三大业务合力驱动公司发展，国际化步伐加快

德赛西威(002920.SZ) 三大业务合力驱动公司发展，国际化步伐加快 计算机 2024年08月27日 推荐(维持) 股价:89.76元 主要数据 行业计算机 公司网址www.desaysv.com 大股东/持股广东德赛集团有限公司/28.31%实际控制人 总股本(百万股)555 流通A股(百万股)552 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)498 流通A股市值(亿元)495 每股净资产(元)15.07 资产负债率(%)50.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%，实现扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%。 平安观点： 公司上半年业绩表现亮眼，品牌力进一步加强。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%。分业务来看，上半年，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现收入79.65/26.67/10.60亿元，分别同比增长27.43%/45.05%/66.90%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%，实现扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%，公司上半年利润端实现高速增长。公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收、利润的持续突破，同时新订单获取量保持稳步提升。在业务持续增长的同时，公司抓紧产能配套以满足订单需求，上半年，公司德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，公司正在全球多个地区形成生产制造能力，致力于为客户提供供应安全保障。公司以客户与市场为导向，品牌力进一步加强。上半年，《美国汽车新闻》杂志重磅发布2024年全球汽车零部件供应商百强榜，公司连续4年登榜全球汽车零部件供应商百强，当前位列榜单第74位，较去年排名上升15位，是本年度排名上升幅度最大的企业。 公司三大业务持续取得突破，合力驱动公司发展。1）智能座舱业务：上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得多个新项目订单。另外，公司第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”目前 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)14,93321,90829,19138,69450,576 YOY(%)56.046.733.232.630.7 YOY(%)42.130.735.333.331.3 净利润(百万元)1,1841,5472,0922,7893,661 净利率(%)7.97.17.27.27.2 毛利率(%)23.020.420.320.320.3 EPS(摊薄/元)2.132.793.775.036.60 ROE(%)18.319.522.224.426.1 P/B(倍)7.76.35.34.43.5 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)42.132.223.817.913.6 德赛西威公司半年报点评 已获得国内以及全球领先车企新项目订单。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表已在国内拥有领先地位，持续扩大全球市场份额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。2）智能驾驶业务：公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车等客户新项目定点。上半年，公司发布新一代高性能CRD03P角雷达，能满足L2+级别智能驾驶感知需求，同时，公司还布局了FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达等系列传感器产品，为高阶智能驾驶提供感知支持，上半年，公司毫米波雷达产品已获得奇瑞汽车等多家车企新项目订单。3）网联服务业务：公司整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代并已获取理想汽车、奇瑞汽车、CEER等国内外领先车企新项目订单。公司业务体系完备，三大业务齐发力，共同为公司发展赋能。 公司继续加大海外市场投入，国际化步伐加快。上半年，公司欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室，新科技园区为公司在欧洲的国际化进程提供了充足的发展空间。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，进一步强化客户属地服务能力，为客户提供更好的支持和解决方案。另外，公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求。随着公司全球化进程的推进，公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，致力于以本地化的生产与服务积极响应客户需求，助力多个海外新项目订单的落地量产。2024年上半年，公司境外销售收入为7.59亿元，占营业收入的比例为6.49%。 投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.92亿元（原值为20.64亿元）、27.89亿元（原值为27.29亿元）和36.61亿元（原值为35.59亿元），EPS分别为3.77元、5.03元和6.60元，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为23.8x、17.9x和13.6x。公司是我国智能汽车零部件领先企业，上半年业绩表现亮眼，品牌力进一步加强。公司三大业务持续取得突破，合力驱动公司发展。同时，公司继续加大海外市场投入，国际化步伐加快。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。公司第三代、第四代智能座舱域控制器已在多款车型上实现规模化量产，并持续获得新订单。信息娱乐系统等产品已在国内拥有领先地位，且全球市场份额持续扩大。如果未来公司智能座舱产品线拓展不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司基于不同算力的多样化智驾域控解决方案持续为智能驾驶业务的增长提供着强力支撑，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务业务专注于车载软件开发以及营运服务，持续赋能公司业务发展，若公司智能进入、座舱空间生态等产品及服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 13675 19256 24726 32387 现金 1276 2919 4261 6643 应收票据及应收账款 8730 10436 13833 18081 其他应收款 33 60 79 104 预付账款 33 54 71 93 存货 3260 4846 5240 5852 其他流动资产 343 941 1242 1614 非流动资产 4339 3844 3348 2922 长期投资 352 342 332 322 固定资产 2173 1856 1535 1209 无形资产 398 331 265 200 其他非流动资产 1416 1314 1215 1191 资产总计 18014 23100 28074 35309 流动负债 8723 12571 15797 20638 短期借款 201 653 0 0 应付票据及应付账款 6808 8982 11905 15554 其他流动负债 1713 2936 3891 5084 非流动负债 1231 987 758 556 长期借款 828 583 354 152 其他非流动负债 403 403 403 403 负债合计 9954 13558 16554 21194 少数股东权益 108 97 83 65 股本 555 555 555 555 资本公积 2624 2624 2625 2627 留存收益 4773 6266 8256 10869 归属母公司股东权益 7952 9445 11436 14051 负债和股东权益 18014 23100 28074 35309 单位:百万元 德赛西威公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 21908 29191 38694 50576 营业成本 17429 23275 30849 40303 税金及附加 63 104 137 180 营业费用 297 321 387 506 管理费用 500 584 774 1012 研发费用 1982 2700 3548 4592 财务费用 49 45 24 -7 资产减值损失 -221 -146 -193 -253 信用减值损失 -236 -206 -273 -356 其他收益 387 262 262 262 公允价值变动收益 44 50 50 50 投资净收益 -23 -28 -28 -28 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 1537 2094 2791 3665 营业外收入 5 6 6 6 营业外支出 4 5 5 5 利润总额 1538 2095 2793 3666 所得税 -3 13 18 24 净利润 1542 2082 2775 3643 少数股东损益 -5 -11 -14 -19 归属母公司净利润 1547 2092 2789 3661 EBITDA 2085 2625 3307 4081 EPS（元） 2.79 3.77 5.03 6.60 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 46.7 33.2 32.6 30.7 营业利润(%) 32.7 36.2 33.3 31.3 归属于母公司净利润(%) 30.7 35.3 33.3 31.3 获利能力毛利率(%) 20.4 20.3 20.3 20.3 净利率(%) 7.1 7.2 7.2 7.2 ROE(%) 19.5 22.2 24.4 26.1 ROIC(%) 21.8 24.3 26.9 32.9 偿债能力资产负债率(%) 55.3 58.7 59.0 60.0 净负债比率(%) -3.1 -17.6 -33.9 -46.0 流动比率 1.6 1.5 1.6 1.6 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.4 应收账款周转率 2.5 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 4.24 3.51 3.51 3.51 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.79 3.77 5.03 6.60 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 3.73 5.46 6.51 每股净资产(最新摊薄) 14.33 17.02 20.61 25.32 估值比率P/E 32.2 23.8 17.9 13.6 P/B 6.3 5.3 4.4 3.5 EV/EBITDA 35 19 15 12 单位:百万元 经营活动现金流 1141 2071 3029 3610 净利润 1542 2082 2775 3643 折旧摊销 499 484 489 422 财务费用 49