7月财政的3大信号：卖地收入下滑逾4成

7月财政收入端表现分化，一般财政收入降幅收窄，主要受非税收入大幅改善拉动；政府性基金收入降幅走阔，土地出让收入下滑超4成仍是主要拖累。支出端明显加快，一般财政和政府性基金支出增速均改善，可能与专项债发行提速有关，基建相关支出增速明显加快。

核心结论：当前经济下行压力较大，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。财政端短期重点加快专项债等政府债券发行，尽快形成实物工作量；若后续经济超预期下行，尤其是地产、出口出现超预期走弱，则年内财政有进一步加码的可能性。

短期关注点：1）政府债券发行节奏对流动性的影响；2）财政加码后宽信用推进和实物工作量形成情况；3）基本面演化，尤其是地产、出口后续表现；4）财税体制改革相关进展。

7月财政收支特征：

• 一般财政收入：增速降幅收窄，剔除基数、翘尾后同比-0.6%，非税收入同比14.6%为主要拉动。税收收入中，四大税种增速多数走弱，土地和房地产相关税收同比-2%。
• 一般财政支出：增速同比6.6%，较上月抬升9.5个百分点，支出进度追平季节性，基建、民生相关支出增速明显改善。
• 政府性基金收入：同比-33.6%，降幅进一步走阔，土地出让收入同比-40.3%。
• 政府性基金支出：同比-5%，降幅收窄，土地出让收入安排的支出同比-6.5%，降幅收窄。

风险提示：地方债务风险超预期、经济超预期下行、政策力度超预期变化。