2023年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技

事件：公司发布2022年度业绩，实现收入2800亿元，同比下滑14.7%，其中公司智能手机和IoT业务收入分别同比下滑19.9%/6.1%，互联网业务收入同比增加0.4%，三项业务营收占比分别60%/28%/10%。全年实现毛利率17.0%，Non-IFRs净利润85亿元，同比下滑61.4%，对应Non-IFRs净利率3.0%，其中智能电动汽车等创新业务费用为31亿元。 手机清库阶段或近尾声，2023年追求盈利与规模并重：受手机市场消费疲软影响，公司22年智能手机业务收入同比下滑19.9%至1672亿元，其中出货量达1.5亿台，同比下滑20.9%(vs全球智能手机市场出货量同比下滑11.7%)；但受益于高端化持续推进，ASP同比提升1.3%至历史新高1111元。盈利端，2022全年手机业务毛利率同比下滑2.9pct至9.0%，主要由于公司加大促销力度以清库存、美元升值、存货减值拨备增加以及 11M22 升级部分售后服务导致7亿元一次性成本影响。展望2023年，我们认为：1）出货角度：虽然全球手机出货回升拐点尚不明朗，但当前手机市场竞争格局已相对稳定，公司全球市占率前三的地位有望维持；公司去库存进展顺利，22年末制成品库存287亿元水平相比1H22最高点的325亿元已下降超38亿元。2）ASP&毛利率角度：公司明确2023年将采取“规模与利润并重”的发展策略，我们预计伴随高端化战略持续推进，手机业务ASP有望持续提升；同时预计2022年压制手机毛利率的存货减值准备和汇率波动影响将在2023年有所缓解，预计手机业务毛利率有望同比提升1pct以上。 IoT海外出货短期仍承压，多元化的互联网服务能力彰显韧性：1)IoT业务:22年收入同比下滑6.1%至798亿元，主要受到国内核心产品小米电视的成本大幅下降拉低ASP、以及海外需求持续调整的影响；但全年IoT业务毛利率同比提升1.3pct至14.4%，主要受益于高毛利率的智能大家电销售增长强劲，我们预计产品结构升级有望持续提振23年IoT业务毛利率，且小米之家线下门店的“销售连带效应”有望逐渐凸显，但需持续关注IoT海外销售情况。2)互联网业务:22年收入同比微增0.4%至283亿元，其中海外收入同比增长35.2%贡献主要增量，预计高端机型出货提振ARPU、游戏市场转暖、以及服务能力的多元发展，将对互联网毛利率的稳定增长形成支撑。 盈利预测、估值与评级：公司1H24首款量产EV上市节奏不改，不排除届时行业竞争加剧可能，但雷军亲自挂帅、公司进军汽车领域决心坚定，目前造车研发团队约2300人，预计23年造车等新兴业务总投入将持续增加至75-80亿元。考虑到当前手机需求恢复节点尚不明朗、海外宏观经济逆风等影响仍存，我们略下调23年Non-IFRs净利润预测4%至100亿元，维持24年预测值112亿元并新增25年预测123亿元，维持“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表