医药工业稳健增长，华润入主或赋能高质量发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天士力（600535） 医药工业稳健增长，华润入主或赋能高质量发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收43.72亿元，同比下降0.46%;归母净利润6.62亿元，同比下降6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长6.31%；单Q2实现营收23.23亿元，同比增长0.68%;归母净利润3.67亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长7.05%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 天士力(600535) 医药工业稳健增长，华润入主或赋能高质量发展 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1493.95/1493.95 流通A股市值(百万元) 20183.26 每股净资产(元) 8.39 资产负债率(%) 27.05 一年内最高/最低(元) 18.00/12.24 股价相对走势 天士力 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《天士力（600535）：经营质量稳步提升，创新管线高效推进》2024.04.17 2、《天士力（600535）：2023Q3业绩超预期，中药管线稳健增长》2023.10.29 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，实现营收43.72亿元，同比下降0.46%;归母净利润6.62亿元，同比下降6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长6.31%；单Q2实现营收23.23亿元，同比增长0.68%;归母净利润3.67亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长7.05%。 医药工业稳健增长，商业板块有所承压 2024H1公司医药工业收入38.96亿元，同比增长4.55%，其中现代中药板块收入 31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂块收入6.31亿元，同比增长12.57%。分治疗领域来看，心脑血管类产品收入27.92亿元，同比增长6.60%，毛利率73.10%同比减少2.10pp；抗肿瘤类产品收入1.05亿元，同比增长20.20%，毛利率72.25%同比增加11pp；感冒发烧类产品收入1.84亿元，同比下降37.39%，主要为藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致，毛利率64.80%，同比增加1.62pp；肝病治疗类产品3.45亿元，同比增长17.15%，毛利率80.14%，同比减少1.12pp。2024H1公司医药商业收入4.54亿元，同比下降28.08%。 强强联合，稳固中药研发龙头地位 2024年8月，公司发布公告，控股股东天士力集团及其一致行动人将其持有的公司28%股份转让给华润三九，若本次股份转让顺利推进并实施完成，公司的控股股东将变为华润三九，实控人将变更为中国华润。华润三九在管理、营销及政策资源方面优势明显，天士力则在中药创新研发能力上具备优势，两者强强联合，相互赋能，有利于天士力在巩固现代中药研发龙头地位，提升渠道竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026收入分别为91.86/97.98/104.29亿元，同比增速分别为 5.90%/6.67%/6.43%；归母净利润分别11.83/13.38/14.79亿元，同比增速分别为 10.46%/13.08%/10.57%，EPS分别为0.79/0.90/0.99元/股。鉴于公司为现代中药创新龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8593 8674 9186 9798 10429 增长率（%） 8.06% 0.94% 5.90% 6.67% 6.43% EBITDA（百万元） 401 1718 2975 3173 3356 归母净利润（百万元） -257 1071 1183 1338 1479 增长率（%） -110.87% 517.55% 10.46% 13.08% 10.57% EPS（元/股） -0.17 0.72 0.79 0.90 0.99 市盈率（P/E） -80.1 19.2 17.4 15.4 13.9 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 35.3 13.7 5.9 4.9 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 市场及政策风险。2023年，国家卫健委联合多个部门开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。2024年4月至12月，国家医保局在全国范围开展医保基金违法违规问题专项整治和医疗保障基金飞行检查工作。医药行业整治短期内或对医药企业的学术推广活动和产品进院工作产生一定影响，长期将有助于医药行业的有序健康发展。 研发创新风险。药品研发周期长、投入大、失败率高，且从新药开发到上市期间受政策法规、市场竞争格局等不确定性因素影响较多，随着公司研发投入不断加大，或将面临一定的新产品开发失败的风险。 原材料价格波动风险。中药材市场的价格波动受到多方面因素的影响，包括供需关系、市场人气、种植积极性以及季节性和地域性差异等。