宏观大类日报：关注稳增长传导及黑色板块结构性机会

期货研究报告|宏观大类日报2024/08/27 关注稳增长传导及黑色板块结构性机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、螺纹钢逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，7月制造业PMI略超预期，但仍处于枯荣线下；7月中国�口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业�口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显 示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定 力，不大放大收”。3、根据25个省市的样本，截至8月22日，8月地方专项债总量 新增3677亿，较上月明显提速，关注更多宽松政策的可能，以及实物工作量的确认。 美联储降息计价仍存下修风险。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。讲话过后，衍生品隐含的美联储年内降息计价再度回升至100bp。从目前经济数据来看，我们偏向于年内降息75bp更合理，也就意味着在9月降息靴子落地前后，宽松预期存在修正的风险。除此之外，与会经济学家们也释放了一个重要信号：市场对美国经济衰退的担忧“太过”了。 欧美8月制造业景气度仍承压。8月22日公布了欧洲和美国8月PMI初值，制造业PMI均低于预期，尤其美国8月标普全球制造业PMI初值录得48，为8个月来新低；欧美8月服务业和综合PMI初值均高于预期，表明制造业活动均在萎缩，但服务业仍具有韧性，继续关注本轮海外“衰退交易”的主线。综合而言，我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。美国7月零售数据的超预期，也显示目前主线更多围绕经济事实，处于“好即是好，坏即是 坏”的阶段。 商品分板块来看。黑色板块整体偏震荡，在价格大幅下跌过后，整体五大钢材产量�现明显下降，符合一定企稳的条件，8月22日当周黑色五大材消费环比改善，趋势反转仍需要等待更多数据的配合，关注消费改善的持续性；农产品整体中性，8月12日美国农业部公布了8月供需报告的数据，将新季大豆种植面积和产量上调，利好美豆丰产预期，预计短期内豆粕价格仍将偏弱震荡；贵金属和有色方面，在短期冲击过后可以关注企稳回升的持续性，贵金属再度迎来逢低配置的机会；能源和化工需关注中东局势后续变化。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，8月26日以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。此外，以利率招标方式开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持2.30%不变。Wind数据显示，当日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。 美国7月耐用品订单初值环比升9.9%，预期升5.0%，6月终值从降6.7%修正为降6.9%。其中，扣除国防耐用品订单初值环比升10.4%，6月终值从降7.2%修正为降 7.5%；扣除运输耐用品订单初值环比降0.2%，预期降0.1%，6月终值从升0.4%修正为升 0.1%；扣除飞机非国防资本品订单初值环比降0.1%，预期持平，6月终值从升0.9%修正为升0.5%。 商务部：第二十四届中国国际投资贸易洽谈会以“投资链接世界”为主题，将举办国际化、专业化、品牌化的投资促进系列活动，搭建链接全球产业合作平台，将突�国际投资属性，突�国际合作，突�专业对接功能，会同央行、证监会、金融监管总局等部门，以及中投等金融机构，引入更多的国际金融资本头部企业，策划形式多样的金融资本招商活动，为扩大投资合作赋能。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 230 220 210 200 190 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 165 160 155 150 145 140 135 130 2017-082019-082021-082023-082023-092023-122024-032024-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 30大中城市:商品房成交套数 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 水泥价格指数:全国10000 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2018-012020-012022-012024-01 8000 6000 4000 2000 0 2024/03/212024/05/212024/07/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-102022-032022-082023-012023-062023-112022-072023-012023-072024-012024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2023/092023/122024/032024/06 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007 MLF007OMO007 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 5 4 3 2 1 0 2018-012020-012022-012024-012019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M R001R007R014R021 R1MR2MR3M 48 36 24 12 0 021-01-012023-01-01 0 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012021-012023-01 1 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 1M2M3M6M 3 2.5 2 1.5 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1 2023-122024-022024-042024-062024-08 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴） 中债2Y 美债2Y 中美10Y利差（右轴） 中债10Y 美债10Y 6464 22 44 00 22 -2-2 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012021-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com