24H1净利增46%，找矿、控本取得阶段性成果

事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入1504亿元，同比+0.06%；实现归母净利150.8亿元，与2023H1的103.02亿元相比增加46.42%； 实现扣非归母净利154.3亿元，与2023H1的96.55亿元相比增加59.84%。主要系①主产品产量实现增长，矿产铜、金产量分别增加5.3%、9.5%；铜、金价格同比均增长。②控本初显成效，2024H1公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%、6.7%。2024Q2单季度实现营收756.4亿元，环比+1.2%，同比+0.3%； 实现归母净利88.2亿元，同比+81.5%，环比+40.9%。 2024H1主要产品产量同比增长，金属价格上行。产量方面，2024H1主要矿产品产量同比增加，公司矿产金产量35.4吨，同比增长9.5%（2023H1为32.3吨）； 矿产铜产量约51.9万吨，同比增长5.3%（2023H1为49.2万吨）；矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%（2023H1为207.6吨）。经计算，2024Q2公司矿产金产量18.6吨，环比增加10.7%，同比增加13.5%；矿产铜产量25.6万吨，环比减少2.6%，同比增加3.3%；矿产银产量约108.2吨，环比增加6.1%，同比增加4.7%。价格方面，2024H1伦金均价2203美元/盎司，同比+14.0%；伦铜均价9206美元/吨，同比+5.5%。 新一轮找矿取得重大成果。公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨、铜金属储量577.7万吨。这一新增的铜金属储量约占中国2022年末铜储量的14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。2024年6月底，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨，按控股企业100%口径及联营合营企业权益口径计算，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌（铅）1212万吨、银28380吨，锂（LCE）1411万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜4382万吨、金1322吨、锌（铅）506万吨、银2653吨、锂（LCE）505万吨。 旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目 一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程于2024年5月26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420万吨，铜产量将提升至60万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。 海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99吨，矿产铜产量分别为111/122/134万吨。受金属价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为313、375、416亿元，同比增速48.4%、19.8%、10.8%，截至2024年8月26日收盘，2024-2026年对应PE分别为13.8x/11.5x/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 股票数据 图1：公司营业收入和增速 图2：公司归母净利和增速 图3：公司营业收入结构 图4：公司毛利结构 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司期间费用及总费用率 财务报表分析和预测