2023年半年报点评：线上线下合力驱动，内增外延步伐稳健

公司研究 证券研究报告 医药2023年08月22日 固生堂（02273.HK）2023年半年报点评 线上线下合力驱动，内增外延步伐稳健 推荐维持） 目标价：76港元 当前价：39港元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)24080 已上市流通股(万股)24080 总市值(亿港元)94 流通市值(亿港元)94 资产负债率(%)27.59% 每股净资产(元)9.48 12个月内最高/最低价60.25/25.40 市场表现对比图(近12个月) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 固生堂 恒生指数 相关研究报告 《固生堂（02273.HK）重大事项点评：收购宝中堂两家门店，巩固长三角地区发展优势》 2023-07-08 《固生堂（02273.HK）2022年报点评：业绩符合预期，看好中长期发展》 2023-05-07 《固生堂（02273.HK）2022年中期业绩预告点评 2022-08-08 事项： 2023年8月21日，公司发布半年报，23H1公司实现收入9.86亿（+40.3%），净利润0.93亿（+74.0%），经调整净利润1.02亿（+63.8%）。业绩符合预期。 评论： 上半年公司收入增长动能强劲。分业务看，2023H1公司提供医疗保健解决方案服务实现收入9.65亿（+40.4%），销售医疗健康产品实现收入0.21亿 （+35.2%），公司线下医疗机构和线上医疗平台的业务持续扩张。分渠道看，23H1线下医疗机构实现收入8.56亿（+47.3%），主因新收购及现有医疗机构的业务增长；23H1线上医疗健康平台实现收入1.30亿（+6.8%），主因线上客户就诊人次增加。 延续量价齐升，客户忠诚度增加。就诊人次方面，2023H1公司就诊人次为180.6万（+36.5%），公司新客户增加34.7万，客户回头率提升0.4pct至67.3%。同时，23H1公司的会员人数达到17.47万人（+76.1%）。客单价方面，2023H1客户就诊次均消费546元，相比2022年同期增加15元。 公司盈利能力持续改善。毛利率方面，2023H1公司毛利率为28.7%（+0.4pct）销售费用率方面，2023H1公司的销售费用率为12.2%（-0.8pct），表明在公司多渠道客户战略下能够持续以较低的获客成本扩大客户群体。净利率方面， 2023H1公司实现净利润0.93亿元，经调整净利润1.02亿元，经调整净利率达 10.3%。 股权激励深度绑定核心专家资源。23年7月18日，公司发布公告根据购股权计划向36名雇员参与者及175名服务提供者授出购股权，以认购合共134.36万股股份，并根据受限制股份奖励计划(新股份)向36名管理层参与者及167 名服务提供者授出182.82万份奖励，根据受限制股份奖励计划(现有股份)向8 名服务提供者授出9.25万份奖励。该激励方案的实施进一步将股东利益、公司利益、专家利益与核心员工利益紧密结合，利好长远发展。 投资建议：当前公司门店扩张和内生增长有序进行，业绩确定性较强，同时考虑到即将进入秋冬季，中医诊疗终端需求旺盛，公司下半年业绩有望进一步加速。我们预计公司2023-25年净利润为2.61亿元、3.45亿元和4.57亿元，同 比增长42.5%、32.0%和32.7%；经调整净利润分别为2.81、3.65和4.77亿元同比增加40.2%、29.7%和30.9%。以经调整净利润为基础，当前股价对应PE分别为30.7、23.7和18.1倍。参考医疗服务可比公司，公司业绩增速较快，应当享有一定溢价估值。我们以经调整净利润为基础，给予公司2023年60 倍目标PE，对应目标市值183亿港元，对应目标股价76港元。维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万) 1,627 2,117 2,753 3,584 中报业绩超预期，持续推荐》 同比增速(%) 18.3% 30.1% 30.1% 30.2% 归母净利润(百万) 183 261 345 457 同比增速(%) 136.1% 42.5% 32.0% 32.7% 每股盈利(元) 0.80 1.08 1.43 1.90 市盈率(倍) 45.1 33.1 25.0 18.9 市净率(倍) 4.8 4.4 3.7 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月21日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 994 1,374 1,357 1,547 营业总收入 1,627 2,117 2,753 3,584 应收款项合计 225 292 382 492 主营业务收入 1,625 2,117 2,753 3,584 存货 105 126 157 203 其他营业收入 2 0 0 0 其他流动资产 36 54 52 45 营业总支出 1,442 1,733 2,249 2,927 流动资产合计 1,360 1,846 1,948 2,287 营业成本 1,125 1,206 1,569 2,043 固定资产净额 71 514 873 1,176 营业开支 317 526 679 884 权益性投资 6 8 8 7 营业利润 184 384 505 657 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 4 16 19 16 商誉及无形资产 1,113 813 890 989 权益性投资损益 1 1 1 1 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 0 5 7 4 其他非流动资产 64 50 56 57 非经常项目前利润 181 373 494 646 非流动资产合计 1,254 1,385 1,827 2,229 非经常项目损益 17 -90 -120 -150 资产总计 2,614 3,231 3,775 4,516 除税前利润 199 283 374 496 应付账款及票据 164 238 292 361 所得税 15 22 28 38 短期借贷及长期借贷当 18 18 18 18 少数股东损益 0 0 0 1 期到期部分其他流动负债 373 571 661 838 持续经营净利润 184 261 345 458 流动负债合计 555 827 971 1,217 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 53 153 203 243 净利润 183 261 345 457 其他非流动负债 284 268 272 270 优先股利及其他调整 0 0 0 0 项 非流动负债合计 337 421 475 513 归属普通股东净利润 183 261 345 457 负债总计 892 1,248 1,446 1,730 EPS（摊薄） 0.80 1.08 1.43 1.90 归属母公司所有者权益 1,721 1,982 2,327 2,784 少数股东权益 1 1 2 2 主要财务比率 股东权益总计 1,722 1,983 2,329 2,786 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 2,614 3,231 3,775 4,516 成长能力营业收入增长率 18.3% 30.1% 30.1% 30.2% 现金流量表 单位:百 归属普通股东净利润 136.1% 42.5% 32.0% 32.7% 万人民币 增长率 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 281 1022 716 896 毛利率 30.7% 43.0% 43.0% 43.0% 净利润 183 261 345 457 净利率 11.3% 12.3% 12.5% 12.8% 折旧和摊销 108 571 347 353 ROE 11.2% 14.1% 16.0% 17.9% 营运资本变动 -13 178 12 75 ROA 7.3% 8.9% 9.8% 11.0% 其他非现金调整 3 12 12 11 偿债能力 投资活动现金流 -178 -988 -1006 -1000 资产负债率 34.1% 38.6% 38.3% 38.3% 资本支出 -38 -1000 -1000 -1000 流动比率 2.5 2.2 2.0 1.9 长期投资减少 5 -2 -1 1 速动比率 2.3 2.1 1.8 1.7 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加)融资活动现金流 -146-138 14 346 -5273 -1294 每股收益每股经营现金流 0.801.17 1.084.24 1.432.97 1.903.72 借款增加 -13 100 50 40 每股净资产 7.47 8.23 9.66 11.56 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 45.1 33.1 25.0 18.9 其他融资活动产生的现 -125 246 223 254 P/B 4.8 4.4 3.7 3.1 金流量净额 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulingl