增速达30%以上，高基数下仍超预期，主要得益于凝胶贴膏稳定放量及费用优化提升利润率。

分业务来看：

1. 制剂板块：上半年营收10.86亿元，同比+7.5%，毛利率82.55%（同比下滑4.09pp），预计与洛索洛芬钠凝胶贴膏入选集采有关。外用贴剂领域洛索洛芬钠与酮洛芬凝胶贴膏快速放量，利多卡因等新品种推进中，持续丰富经皮给药管线。
2. 原料药+药用辅料：原料药24H1营收1.14亿元，同比+86.7%，增速亮眼；药用辅料营收9156万元，同比下滑1.7%，系产品结构调整所致。公司已完成85个原料药、92个药用辅料备案，形成“制剂+原料药+辅料”一体化布局。

费用控制成效显著，销售/管理/财务费用率分别同比-8.74pp/-0.61pp/+0.56pp，销售费用率优化主要得益于全国商务团队组建及OTC渠道拓展（覆盖近8万家门店）。净利率提升至20.80%（同比+4.57pp）。

盈利预测微调：预计2024-2026年收入32.49/39.08/46.90亿元（同比21%/20%/20%），归母净利润5.34/7.09/9.20亿元（同比45%/33%/30%）。维持“买入”评级，主要支撑来自凝胶贴膏持续放量及原辅料业务稳健增长。

风险提示：新产品开发风险、市场拓展不及预期风险、公开信息滞后风险。