第二季度盈利超预期 ； 投资机会伴随着前景疲软的过度反应而出现

拼多多2024财年第二季度业绩及投资分析

核心观点与业绩表现
拼多多2024财年第二季度实现收入同比增长86%，达到97.1亿人民币，低于市场预期；非公认会计准则净利润同比增长126%，达到34.4亿人民币，超出预期。主要得益于毛利率超预期表现（65.3%），Temu业务收入贡献增加，以及销售和市场支出优化。在线营销服务及其他收入同比增长29%，交易服务收入同比增长234%，但均低于市场预期，部分归因于行业竞争加剧和宏观经济影响。

竞争与盈利能力
管理层下调展望并重申节俭的股东回报政策，导致股价下跌。但分析师认为，竞争加剧的影响可控，Temu业务用户体验（UE）改善，以及国内业务盈利增长（2023-2026年营业利润复合年增长率预计15%）将支持市场情绪和估值。毛利率扩张主要来自Temu半委托业务模式，整体经营利润率达33.6%，超出预期。

股东回报政策
管理层重申拼多多处于投资阶段，短期内不进行股份回购或派发股息，与此前言论一致。目标价调整至187.9美元（原192.7美元），其中主要应用程序部分148.1美元（市盈率13倍）、多多买菜1.9美元、Temu部分16.7美元（市销率1.2倍）、网络现金21.3美元。

风险提示
主要风险包括全球业务扩张速度低于预期、地缘政治影响，以及利润扩张速度不及预期。

研究结论
维持买入评级，认为拼多多技术能力可高效应对补贴压力，Temu业务和国内业务增长将支撑估值。目标价187.9美元，对应2024年非公认会计准则市盈率15倍。