坚持技术创新引领成长，业绩维持高增符合预期

心脉医疗(688016.SH) 坚持技术创新引领成长，业绩维持高增符合预期 医药 2024年08月27日 推荐(维持) 股价:82元 主要数据 行业医药 公司网址www.endovastec.com大股东/持股MicroPortEndovascularCHINACorp.Limited/39.77% 实际控制人 总股本(百万股)123 流通A股(百万股)123 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)101 流通A股市值(亿元)101 每股净资产(元)32.64 资产负债率(%)10.3 行情走势图 事项： 公司发布半年度报告，上半年实现营业收入7.87亿元，同比+26.63%，实现归母净利润4.04亿元，同比+44.36%，实现扣非净利润3.87亿元，同比 +48.60%。单Q2实现营业收入4.29亿元，同比+27.69%，实现归母净利润2.19亿元，同比+41.72%，实现扣非净利润2.09亿元，同比+48.34%。同时，公司发布半年度利润分配预案，以2024年6月30日总股本测算拟向全体股东每10股派发现金红利人民币16.50元（含税），现金分红总额约占上半年归母净利润的50%左右，剩余未分配利润结转以后年度分配。 平安观点： 业绩保持快速增长趋势，符合市场预期。2024年上半年公司收入持续保持快速增长趋势，主要得益于近年获批的创新性产品临床表现优异、驱动快速增长，其中包括Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX外周药球等，升级产品Talos直管型胸主支架、Fontus分支型术中支架入院家数和终端植入量均增长加快，进一步提升公司主动脉和外周血管介入市场的竞争力。从板块增长来看，上半年公司主动脉支架产品实现收入6.10亿元，同比+22.68%；术中支架产品1.07亿元，同比+69.25%，预计主要为Fontus等新品带来的放量增长；外周等产品实现收入6943万元，同比+13.37%。从盈利能力来看，公司上半年毛利率为76.57%，保持相对高位水平，费用率管控良好，随着收入规模增大，公司相对费用绝对值投入保持稳定，费用率有所摊薄，经营质量不断提升，其中销售费用率7.93%（-2.24pct），管理费用率3.60%（-0.77pct），研发费用率6.18%（-6.11pct）。 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 市场覆盖深度及广度不断加深，国内外同步增长。国内市场方面，公司 持续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，不断加深公司产品的市场覆盖深度及广度。此外，公司近期结合医保局问询，在基本不影响出厂价和利润情况下，大幅压缩流通环节过高加价，将Castor支架等系列胸主支架产品终端价格调整为7万 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)8971,1871,4351,7342,205 YOY(%)30.932.420.920.827.1 YOY(%)13.038.023.515.630.1 净利润(百万元)357492608703914 净利率(%)39.841.542.440.541.5 毛利率(%)75.276.574.171.772.4 EPS(摊薄/元)2.903.994.945.707.42 ROE(%)20.812.814.715.618.4 P/E(倍)28.320.516.614.411.1 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)5.92.62.42.22.0 心脉医疗公司半年报点评 元左右或以下，降价幅度40%左右或以上，降低终端价格，不断提升产品可及性。目前公司产品国内医院覆盖度不断提高，Castor累计覆盖1100余家医院、Minos覆盖近900家、外周药球覆盖1000余家、Fontus覆盖200余家、Talos覆盖近300家。国际市场方面，公司不断推进创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外实现销售收入6961万元，同比增长超过65%，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家和地区，成长空间持续打开。 公司不断加强研发创新，在研管线储备充足。公司上半年研发投入合计9429万元，占营业收入比例11.98%（部分资本化），保障在研管线稳步推进。其中，主动脉方面，Cratos分支型主动脉覆膜支架已获得欧盟定制证书，目前在海外已启动上市前临床试验，并于瑞士、西班牙完成多例临床试验植入；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，目前在临床随访阶段；主动脉破口限流支架处于FIM临床阶段等。外周介入方面，子公司上海蓝脉研发的Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架系统相继获得国家药监局注册；在研项目中机械血栓切除导管已完成临床随访；膝下药物球囊扩张导管处于临床入组阶段等。肿瘤介入业务方面，TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。 维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。