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3110 4451 4286 5883 7651 营业收入 8593 8674 9186 9798 10429 应收账款+票据 3343 2131 3405 3632 3866 营业成本 3090 2880 2985 3155 3337 预付账款 78 66 75 80 85 营业税金及附加 134 129 138 147 157 存货 1516 1748 1667 1762 1864 营业费用 2880 2984 3031 3233 3441 其他 1182 338 354 358 362 管理费用 1212 1260 1084 1146 1210 流动资产合计 9228 8733 9788 11715 13826 财务费用 30 -19 58 11 -21 长期股权投资 1026 1415 1285 1155 1025 资产减值损失 -372 -5 -237 -253 -270 固定资产 3769 3615 2484 1349 211 公允价值变动收益 -1104 -172 -100 -100 -100 在建工程 103 154 128 103 77 投资净收益 -22 -111 -111 -111 -111 无形资产 456 574 597 580 523 其他 97 75 97 97 97 其他非流动资产 1847 2223 1970 1716 1474 营业利润 -153 1228 1538 1738 1921 非流动资产合计 7202 7982 6465 4903 3309 营业外净收益 -8 -7 -8 -8 -8 资产总计 16430 16714 16252 16618 17136 利润总额 -160 1221 1530 1730 1913 短期借款 184 723 0 0 0 所得税 180 204 256 290 320 应付账款+票据 869 573 749 791 837 净利润 -341 1017 1274 1441 1593 其他 1055 1074 1049 1112 1178 少数股东损益 -84 -54 91 103 114 流动负债合计 2109 2370 1797 1903 2015 归属于母公司净利润 -257 1071 1183 1338 1479 长期带息负债 1451 1496 877 312 -195 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 201 159 159 159 159 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1652 1655 1036 471 -36 成长能力 负债合计 3760 4024 2833 2374 1979 营业收入 8.06% 0.94% 5.90% 6.67% 6.43% 少数股东权益 265 322 412 515 629 EBIT -104.71%1,023.24% 32.12% 9.64% 8.67% 股本 1500 1500 629 629 629 EBITDA -87.71% 328.06% 73.15% 6.64% 5.79% 资本公积 1327 958 1828 1828 1828 归属于母公司净利润 -110.87% 517.55% 10.46% 13.08% 10.57% 留存收益 9578 9911 10549 11271 12070 获利能力 股东权益合计 12670 12690 13419 14244 15156 毛利率 64.05% 66.80% 67.50% 67.80% 68.00% 负债和股东权益总计 16430 16714 16252 16618 17136 净利率 -3.97% 11.72% 13.87% 14.70% 15.27% ROE -2.07% 8.66% 9.10% 9.74% 10.18% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.44% 10.64% 13.62% 15.44% 19.14% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -341 1017 1274 1441 1593 资产负债率 22.89% 24.08% 17.43% 14.29% 11.55% 折旧摊销 532 516 1387 1431 1464 流动比率 4.4 3.7 5.4 6.2 6.9 财务费用 30 -19 58 11 -21 速动比率 3.6 2.9 4.5 5.2 5.9 存货减少（增加为“-”） 32 -232 80 -95 -102 营运能力 营运资金变动 568 627 -1069 -225 -232 应收账款周转率 2.6 4.1 2.7 2.7 2.7 其它 1464 667 95 270 277 存货周转率 2.0 1.6 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流 2285 2576 1826 2834 2980 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -460 -710 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -920 -134 0 0 0 每股收益 -0.2 0.7 0.8 0.9 1.0 其他 114 -1264 -45 -45 -45 每股经营现金流 1.5 1.7 1.2 1.9 2.0 投资活动现金流 -1265 -2109 -45 -45 -45 每股净资产 8.3 8.3 8.7 9.2 9.7 债权融资 342 583 -1342 -565 -507 估值比率 股权融资 -13 0 -870 0 0 市盈率 -80.1 19.2 17.4 15.4 13.9 其他 -565 -1779 268 -627 -660 市净率 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 筹资活动现金流 -236 -1196 -1944 -1192 -1167 EV/EBITDA 35.3 13.7 5.9 4.9 4.0 现金净增加额 814 -731 -164 1597 1768 EV/EBIT -108.9 19.6 11.0 8.9 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分