7月财政的3大信号：卖地收入下滑逾4成

宏观点评 卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号 事件：2024年1-7月一般财政收入累计13.57万亿，同比-2.6%（1-6月同比-2.8%）； 7月一般财政收入1.98万亿，同比-1.9%（6月同比-2.6%）。1-7月一般财政支出累计 15.55万亿，同比2.5%（1-6月同比2.0%）；7月一般财政支出1.89万亿，同比6.6% （6月同比-3.0%）。 核心结论：7月财政收入端表现分化，一般财政收入降幅进一步收窄，政府性基金收入降幅延续走阔、土地出让收入下滑超4成仍是主要拖累；支出端明显加快，一般财政、 政府性基金支出增速均有所改善，可能与专项债发行提速有关，基建相关支出增速明显加快。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，年内可分为两阶段：1）当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行等，尽快形成实物工作量、拉动有效需求；2）三季度往后，重点关注基本面的表现情况，若经济超预期下行，尤其是地产、出口出现超预期走弱，则年内财政有进一步加码的可能性。 1、整体看，7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动；支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建相关支出增速均明显改善。政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅边际收窄，专项债发行提速有一定支撑。7月一般财政收入1.98万亿，同 比减少1.9%、降幅较上月有所收窄，剔除基数、翘尾等因素后同比-0.6%、较上月也有所好转；支出1.89万亿，同比6.6%、较上月大幅抬升9.5个百分点。支出进度来看，7月一般财政支出占全年比重为6.6%，基本持平季节性。7月政府性基金收入3380亿，同比-33.6%、降幅较上月进一步走阔；支出5629亿，同比-5%、降幅较上月收窄。 2、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，短期重点仍是加快现有政策落地、拉动有效需求改善，若后续经济超预期下行，仍需政策进一步加码。7月PMI连续3个月收缩、信贷社融超预 期回落、房地产销售延续偏弱、出口表现低于季节性等，均指向当前经济下行压力仍大，完成全年经济社会发展目标仍需政策加码。具体到财政端，仍然承担着逆周期调节、拉动有效需求的仍需，短期重点仍是加快专项债等政府债券发行、尽快落地形成实物工作量。若后续经济超预期下行，尤其是地产、出口出现超预期走弱，则需要政策进一步加码，未来一两个月是重要观察期。 3、短期看，有4点关注：1）政府债券发行节奏，短期可能对流动性造成一定冲击； 2）财政加码后，宽信用推进情况，以及实物工作量形成情况；3）紧盯基本面的演化情况，尤其是地产、出口的后续表现；4）财税体制改革相关进展。 4、具体看，2024年7月财政收支有以下特征： 1）7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动。一般财政支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建相关支出增速均明显改善，可能与专项债发行提速、相关支出加快有关。 >总量看，7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动。7月一般财政收入1.98万亿，同比减少1.9%、降幅较上月有所收窄，剔除基数、翘尾等因素后同比-0.6%、较上月也有所好转。其中，税收 证券研究报告|宏观研究 2024年08月26日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《上半年财政收支数据的信号》2024-07-24 2、《近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》2024-08- 25 3、《哪些政策将“更加给力”？》2024-08-18 4、《如何“保5”—全面解读7月经济》2024-08-15 5、《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 请仔细阅读本报告末页声明 收入1.72万亿，同比-4.0%、较上月降幅收窄；非税收入2590亿，同比14.6%、继续保持较高增速，仍是一般财政的主要拉动。 >税收收入中，四大税种收入增速多数走弱，土地和房地产相关税收延续负增。四大税种中，增值税同比-2.8%，较上月回落0.4个百分点，同期生产边际也有所走弱；消费税同比由正转负至-3.1%，可能与汽车消费持续走弱、拖累相关税收有关；个人所得税同比-4.6%，较上月回落0.6个百分点；企业所得税同比-4.9%，降幅较上月收窄21.8个百分点，近期波动较大、趋势仍有待进一步观察。此外，土地和房地产相关税收同比 -2%，与上月基本持平，房产税是主要拉动。 >一般财政支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建、民生相关支出增速均明显改善。7月一般财政支出1.89万亿，同比6.6%、较上月大幅抬升9.5个百分点。支出进度来看，7月一般财政支出占全年比重为6.6%，基本持平季节性。主要分项来看：基建方面，整体支出增速12.1%、较上月大幅抬升13.8个百分点，可能与专项债加快发行后相关支出提速有关，其中，农林水利、交通运输相关支出增速均明显改善，城乡社区事务相关支出增速边际放缓；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也均有不同幅度抬升。 2）政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅边际收窄，专项债发行提速有一定支撑、土地出让相关支出降幅也有所收窄。 >收入端看，7月政府性基金收入3380亿，同比-33.6%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入2500亿，同比-40.3%、降幅较上月也进一步走阔。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。 >支出端看，7月政府性基金支出5629亿，同比-5%、降幅较上月收窄。其中，土地出让收入安排的支出同比-6.5%、降幅较上月收窄，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-3.0%、降幅较上月进一步收窄，主因专项债发行提速。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 图表1：7月一般公共财政收入同比降幅收窄图表2：7月四大税种增速多数回落 %公共财政收入:当月同比 80公共财政收入:累计同比 60 40 20 0 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -20 2024-062024-07 土地增值税外贸企业出口退税 印花税车辆购置税 契税企业所得税个人所得税税收收入 城市维护建设税国内消费税国内增值税 土地和房地产相关税收 其他税收 关税进口环节增值税和消费税 城镇土地使 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：7月一般公共财政支出增速加快图表4：7月基建、民生相关支出增速均加快 %2024-062024-07 1560 50 1040 30 20 510 0 0-10 -20 -30 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -5 科交农节社教学通林能会育技运水环保 术输保障 文债城卫体务乡生传付社健媒息区康 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：7月政府性基金收入降幅进一步走阔图表6：7月政府性基金支出降幅收窄 中央政府性基金收入:当月同比 地方政府性基建收入:当月同比 % 200 150 100 50 0 -50 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -100 %40 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 20 0 -20 -40 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1