由于近期胸主动脉价格有所调整，调整公司2024-2026年归母净利润预测为6.08、7.03、9.14亿元（原2024-2026年预测为6.57、8.32和10.54亿元），由于公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，公司估值目前处于历史较低位置，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3,365 3,556 3,860 4,175 现金 2,967 3,050 3,219 3,370 应收票据及应收账款 148 177 214 272 其他应收款 1 8 10 12 预付账款 33 48 58 74 存货 211 269 354 440 其他流动资产 5 5 6 7 非流动资产 881 1,051 1,210 1,469 长期投资 122 119 118 118 固定资产 129 247 450 686 无形资产 208 213 238 261 其他非流动资产 422 472 404 404 资产总计 4,246 4,607 5,070 5,644 流动负债 313 371 486 605 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 40 62 81 101 其他流动负债 272 309 405 503 非流动负债 70 75 77 82 长期借款 24 29 31 36 其他非流动负债 46 46 46 46 负债合计 383 446 563 686 少数股东权益 20 14 8 1 股本 83 123 123 123 资本公积 2,623 2,582 2,582 2,582 留存收益 1,138 1,442 1,794 2,251 归属母公司股东权益 3,844 4,148 4,499 4,957 负债和股东权益 4,246 4,607 5,070 5,644 单位:百万元 心脉医疗公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,187 1,435 1,734 2,205 营业成本 280 372 490 609 税金及附加 12 14 17 22 营业费用 130 144 173 216 管理费用 55 60 73 88 研发费用 173 158 186 232 财务费用 -8 -9 -10 -10 资产减值损失 -6 -6 -7 -9 信用减值损失 -1 -3 -3 -4 其他收益 26 11 13 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 11 15 19 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 574 710 821 1,070 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 572 709 820 1,068 所得税 85 106 123 160 净利润 487 602 697 908 少数股东损益 -5 -6 -6 -6 归属母公司净利润 492 608 703 914 EBITDA 599 776 915 1,179 EPS（元） 3.99 4.94 5.70 7.42 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.4 20.9 20.8 27.1 营业利润(%) 38.2 23.7 15.7 30.2 归属于母公司净利润(%) 38.0 23.5 15.6 30.1 获利能力毛利率(%) 76.5 74.1 71.7 72.4 净利率(%) 41.5 42.4 40.5 41.5 ROE(%) 12.8 14.7 15.6 18.4 ROIC(%) 54.3 57.3 53.7 60.4 偿债能力资产负债率(%) 9.0 9.7 11.1 12.2 净负债比率(%) -76.2 -72.6 -70.7 -67.2 流动比率 10.8 9.6 7.9 6.9 速动比率 10.0 8.7 7.1 6.0 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 8.0 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 6.9 6.0 6.0 6.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.99 4.94 5.70 7.42 每股经营现金流(最新摊薄) 4.44 4.97 6.18 7.78 每股净资产(最新摊薄) 31.18 33.65 36.50 40.21 估值比率P/E 20.5 16.6 14.4 11.1 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 22.2 9.3 7.8 5.9 单位:百万元 经营活动现金流 547 612 762 960 净利润 487 602 697 908 折旧摊销 35 77 105 121 财务费用 -8 -9 -10 -10 投资损失 -9 -11 -15 -19 营运资金变动 9 -50 -19 -46 其他经营现金流 33 3 4 5 投资活动现金流 -177 -239 -253 -366 资本支出 178 250 265 380 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 -345 -489 -518 -746 筹资活动现金流 1,601 -290 -340 -442 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -8 5 2 5 其他筹资现金流 1,609 -295 -342 -447 现金净增加额 1,971 83 169 151 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（