宏观大类日报：关注稳增长传导及黑色板块结构性机会

核心观点

• 国内经济：7月制造业PMI略超预期但仍处枯荣线以下，出口保持强劲但部分行业走弱，金融数据整体偏弱，基建逆周期作用发力，经济整体仍处于筑底阶段。政策预期边际改善，包括政治局会议措辞积极、央行行长强调支持财政政策、地方专项债发行提速等。
• 美联储降息：鲍威尔表示降息时机已到，但降息计价再度回升至100bp，年内降息75bp更合理，9月降息前后宽松预期可能修正。市场对美国经济衰退担忧“太过”，降息周期中衰退样本商品承压，黄金能否跑赢整体商品需关注。
• 欧美PMI：8月制造业PMI均低于预期，美国PMI为8个月新低，服务业和综合PMI高于预期，制造业萎缩但服务业韧性仍在，关注海外“衰退交易”主线。
• 商品板块：
  • 黑色板块：整体偏震荡，五大钢材产量下降，消费环比改善，趋势反转需更多数据配合。
  • 农产品：整体中性，美豆丰产预期增强，豆粕价格短期偏弱震荡。
  • 贵金属和有色：短期冲击过后可关注企稳回升，贵金属再度迎来逢低配置机会。
  • 能源和化工：需关注中东局势后续变化。

关键数据

• 7月制造业PMI略超预期，出口保持强劲，金融数据整体偏弱。
• 8月22日欧洲和美国PMI初值均低于预期，美国PMI为8个月新低。
• 7月耐用品订单环比升9.9%，扣除国防部分升10.4%，扣除运输部分降0.2%。
• 8月地方专项债新增3677亿，较上月明显提速。

研究结论

• 国内经济仍待筑底，政策预期边际改善，关注更多宽松政策的可能及实物工作量的确认。
• 美联储降息计价存在下修风险，降息周期中衰退样本商品承压，黄金和股指需关注经济数据企稳。
• 商品板块中，黑色板块偏震荡，农产品中性，贵金属和有色可逢低配置，能源和化工需关注地缘政治变化。