业绩超预期，盈利能力延续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|山东药玻（600529） 业绩超预期，盈利能力延续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司收入增速放缓主要系纸制品包装收入同比下滑有所拖累，药用玻璃、日用玻璃收入预计维持较快增长，公司业绩同环比较快增长，超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能扩张加快或充分享受行业红利。拓品类拓海外市场卓有成效，成长前景值得期待。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 山东药玻(600529) 业绩超预期，盈利能力延续提升 山东药玻 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 663.61/663.61 流通A股市值(百万元) 14,433.61 每股净资产(元) 11.67 资产负债率(%) 21.73 一年内最高/最低(元) 32.33/21.61 股价相对走势 相关报告 1、《山东药玻（600529）：激励费用等有一定扰动，重视强劲的增长动能》2024.04.232、《山东药玻（600529）：需求高景气，中硼硅模制瓶产能加快投产》2024.03.16 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，2024H1公司收入25.9亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6亿，yoy+24.3%。单2024Q2收入13.2亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%；归母净利润2.5亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%；扣非归母净 利润2.4亿，yoy+15.7%，qoq+16.4%。业绩超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。 药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升 2024H1收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有一定拖累，预计核心产品（药用/日用玻璃）收入维持较好增长。2024H1毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1归母净利率18.4%，yoy+2.5pct单Q2归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长（2024H1资产减值损失3,000万，yoy+2,100万/+233%）。 强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善 2024H1末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数83天，同比增加11天；应收账款周转天数68天，同比缩短1天。2024H1收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿，投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿。 首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平 上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs近5年平均分红比例33.43%）。 模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元，yoy+16%/17%/18%归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元，yoy+31%/20%/23%。EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股。模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能。维持“买入”评级风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4187 4982 5765 6750 7993 增长率（%） 8.05% 18.98% 15.72% 17.08% 18.41% EBITDA（百万元） 959 1200 2052 2428 2887 归母净利润（百万元） 618 776 1018 1225 1503 增长率（%） 4.60% 25.48% 31.21% 20.33% 22.70% EPS（元/股） 0.93 1.17 1.53 1.85 2.26 市盈率（P/E） 23.3 18.6 14.2 11.8 9.6 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 17.5 12.3 5.5 4.7 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 原燃料成本大幅波动风险：公司主要生产成本为纯碱、硼砂、石英砂及电力、天然气、煤炭等燃料，若原燃料价格大幅波动，或致公司盈利能力受影响。 需求低于预期：公司主导产品中硼硅模制瓶需求受益于注射剂一致性评价及国家药品集采驱动市场需求放量，若中硼硅玻璃需求释放低于预期，或影响公司增长前景判 断 出口低于预期：公司日用瓶、棕色瓶海外市场需求高景气，为公司成长拓宽空间，若出口低于预期，或影响公司增长前景判断。 竞争加剧风险：中硼硅玻璃需求高景气背景下，行业内新增产能较多，若行业竞争超预期加剧，或影响公司市场地位，进而影响公司增长前景判断。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1352 1466 2482 2510 3105 营业收入 4187 4982 5765 6750 7993 应收账款+票据 1551 1701 1963 2298 2721 营业成本 3063 3585 4092 4717 5500 预付账款 77 69 93 108 128 营业税金及附加 35 47 54 64 75 存货 1210 1055 1379 1589 1853 营业费用 111 148 153 179 212 其他 1131 1255 1248 1253 1259 管理费用 283 326 320 374 443 流动资产合计 5321 5546 7164 7758 9068 财务费用 -44 -36 -7 -9 -10 长期股权投资 0 0 0 800 1300 资产减值损失 -40 -42 -26 -30 -36 固定资产 2346 2995 2748 2664 2442 公允价值变动收益 4 23 50 25 10 在建工程 475 470 392 313 235 投资净收益 2 18 8 8 8 无形资产 260 254 202 151 99 其他 7 5 3 1 -2 其他非流动资产 382 55 55 55 55 营业利润 711 916 1188 1429 1751 非流动资产合计 3463 3773 3397 3983 4131 营业外净收益 -3 -6 -6 -6 -6 资产总计 8784 9319 10561 11741 13198 利润总额 708 911 1182 1423 1745 短期借款 5 2 0 0 0 所得税 90 135 164 198 242 应付账款+票据 1418 1394 1880 2166 2526 净利润 618 776 1018 1225 1503 其他 341 331 399 462 540 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1764 1727 2279 2628 3067 归属于母公司净利润 618 776 1018 1225 1503 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 59 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 59 58 58 58 58 成长能力 负债合计 1823 1784 2336 2686 3124 营业收入 8.05% 18.98% 15.72% 17.08% 18.41% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -3.39% 31.79% 34.29% 20.29% 22.76% 股本 664 664 664 664 664 EBITDA 3.36% 25.13% 70.94% 18.33% 18.92% 资本公积 2687 2687 2687 2687 2687 归属于母公司净利润 4.60% 25.48% 31.21% 20.33% 22.70% 留存收益 3611 4184 4874 5704 6723 获利能力 股东权益合计 6962 7535 8225 9055 10074 毛利率 26.84% 28.03% 29.02% 30.13% 31.18% 负债和股东权益总计 8784 9319 10561 11741 13198 净利率 14.77% 15.57% 17.66% 18.15% 18.80% ROE 8.88% 10.30% 12.38% 13.53% 14.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.64% 14.52% 18.21% 23.55% 24.84% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 618 776 1018 1225 1503 资产负债率 20.75% 19.15% 22.12% 22.88% 23.67% 折旧摊销 295 325 876 1014 1152 流动比率 3.0 3.2 3.1 3.0 3.0 财务费用 -44 -36 -7 -9 -10 速动比率 2.3 2.5 2.5 2.3 2.3 存货减少（增加为“-”） -332 155 -324 -210 -264 营运能力 营运资金变动 -699 -58 -49 -217 -275 应收账款周转率 4.4 4.9 4.4 4.4 4.4 其它 414 -114 276 184 250 存货周转率 2.5 3.4 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 252 1048 1791 1987 2356 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -712 -673 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -796 -112 0 -800 -500 每股收益 0.9 1.2 1.5 1.8 2.3 其他 19 40 48 27 14 每股经营现金流 0.4 1.6 2.7 3.0 3.6 投资活动现金流 -1488 -745 -452 -1573 -1286 每股净资产 10.5 11.4 12.4 13.6 15.2 债权融资 5 -3 -2 0 0 估值比率 股权融资 69 0 0 0 0 市盈率 23.3 18.6 14.2 11.8 9.6 其他 1594 -183 -321 -386 -474 市净率 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 1668 -187 -323 -386 -474 EV/EBITDA 17.5 12.3 5.5 4.7 3.8 现金净增加额 452 126 1016 27 596 EV/EBIT 25.3 16.9 9.6 8.1 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测