天然气盈利大幅增长，新能源新材料放量，化工业务实现盈利

上半年归母净利润同比增长3.9%，第二季度扣非归母净利润环比持平，业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收1.55万亿元（同比+5.0%），归母净利润886.1亿元（同比+3.9%），扣非归母净利润915.9亿元（同比+4.8%）。 2024年第二季度公司实现营收7416.9亿元（同比-0.8%，环比-8.7%），归母净利润429.3亿元（同比+3.1%，环比-6.0%），扣非归母净利润458.0亿元（同比+5.9%，环比持平），业绩符合预期。 油气产量稳健增长，成品油利润承压，化工业务扭亏为盈。2024年上半年公司油气与新能源板块、炼油业务、化工业务分别实现经营利润916.6亿元（同比+7.2%）、105.5亿元（同比-43.3%）、31.3亿元（同比扭亏，增利32.9亿元）。2024年上半年公司实现油气当量产量905.5百万桶油当量（同比+1.3%），原油平均实现价格为77.5美元/桶（同比+4.5%）；实现原油加工量693.3百万桶（同比+3.0%），生产成品油6011.9万吨（同比+2.1%），化工产品商品量1904.3万吨（同比+10.2%），其中新材料产量107.4万吨（同比+72.0%）；实现风光发电量21.7亿千瓦时（同比+154.5%）。 成品油销售市场需求承压，天然气需求延续增长态势。2024年上半年销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润101.0亿元（同比-7.7%）、168.1亿元（同比+19.0%）。2024年上半年公司实现成品油销售7905.3万吨（同比-2.0%），其中国内销量5844.7万吨（同比-1.5%）；实现天然气销售1472.2亿立方米（同比+12.9%），其中国内销售天然气1149.4亿立方米（同比+5.8%），天然气平均实现价格2.22元/立方米（同比-6.5%）。 全年资本开支维持2580亿元，中期分红率达到45.4%。2024年上半年公司资本开支为789.4亿元（同比-7.3%），全年资本开支计划维持2580亿元不变，公司加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，吉林石化、广西石化转型升级项目稳步推进，塔里木120万吨/年二期乙烯项目开工建设。公司全资子公司大庆油田拟以59.8亿元收购大庆石油管理局持有的中油电能100%股权，中油电能主要从事发电、供电、售电、供热及电力工程设计施工等业务。公司2024年半年度拟派发现金红利人民币0.22元（含税）/股，合计拟派发现金红利人民币402.65亿元（含税），中期分红率达到45.4%。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为9.5/8.9/8.2x，对于H股PE为6.5/6.2/5.7x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 上半年归母净利润同比增长3.9%，第二季度扣非归母净利润环比持平，业绩符合预期。2024年上半年公司实现营收1.55万亿元（同比+5.0%），归母净利润886.1亿元（同比+3.9%），扣非归母净利润915.9亿元（同比+4.8%）。2024年第二季度公司实现营收7416.9亿元（同比-0.8%，环比-8.7%），归母净利润429.3亿元（同比+3.1%，环比-6.0%），扣非归母净利润458.0亿元（同比+5.9%，环比持平），业绩符合预期。 图1：中国石油营业收入及增速 图2：中国石油归母净利润及增速 油气与新能源板块：油气产量稳健增长，新能源大基地布局初显成效。2024年上半年国际油价同比上行，布伦特原油现货平均价格为84.06美元/桶（同比+5.5%）；美国西得克萨斯中质原油现货平均价格为78.95美元/桶（同比+5.6%）。 2024年上半年公司油气与新能源板块实现营业收入4497.2亿元（同比+5.9%），经营利润916.6亿元（同比+7.2%），主要由于原油价格上升，天然气产销量增长。 2024年上半年公司实现油气当量产量905.5百万桶油当量（同比+1.3%），其中原油产量474.8百万桶（同比+0.1%），可销售天然气产量2.58万亿立方英尺（同比+2.7%），原油平均实现价格为77.5美元/桶（同比+4.5%），单位油气操作成本为11.03美元/桶（同比+1.9%），主要由于作业费等基本运营费增加。 2024年上半年公司风光发电量21.7亿千瓦时（同比+154.5%），不断深入推进全产业链碳捕集、利用及封存（CCUS）业务发展，注入二氧化碳83.7万吨。 图3：中国石油原油产量及增速 图4：中国石油天然气产量及增速 炼化与新材料板块：化工业务扭亏为盈，新材料产品快速放量。2024年上半年公司炼化与新材料板块实现营业收入6355.7亿元（同比+10.5%），主要由于炼油产品价格上升，以及大部分化工产品量价齐升，经营利润136.3亿元（同比-25.7%），其中炼油业务经营利润105.5亿元（同比-43.3%），化工业务扭亏实现经营利润31.3亿元，同比增利32.9亿元，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。公司实现原油加工量693.3百万桶（同比+3.0%），生产成品油6011.9万吨（同比+2.1%），化工产品商品量1904.3万吨（同比+10.2%），其中新材料产量107.4万吨（同比+72.0%）。 2024年公司计划原油加工量14.0亿桶（同比+0.4%），吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目、独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目稳步推进。 图5：中国石油原油加工量（百万桶） 销售板块：成品油市场需求承压，销售板块利润小幅下滑。2024年上半年公司销售板块实现营业收入12691.3亿元（同比+3.6%），经营利润101.0亿元（同比-7.7%），业绩下滑主要由于国际贸易业务利润减少。实现成品油销售7905.3万吨（同比-2.0%），其中汽油销量3250.3万吨（同比-2.7%），煤油销量1024.3万吨（同比+16.4%），柴油销量3630.7万吨（同比-5.6%）；国内销量5844.7万吨（同比-1.5%），其中汽油销量2521.7万吨（同比-1.3），煤油销量517.3万吨（同比+7.7%），柴油销量2805.7万吨（同比-3.2%）。 图6：中国石油成品油销量（百万吨） 天然气销售板块：天然气需求延续增长态势，板块业绩稳步增长。2024年上半年公司天然气销售板块实现营业收入2980.8亿元（同比+7.9%），经营利润168.1亿元（同比+19.0%），主要由于国内天然气销售量价齐增，同时公司持续优化进口气资源池结构，降低综合采购成本。2024年上半年公司销售天然气1472.2亿立方米（同比+12.9%），其中国内销售天然气1149.4亿立方米（同比+5.8%），天然气平均实现价格2.22元/立方米（同比-6.5%）。 图7：中国石油天然气销量及增速 全年资本开支维持2580亿元，中期分红率达到45.4%。2024年上半年公司资本开支为789.4亿元（同比-7.3%），全年资本开支计划维持2580亿元不变，公司加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，吉林石化、广西石化转型升级项目稳步推进，塔里木120万吨/年二期乙烯项目开工建设。公司全资子公司大庆油田拟以59.8亿元收购大庆石油管理局持有的中油电能100%股权，中油电能主要从事发电、供电、售电、供热及电力工程设计施工等业务。公司2024年半年度拟派发现金红利人民币0.22元（含税）/股，合计拟派发现金红利人民币402.65亿元（含税），中期分红率达到45.4%。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为9.5/8.9/8.2x，对于H股PE为6.5/6.2/5.7x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）