公司业绩当期承压，股权激励彰显信心

恒生电子(600570.SH) 公司业绩当期承压，股权激励彰显信心 计算机 2024年08月26日 强烈推荐(维持) 股价:15.58元 主要数据 行业计算机 公司网址www.hundsun.com 大股东/持股杭州恒生电子集团有限公司/20.79%实际控制人 总股本(百万股)1,894 流通A股(百万股)1,894 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)295 流通A股市值(亿元)295 每股净资产(元)4.12 资产负债率(%)34.4 事项： 公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%。 平安观点： 公司收入端保持稳定，资管科技业务表现韧性。2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，分项来看，增长最快的是资管科技服务，公司资管科技条线实现收入7.22亿元，同比增长9.17%，主要源自投资交易系统的带动。市场需求放缓背景下，公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比下降16.99%，承受一定压力。此外，公司运营与机构科技服务/创新业务线营收分别增长3.51%、3.03%，而风险与平台科技服务/数据服务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收分别同比下降0.25%/3.51%/3.96%。 行情走势图 相关研究报告 公司业绩整体承压，毛利率同比微幅下降。2024年上半年实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%，实现扣非净利润1.36亿元，同比下降48.81%。公司业绩当前承压，主要是因为公允价值变动收益和投资收益相比去年同期分别同比下降2.50亿元和1.55元。盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为71.32%，较2023年同期72.00%的毛利率水平微幅下降0.68个百分点。公司加大费用的全面管控，2024年上半年期间费用率为68.09%，相较上年同期下降1.80个百分点，在这背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.95、0.57、0.46个百分点至13.74%、13.59%、40.96%。 【平安证券】恒生电子（600570.SH）*年报点评*公司净利率提升，打造“更多一流产品”*强烈推荐20240325 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 公司积极推进核心产品，股权激励彰显信心。财富科技方面，新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，在部分头部客户完成自营、ETF券结上线，以及两融业务试点上线，同时新签约了多家客户。资管科技方面，新一代投资交易系统O45新签约多家头部客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司，基于IBOR的新一代投资 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,502 7,281 7,631 8,510 9,540 YOY(%) 18.3 12.0 4.8 11.5 12.1 净利润(百万元) 1,091 1,424 1,530 1,801 2,176 YOY(%) -25.4 30.5 7.4 17.7 20.8 毛利率(%) 73.6 74.8 75.0 75.8 76.0 净利率(%) 16.8 19.6 20.0 21.2 22.8 ROE(%) 16.0 17.7 16.5 16.5 16.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.75 0.81 0.95 1.15 P/E(倍) 27.0 20.7 19.3 16.4 13.6 P/B(倍) 4.3 3.7 3.2 2.7 2.3 恒生电子公司半年报点评 管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作，Summit中标国有政策性大行的资金系统信创版。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为证券资管IT领先企业仍然有望充分受益。此外，公司同时发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，以扣非净利润为业绩指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非净利润同比增长率不低于10%，彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.30亿元（前值为17.27亿元）、18.01亿元（前值为21.02亿元）、21.76亿元（前值为24.95亿元），对应EPS分别为0.81元、0.95元、1.15元，对应8月26日收盘价的PE分别为19.3倍、16.4倍、13.6倍。公司始终保持市场和技术领先地位，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，公司层面业绩考核要求彰显了管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在证券资管IT领域领先地位的保持，以及新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。新一代投资交易系统O45也新签约多家头部客户。但如果新一代核心系统UF3.0和新一代投资交易系统O45在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 6070 7780 10299 13319 现金 2422 3723 5936 8315 应收票据及应收账款 1136 1889 2107 2624 其他应收款 86 58 65 73 预付账款 24 19 21 24 存货 595 679 733 815 其他流动资产 1806 1410 1436 1468 非流动资产 8284 7936 7580 7223 长期投资 1685 1777 1870 1962 固定资产 1609 1400 1183 958 无形资产 928 773 619 464 其他非流动资产 4062 3985 3909 3839 资产总计 14354 15715 17879 20542 流动负债 5222 5363 5899 6577 短期借款 306 0 0 0 应付票据及应付账款 521 603 650 723 其他流动负债 4395 4761 5248 5854 非流动负债 287 228 174 126 长期借款 165 107 53 4 其他非流动负债 122 122 122 122 负债合计 5509 5591 6073 6703 少数股东权益 816 845 880 922 股本 1900 1894 1894 1894 资本公积 611 467 467 467 留存收益 5518 6918 8565 10556 归属母公司股东权益 8029 9279 10926 12917 负债和股东权益 14354 15715 17879 20542 单位:百万元 恒生电子公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7281 7631 8510 9540 营业成本 1832 1908 2059 2290 税金及附加 82 86 96 108 营业费用 590 610 655 716 管理费用 953 992 1089 1097 研发费用 2661 2808 3106 3435 财务费用 -15 2 -13 -24 资产减值损失 -102 -64 -72 -80 信用减值损失 -76 -63 -70 -78 其他收益 296 291 291 291 公允价值变动收益 -157 -100 -100 -100 投资净收益 314 283 283 283 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1452 1571 1850 2235 营业外收入 4 3 3 3 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1453 1572 1850 2235 所得税 9 12 15 18 净利润 1443 1559 1835 2218 少数股东损益 19 29 35 42 归属母公司净利润 1424 1530 1801 2176 EBITDA 1603 2014 2285 2661 EPS（元） 0.75 0.81 0.95 1.15 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.0 4.8 11.5 12.1 营业利润(%) 29.2 8.2 17.7 20.8 归属于母公司净利润(%) 30.5 7.4 17.7 20.8 获利能力毛利率(%) 74.8 75.0 75.8 76.0 净利率(%) 19.6 20.0 21.2 22.8 ROE(%) 17.7 16.5 16.5 16.8 ROIC(%) 113.8 40.6 51.4 70.8 偿债能力资产负债率(%) 38.4 35.6 34.0 32.6 净负债比率(%) -22.1 -35.7 -49.8 -60.1 流动比率 1.2 1.5 1.7 2.0 速动比率 0.9 1.3 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 6.5 4.1 4.1 3.6 应付账款周转率 3.51 3.17 3.17 3.17 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.81 0.95 1.15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.98 1.22 1.32 每股净资产(最新摊薄) 4.24 4.90 5.77 6.82 估值比率P/E 20.7 19.3 16.4 13.6 P/B 3.7 3.2 2.7 2.3 EV/EBITDA 32 12 10 7 单位:百万元 经营活动现金流 1261 1861 2319 2503 净利润 1443 1559 1835 2218 折旧摊销 165 440 448 449 财务费用 -15 2 -13 -24 投资损失 -314 -283 -283 -283 营运资金变动 -478 38 228 38 其他经营现金流 459 104 104 104 投资活动现金流 -1503 87 87 87 资本支出 917 -0 0 0 长期投资 -623 0 0 0 其他投资现金流 -1797 87 87 87 筹资活动现金流 -3 -647 -194 -210 短期借款 251 -306 0 0 长期借款 14 -58 -54 -49 其他筹资现金流 -268 -282 -140 -161 现金净增加额 -244 1301 2212 2379 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预